国产军事仿真龙头，成长加速可期

请阅读最后一页的重要声明！ 华如科技(301302) / 军工电子Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2022.10.28 国产军事仿真龙头，成长加速可期 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-10-27 收盘价（元） 66.40 流通股本（亿股） 0.25 每股净资产（元） 21.30 总股本（亿股） 1.05 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人 王妍丹 wangyd01@ctsec.com 相关报告 核心观点 国产军事仿真龙头，五大业务方向助力军事智能化。公司成立于 2011 年，深耕军事仿真。2021 年公司收入 6.86 亿元，公司按照业务方向分作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障，2021 年收入分别占比 50%、27%、10%、10%、3%。公司收入三年 CAGR 达 41%，正处于业务高速扩张期，同时下游客户集的趋势也印证公司在客户拓展方面不断自我突破，后续成长可期。 军事仿真成为军费放大器，市场空间超 200 亿元。军事仿真被全球各国认作军费放大器，能有效节约早期设计研发阶段的时间与经费投入。根据简氏防务预计，2027年全球仿真军事训练系统市场空间将达到 1216 亿美元，十年 CAGR 达 25%。目前国防建设向信息化转型，军费信息化投入占比将提高，根据智研咨询，我国军事仿真技术需求逐年增加，预计 2027 年我国军用计算机仿真软件的市场规模将超过 200 亿元，空间广阔。 公司向大订单、应用软件、共性需求及民用四大方向突破。公司单笔合同金额不断提高，根据公司招股书，2020 年出现破亿大额合同，且破千万合同达 19 个，同比增长 15 个。产品方向上，公司预计未来 3-5 年仿真应用软件进入规模化扩展期；根据智研咨询，军用仿真应用软件市场空间是基础软件的两倍以上，是公司下一大力发展方向。同时公司将主要精力转向挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求，有望拓宽赛道并摊薄研发成本，民用需求稳步提升也是公司成长驱动之一。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为军工仿真 CAE 龙头，受益于军工信息化的投入，伴随着订单规模和单个订单体量的持续增长，发展业务进入快速扩张期，同时公司底层平台的逐步夯实也有望在未来的项目落地中带来进一步的规模效应。我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 9.0 亿元、11.6 亿元和 14.6 亿元，实现归母净利润 1.6 亿元、2.1 亿元和 2.8 亿元，对应当前 PE 估值分别为 44x、33x、25x，给予“增持”评级。 风险提示：下游景气度不及预期风险；政策支持不及预期风险；人员流失和技术泄密风险；资质风险；疫情反复与宏观经济下行风险。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 526 686 899 1162 1457 收入增长率（%） 64.56 30.41 31.00 29.27 25.33 归母净利润（百万元） 92 118 158 211 283 净利润增长率（%） 29.52 28.69 33.57 33.69 34.28 EPS（元/股） 1.17 1.49 1.50 2.00 2.68 PE 0.00 0.00 44.41 33.22 24.74 ROE（%） 10.95 12.35 6.60 8.11 9.82 PB 0.00 0.00 2.93 2.69 2.43 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -27%-20%-13%-6%0%7%2022-062022-082022-092022-10华如科技沪深300 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 国产军事仿真 CAE 龙头 ............................................................... 4 1.1. 以军事仿真为主线，拓展五大业务方向 ......................................... 4 1.2. 公司成长性较强，股权结构稳定 .................................................. 8 2. 军事仿真成为军费放大器，市场空间超 200 亿元 .............................. 11 2.1. 地缘政治风险频发，国防建设向信息化转型 .................................. 11 2.2. 军事仿真成为军费放大器，市场化程度逐步提升 ............................ 13 3. 公司业务向大订单、应用软件、共性需求及民用四大方向突破 ............. 15 4. 盈利预测 .................................................................................. 18 5. 风险提示 .................................................................................. 19 图表目录 图表 1. 公司历史沿革 .................................................................... 4 图表 2. 公司主营业务 .................................................................... 4 图表 3. 公司主营业务介绍 .............................................................. 5 图表 4. 公司收入结构（五大业务）（2019-2021 年） ......................... 6 图表 5. 公司收入结构（2021 年） ................................................... 7 图表 6. 公司业务毛利率数据（2017-2021 年） ................................. 7 图表 7. 公司收入结构（四大产品服务）（2017-2022H1）................... 7 图表 8. 公司战斗仿真平台实现沉浸式训练环境 ................................... 8 图表 9. 公司营业总收入数据（2017-2022Q3） ................................ 9 图表 10. 公司归母净利润数据（2017-2022Q3） ..............