业绩持续强劲，新兴业务有望不断贡献新增量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：149.39 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 369.98 4,238.1 流通股本(百万股) 354.92 市价(元) 149.39 市值(百万元) 55,271.31 流通市值(百万元) 53,021.50 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《凯莱英（002821）-公司点评：主业强劲增长，新兴业务有望持续发力-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.10.23 2《凯莱英（002821）-公司点评：商业化阶段持续放量，新兴业务增长提速-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.08.25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3149.69 4638.83 11665.67 11929.15 12195.00 增长率 yoy% 28.04% 47.28% 151.48% 2.26% 2.23% 净利润（百万元） 722.09 1069.27 3092.59 3136.10 3272.45 增长率 yoy% 30.37% 48.08% 189.22% 1.41% 4.35% 每股收益（元） 1.96 2.90 8.40 8.52 8.89 每股现金流量 1.55 0.31 9.43 7.93 9.15 净资产收益率 12.05% 8.48% 19.35% 16.95% 15.47% P/E 62.48 42.19 17.79 17.54 16.81 PEG 2.06 0.88 0.09 12.47 3.87 P/B 9.18 4.36 3.44 2.97 2.60 备注：数据截止 2022.10.27 投资要点  事件：2022 年 10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入 78.12 亿元，同比增长 167.25%；归母净利润 27.21 亿元，同比增长 291.59%；扣非归母净利润 26.83 亿元，同比增长 350.16%。  业绩持续强劲，新兴业务有望不断贡献新增量。收入拆分看，2022 前三季度小分子CDMO 收入 71.36 亿元（+168%），新兴业务 6.71 亿元（+154%），均呈强劲增长态势。此外，2022 前三季度国内市场收入约 10.9 亿元（+160.7%），有望逐步进入收获期。分季度看，2022Q3 营收 27.70 亿元（+138.25%），我们预计主要系 Q3 收入提速主要源于：①大订单持续兑现；②公司近年加大新兴业务投入，新兴业务有望逐步迎来收获期。2022Q3 归母净利润 9.81 亿元（+269.40%），2022Q3 扣非净利润 9.84 亿元（+304.25%），我们预计利润增速快速收入主要系公司收入以美元为主，三季度汇率波动对公司盈利带来一定正向影响。此外，2022 年前三季度公司整体毛利率 46.92%（同比+2.00pp），我们预计主要系公司规模效应持续提升所致。  产能加速扩张，固定资产、在建工程快速增长，费用率持续优化。2022 年前三季度经营性现金流净额 28.39 亿元（+721.77%）。期末固定资产 28.37 亿元（+75.38%），在建工程 14.34 亿元（+7.39%），主要系天津、吉林产能设施加速扩张。费用率方面，销售费用 9627 万元（+50.17%），费用率 1.23%，同比下降 0.96pp。管理费用 5.22亿元（+67.37%），费用率 6.68%，同比下降 3.99pp。财务费用-5.13 亿元，费用率-6.57%，同比下降 6.47pp，我们预计主要系汇率波动带来汇兑收益大幅增加所致。研发费用 4.42亿元（+71.93%），费用率 5.66%，同比下降 3.14pp，预计主要系收入大幅增长所致。  盈利预测与投资建议：考虑到大订单有望带来规模效应，我们预计 2022-2024 年公司收入 116.66、119.29、121.95 亿元，同比增长 151.48%、2.26%、2.23%，归母净利润 30.93、31.36、32.72 亿元，同比增长 189.22%、1.41%、4.35%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内 CDMO 领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 业绩持续强劲，新兴业务有望不断贡献新增量 凯莱英（002821.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 27 日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%凯莱英沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：凯莱英主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：凯莱英分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：凯莱英分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表 4：凯莱英分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2021Q1-Q32,922.991,609.7964.10311.80257.20-2.7579.59694.85596.06345.442022Q1-Q37,811.584,146.1096.27521.87442.20-512.99400.742,720.942,683.252,838.70同比增速167.25%157.56%50.17%67.37%71.93%-18568.96%403.49%291.59%350.16%721.77%-20000.00%-15000.00%-10000.00%-5000.00%0.00%5000.00%-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002021Q1-Q32022Q1-Q3同比增速项目2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入475.507