22Q3营收yoy+55.15%，高净值产品厚积薄发带动整体超预期，内生外延打造核心壁垒

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱美客（300896） 证券研究报告 2022 年 10 月 28 日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 438.38 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 216.36 流通 A 股股本(百万股) 88.58 A 股总市值(百万元) 94,847.90 流通 A 股市值(百万元) 38,830.15 每股净资产(元) 25.66 资产负债率(%) 4.27 一年内最高/最低(元) 633.20/391.09 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《爱美客-半年报点评:22H1 归母净利yoy+38.9%显韧性，濡白终端 Q2 疫情下表现优秀，长期内生外延引领行业发展》 2022-08-25 2 《爱美客-公司点评:更新 H 股上市材料，助力海外布局完善产品和品类矩阵，持续巩固市场领导地位》 2022-06-28 3 《爱美客-季报点评:22 年 Q1 归母净利润 yoy+64.03%，水光受益于合规化加速占领市场，高端产品积累口碑逐步放 量》 2022-04-28 股价走势 22Q3 营收 yoy+55.15%，高净值产品厚积薄发带动整体超预期，内生外延打造核心壁垒 公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 营收 14.89 亿元，yoy+45.58%；归母净利 9.92 亿元，yoy+39.96%；扣非归母净利 9.65 亿元，yoy+44.06%。其中，22Q3 营业收入 6.05 亿元，yoy+55.15%；归母净利 4.01 亿元，yoy+41.55%，归母净利率 66.37%，同降 6.38pct，主要由于去年同期交易性金融资产等公允价值变动导致非经较高所致；扣非归母净利 3.95 亿元，yoy+52.26%超预期，扣非归母净利率 65.28%，同降 1.24pct。 成本端：2022Q1-3 毛利率 94.61%，同增 1.07pct，其中 2022Q3 毛利率94.94%，同增 0.92pct。 费用端：2022Q1-3 期间费用率为 18.07%，同增 2pct，其中销售费用率 8.98%，同降 0.83pct；研发费用率 7.73%，同增 1.7pct；管理费用率 4.16%，同增0.07pct；财务费用率-2.79%。分季度看，2022Q3 期间费用率为 17.63%，同增 2.39pct，其中销售费用率 7.88%，同降 2.07pct；研发费用率 8.34%，同增 3.84pct；管理费用率 3.94%，同降 0.11pct；财务费用率-2.54%。 现金流：2022Q1-3 公司经营活动产生的现金流净额 9.49 亿元，同增 41.3%，投资活动产生的现金流净额-10.17 亿元；截至 2022Q3 货币资金 27.55 亿元，同增 8.99%。 运营能力：2022Q1-3 存货周转天数 121 天，同比增加 2.15 天；应收账款周转天数 18.51 天，同比增加 6.62 天；应付账款周转天数 37.49 天，同比减少 2.82 天。 投资建议：公司保持快速增长持续展现行业高韧性+公司自身能力，短期来看四季度若疫情有效控制业绩有望超预期；长期来看具有高成长性，产品组合向生物药品、化学药品领域扩展，各个研发阶段均拥有产品储备且协同性强，未来有望持续通过内生+外研完善管线布局、拓展品类边界，立足研发基因强化销售能力，有望成为中国医美市场的大型龙头领军公司。预计 2022-24 年归母净利润 13.8/20.3/27.5 亿元，对应 PE 69/47/34 X，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发注册不及预期；市场竞争加剧；产品质量安全问题 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 709.29 1,447.87 2,184.26 3,248.65 4,531.54 增长率(%) 27.18 104.13 50.86 48.73 39.49 EBITDA(百万元) 560.36 1,185.45 1,556.82 2,288.42 3,087.71 归属母公司净利润(百万元) 439.75 957.80 1,383.05 2,030.54 2,750.77 增长率(%) 43.93 117.81 44.40 46.82 35.47 EPS(元/股) 2.03 4.43 6.39 9.39 12.71 市盈率(P/E) 215.69 99.03 68.58 46.71 34.48 市净率(P/B) 20.92 18.86 14.78 11.23 8.47 市销率(P/S) 133.72 65.51 43.42 29.20 20.93 EV/EBITDA 132.71 94.53 57.56 38.37 27.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2021-102022-022022-06爱美客创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 营收 14.89 亿元，yoy+45.58%；归母净利 9.92 亿元，yoy+39.96%；扣非归母净利 9.65 亿元，yoy+44.06%。其中，22Q3 营业收入 6.05 亿元，yoy+55.15%；归母净利 4.01 亿元，yoy+41.55%，归母净利率 66.37%，同降 6.38pct，主要由于去年同期交易性金融资产等公允价值变动导致非经较高所致；扣非归母净利 3.95 亿元，yoy+52.26%超预期，扣非归母净利率 65.28%，同降 1.24pct。 图 1：2022 年 Q1-3 营收同比增长 45.58% 图 2：2022 年 Q1-3 归母净利同比增长 39.96% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 分品类看，2022Q3①我们预计溶液类占比受高净值凝胶类产品放量所致有所降低，嗨体颈纹预计保持稳定增长，其中嗨体 2.5ml 持续受益于水光合规趋严预计收入同比高增；②凝胶类中新品濡白天使有望加速放量。 2.2. 成本端 2022Q1-3 毛利率 94.61%，同增 1.07pct，其中 2022Q3 毛利率 94.94%，同增 0.92pct。 图 3：2022Q1-3 毛利率同增 1.07pct 图 4：2022Q3 毛利率同增 0.92pct 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 费用端 2022Q1-3 期间费用率为 18.07%，同增