Q3延续快速增长，持续深化“大单品策略”

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3 延续快速增长，持续深化“大单品策略” [Table_Title2] 珀莱雅(603605) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603605 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 224.43/145.63 目标价格： 总市值(亿) 463.67 最新收盘价： 163.54 自由流通市值(亿) 460.23 自由流通股数(百万) 281.42 [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收 39.62 亿元，同比增长了 31.53%；归母净利润 4.95 亿元，同比增长了 35.96%；扣非后归母净利为 4.77 亿元，同比增长了 33.84%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 7.72 亿元，比去年同期增长了 57.37%，主要系本报告期公司营业收入同比增长，经营活动产生的现金流入增加。单季度看，公司 2022 年 Q1/Q2/Q3 分别实现营收 12.54/13.72/13.36 亿元，同比增长了38.53%/35.5%/22.07%；分别实现归母净利润 1.58/1.39/1.98 亿元，同比增长了 44.16%/19.2%/43.55%。 分析判断: ► 收入端：Q3 延续快速增长，“双十一”迎来开门红 报告期内，公司线上渠道营收同比快速增长，同时第二成长曲线品牌也保持较快的增长。2022 年 Q3，公司护肤类（含洁肤）产品共生产约 3750 万支，销售约 2869 万支，平均售价为 41.24 元，同比增长 27.72%；公司美容彩妆类产品共生产约 277 万支，销售约 195 万支，平均售价为 73.83 元，同比增长 91.37%。护肤类(含洁肤)产品平均售价同比上升的原因主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比上升。美容彩妆类产品平均售价同比上升的原因主要系美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌较上年同期收入占比上升，而跨境代理品牌营收占比进一步减少。在天猫双 11 预售首日，“珀莱雅”品牌拿下了天猫美容护肤品牌第五名（国货第二名）。随着后期“双十一”、“双十二”等购物节到来，公司营收有望进一步增长。 图 1 公司营业收入 图 2 公司单季度营业收入 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 ► 利润端：利润率环比提升 盈利能力方面，2022 年前三季度，公司实现毛利率 69.43%，同比提升了 4.84pct，净利率同比提升了 1.2pct 至12.73%。单季度看，2022 年 Q3 公司毛利率同比提升了 5.89pct 至 71.99%，环比则提升了 3.36pct。净利率同比提升了 1.99pct 至 14.64%，环比提升了 4.5pct。利润率的提升，主要是因为线上直营营收占比提升以及彩棠、悦芙媞等子品牌盈利。费用方面，2022 年前三季度公司费用率为 50.47%，同比提升了 1.44pct。其中销售费用率为 42.93%，同比提升了 1.03pct。管理费用率为 5.95%，同比提升了 0.46pct。财务费用率为-0.81%，同比减少了 0.71pct。研发费用率同比提升了 0.67pct 至 2.41%。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 10 月 28 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138236 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 图 3 公司归母净利润 图 4 公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 5 公司毛利率/净利率 图 6 公司各项费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 投资建议 针对市场的变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。我们维持公司的盈利不变，2022-2024 年公司的收入为 58.11/71.91/87.35亿元，EPS 由于股本增加由 3.66/4.61/5.76 元变为 2.59/3.27/4.09 元。对应 2022 年 10 月 27 日 163.54 元/股收盘价，PE 分别为 63.05/49.99/40.03 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1) 宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752 4,633 5,811 7,191 8,735 YoY（%） 20.1% 23.5% 25.4% 23.8% 21.5% 归母净利润(百万元) 476 576 735 928 1,158 YoY（%） 21.2% 21.0% 27.6% 26.1% 24.9% 毛利率（%） 63.6% 66.5% 66.7% 66.7% 66.8% 每股收益（元） 2.37 2.87 2.59 3.27 4.09 ROE 19.9% 20.0% 19.9% 20.1% 20.0% 市盈率 69.00 56.98 63.05 49.99 40.03 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 分析师：戚志圣 研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120519100001 SAC NO： 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,633 5,811 7,191 8,735 净利润 557 707 893 1,114 YoY(%) 23.5% 25.4% 23.8% 21.5% 折旧和摊销 96 91 91 91 营业成本 1,554 1,936 2,394 2,904 营运资金变动 75 -77 26 -14 营