2022年三季报点评：负极业务稳步向上，其他业务短期影响增速

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杉杉股份（600884） 2022 年三季报点评：负极业务稳步向上，其他业务短期影响增速 2022 年 10 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.15 一年最低/最高价 18.70/42.96 市净率(倍) 1.87 流通 A 股市值(百万元) 33,162.60 总市值(百万元) 42,866.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.24 资产负债率(%,LF) 48.85 总股本(百万股) 2,238.47 流通 A 股(百万股) 1,731.73 相关研究 《杉杉股份(600884)：负极业务量利齐升，业绩符合市场预期》 2022-08-12 《杉杉股份(600884)：2022 年一季报点评：负极业务量利齐升，业绩符合市场预期》 2022-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 20,699 20,599 25,239 31,460 同比 152% -0.48% 23% 25% 归属母公司净利润（百万元） 3,340 2,705 3,330 4,006 同比 2320% -19% 23% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.49 1.21 1.49 1.79 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.84 15.85 12.87 10.70 [Table_Tag] #业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 22 年前三季度归母净利 22.1 亿元，同比-20%，处于业绩预告中值。22年归母净利润 22.09 亿元，同比减少 20.37%，其中 22Q3 归母净利 5.5亿元，同环比-73%/-36%，扣非归母净利润 5.4 亿元，同环比-11%/-33%，Q3 业绩下滑主要原因：1）偏光片业务下游需求偏弱，预计 Q3 利润环比下滑 20%；2）参股的正极业务，由于库存收益减少，Q3 贡献的投资收益为 0.8 亿元，环比下滑近 70%；3）母公司费用增加，造成 1 亿元+亏损；4）电解液业务由于六氟价格下跌，Q3 贡献利润 0.1-0.2 亿元，环比下滑 50%+。 ◼ 负极业务 Q3 出货环比向上，全年单吨盈利有望维持 0.6 万元/吨+。我们预计 Q3 出货 4.2-4.3 万吨，环比+10%，Q4 有望再环增 15%，全年出货量 16 万吨，同比增 60%，23 年随着公司眉山 20 万产能逐步投产，出货量有望维持 50%增长。盈利方面，公司 2022Q3 单吨净利预计达 0.65万/吨，环比回落 5%，主要由于消费电池需求疲弱，3C 类电池负极出货下降，占比由 20%下降至 10%左右，同时 3 季度原材料等价格波动，对盈利也略有影响。全年看，我们预计公司单吨盈利有望达 0.6 万元/吨+。Q4 产业链对负极材料重新议价，公司产品定位中高端，且石墨化自供比例逐步提升，有望一定程度对冲降价影响，预计 23 年单吨利润仍可维持 0.5-0.6 万/吨。 ◼ 偏光片业务市场需求低迷，Q3 业绩下滑。我们预计 Q3 公司偏光片出货环比下降，贡献 3.5 亿归母净利润，环比下降 20%，前三季度偏光片贡献 11.5 亿利润，全年我们预计偏光片业务将贡献归母净利润 15 亿元左右，同比增长 20%+。目前公司在广州、张家港、四川绵阳等地区开展偏光片前端生产线的扩产计划，现有产能 1.7 亿平方米。虽市场需求有所疲软，但公司偏光片单价不减，聚焦高附加值产品战略加持下，公司通过产品结构调整、运营效率提升等措施，实现偏光片业务稳健增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑偏光片下游需求增长放缓，我们下修公司 22-24 年 归 母 净 利 润 的 预 期 至 27.05/33.30/40.06 亿 元 （ 原 预 测 为33.60/43.16/54.08 亿元），同比-19%/+23%/+20%，对应 PE 为 16x/13x/11x，考虑到公司负极业务稳步向上，长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，偏光片产能投产不及预期。 -54%-48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26杉杉股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2022 前三季度归母净利 22.1 亿元，同比减少 20%，处于业绩预告中值。2022 年前三季度公司营收 158.41 亿元，同比增长 0.82%；归母净利润 22.09 亿元，同比减少 20.37%；扣非归母净利润 19.63 亿元，同比增长 47.1%；2022 年前三季度毛利率为 25.62%，同比提升 0.3pct；销售净利率为 14.6%，同比减少 4.23pct。 2022 年 Q3 归母净利 5.5 亿元，环比减少 36%。2022 年 Q3 公司实现营收 50.69 亿元，同比减少 12.08％，环比减少 11.73%；归母净利润 5.48 亿元，同比减少 72.81%，环比减少 35.87％，扣非归母净利润 5.42 亿元，同比减少 11.23%，环比减少 32.67%。Q3业绩下滑主要原因：1）偏光片业务下游需求偏弱，预计 Q3 利润环比下滑 20%；2）参股的正极业务，由于库存收益减少，Q3 贡献的投资收益为 0.8 亿，环比下滑近 70%；3）母公司费用增加，造成 1 亿+亏损；4）电解液业务由于六氟价格下跌，Q3 贡献利润 0.1-0.2 亿，环比下滑 50%+。盈利能力方面，Q3 毛利率为 26.16%，同比减少 0.58pct，环比提升 0.96pct；归母净利率 10.81%，同比减少 24.13pct，环比提升 4.07pct；Q3 扣非净利率 10.7%，同比提升 0.1pct，环比减少 3.33pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 2022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1营业收入(百万）5,068.65,742.45,029.54,987.75,765.15,947.43,999.3-同比-12.08%-3.45%25.76%88.01%145.05%199.16%227.17%毛利率26.16%25.20%25.54%24.12%26.74%23.6