业绩略超预期，收入持续强劲，Q3呈逐步恢复态势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：54.33 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1191.07 流通股本(百万股) 1142.94 市价(元) 54.33 市值(百万元) 64,710.83 流通市值(百万元) 62,095.93 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《康龙化成（300759）-公司点评：收入持续强劲，看好多疗法、一体化平台长期发展-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.08.30 2 《康龙化成（300759）-公司点评：收入持续强劲，小分子 CDMO 产能释放有望带来提速增长-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.07.17 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5133.60 7443.77 9816.12 12963.24 17286.67 增长率 yoy% 36.64% 45.00% 31.87% 32.06% 33.35% 净利润（百万元） 1172.38 1661.03 2024.89 2658.79 3563.19 增长率 yoy% 114.25% 41.68% 21.91% 31.31% 34.02% 每股收益（元） 0.98 1.39 1.70 2.23 2.99 每股现金流量 1.38 1.73 1.80 2.11 2.65 净资产收益率 13.22% 16.40% 16.82% 18.09% 19.49% P/E 55.21 38.96 31.96 24.34 18.16 PEG 0.48 0.93 1.46 0.78 0.53 P/B 7.30 6.39 5.38 4.40 3.54 备注：截止 2022 年 10 月 27 日 投资要点  2022 年 10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 74.03亿元，同比增长 39.63%；归母净利润 9.61 亿元，同比下降 7.59%；扣非归母净利润10.58 亿元，同比增长 13.62%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 13.28 亿元，同比增长26.72%。  业绩略超预期，收入持续强劲，Q3 经调整 Non-IFRS 归母净利润呈逐步恢复态势。2022Q3 营收 27.68 亿元（同比+37.31%），2022Q3 归母净利润 3.76 亿元（同比-20.95%），2022Q3 扣非净利润 3.78 亿元（同比+8.79%），2022Q3 经调整 Non-IFRS归母净利润 5.16 亿元（同比+30.08%），较 Q2 同比增速（+15.17%）呈逐步恢复态势。营收持续强劲，归母略有放缓我们预计主要源于：①各板块业务持续强劲：源于新业务快速增长、一体化临床研发平台快速整合、实验室服务及小分子 CDMO 业务运营效率及产能利用率持续提升，前三季度收入创历史新高；②汇兑损益增加：源于海外资产汇率波动，公司前三季度汇兑损益大幅增加，2022Q1-Q3 财务费用约 1.6 亿（+1282.7%）。此外，盈利方面，2022Q1-Q3 毛利率约 36.49%（-0.08pp），我们预计主要系小分子 CDMO 新产能释放带来折旧增加及 Q2 国内疫情反复带来临床 CRO成本端提升以及人员扩招持续加大所致。  四大板块多轮驱动，大分子及细胞基因治疗平台增长迅猛。1）实验室服务：2022Q1-Q3收 45.77 亿元(+38.6%)，毛利率 44.7%（+1.1pp）。未来随化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）CMC（小分子 CDMO）：收入 16.80 亿元(+37.3%)，毛利率 34.4%（-0.8pp）, CMC 服务技术实力雄厚，绍兴一期 200m3 后端产能已于年初投产，上半年完成商业化项目约 10 个（+150.0%），未来 3-5 年随着临床后期项目占比不断提升，商业化产能逐步释放，CMC 业务有望持续快速增长。3）临床研究服务：收入 9.82 亿元(+47.8%)，毛利率 10.2%（-2.4pp），我们预计主要系 Q2 国内疫情反复导致临床 CRO 成本升高以及为满足业务长期发展需要，公司员工超前投入所致，未来随着疫情常态化，内部整合持续优化，毛利率有望逐步恢复。4）大分子及细胞基因治疗：收入 1.42 亿元（+30.2），持续维持快速增长，我们预计 2023H1 宁波大分子基地有望开始承接 GMP 生产服务项目。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。  盈利预测与投资建议：考虑到汇率损益对 2022 年公司利润端的影响，我们调整盈利预测，，我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 98.16、129.63 和 172.87 亿元（调整前 98.16、129.63 和 172.87 亿元），同比增长 31.87%、32.06%、33.35%（调整前31.87%、32.06%、33.35%）；归母净利润分别为 20.25、26.59 和 35.63 亿元（调整前 22.08、29.55 和 40.02 亿元），同比增长 21.91%、31.31%、34.02%（调整前 32.92%、33.86%、35.41%）。公司作为国内 CRO+CDMO 龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 业绩略超预期，收入持续强劲，Q3 呈逐步恢复态势 康龙化成（300759.SZ ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 27 日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%康龙化成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：康龙化成分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表 4：康龙化成分季度扣非净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经调整Non-IFRS归母净