皓元医药(688131)多因素扰动Q3利润，看好前后端协同带来长期成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：114.87 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 104.08 流通股本(百万股) 60.30 市价(元) 114.87 市值(百万元) 11,955.67 流通市值(百万元) 6,926.66 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《皓元医药(688131.SH)-公司深度报告：工具化合物龙头，后端 CDMO有望迎来发力期- 买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.09.27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 635.10 969.23 1349.02 1901.41 2626.25 增长率 yoy% 55.29% 52.61% 39.19% 40.95% 38.12% 净利润（百万元） 128.43 190.98 259.92 392.15 553.60 增长率 yoy% 74.91% 48.70% 36.10% 50.87% 41.17% 每股收益（元） 1.23 1.83 2.50 3.77 5.32 每股现金流量 1.12 0.56 1.24 1.97 2.56 净资产收益率 24.33% 10.48% 12.72% 16.10% 18.52% P/E 93.09 62.60 46.00 30.49 21.60 PEG 1.24 1.29 1.27 0.60 0.52 P/B 22.65 6.56 5.85 4.91 4.00 备注：截止 2022 年 10 月 27 日 投资要点  事件：2022 年 10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报，2022 前三季度公司实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 39.38%；归母净利润 1.58 亿元，同比增长 9.63%；扣非归母净利润 1.42 亿元，同比增长 1.32%。  收入持续强劲，多因素扰动 Q3 利润。收入拆分看，前端分子砌块和工具化合物业务实现营收 6.01 亿元（+53.13%），其中分子砌块收入 1.78 亿元（+75.60%）；工具化合物收入 4.23 亿元（+45.30%）。后端原料药和中间体业务实现营业收入 3.61 亿元（+20.83%）。其中，创新药收入 2.14 亿元（+67.69%）；仿制药收入 1.47 亿元，（-14.15%）。分季度看，2022Q3 收入 3.49 亿元（+44.77%），归母净利润 4147 万元（-15.34%），扣非净利润 3204 万元（-31.07%）。此外，2022Q3 毛利率约 48.03%（-9.88pp），净利率约 11.89%（-8.44pp），扣非净利率约 9.18%（-10.10pp）。我们认为 Q3 利润放缓主要源于：①股权激励摊销带来较大影响：我们预计剔除股权激励影响，2022Q1-Q3 归母净利润增速约+25.49%，2022Q3 约+3.30%；②暑期高校放假及大量入职应届生导致人力成本提升：2022 年三季度末公司人数约 2785 人（较上年末同比+87.4%），我们预计随着股权激励摊销逐步消化、新员工培训加强，利润端有望逐步恢复。  产能加速扩张，固定资产、在建工程快速增长，研发投入持续加大，费用率基本稳定。2022Q1-Q3 经营性现金流净额-1.49 亿元，同比下降 148.54%，我们预计主要系存货（期末 7.14 亿元，同比+126.55%）及预付账款（期末 5764 万元，同比+656.63%）快速增长所致。期末固定资产 3.71 亿元（同比+422.30%），在建工程 4.19 亿元（同比+759.39%），我们预计主要系安徽马鞍山产能设施加速扩张。费用率方面，销售费用 7432 万元（+56.07%），费用率 7.66%、同比提升 0.82pp。管理费用 1.14 亿元（+52.38%），费用率 11.75%、同比提升 1.00pp。研发费用 1.42 亿元（+105.38%），费用率 14.59%、同比大幅提升 4.69pp，我们预计主要系持续加大对后端 CDMO 项目投入所致。  盈利预测与投资建议：结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为 13.5、19.0、26.3 亿元，增速分别为 39.2%、40.9%、38.1%；归母净利润分别为 2.60、3.92、5.54 亿元，增速分别为 36.1%、50.9%、41.2%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 多因素扰动 Q3 利润，看好前后端协同带来长期成长 皓元医药(688131.SH)/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 27 日 [Table_Industry] -80.0%-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%皓元医药沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：皓元医药 2022Q1-Q3 主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：皓元医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：皓元医药分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表 4：皓元医药分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2021Q1-Q3696.08310.0547.6274.7868.924.3626.01143.98140.1120.642022Q1-Q3970.17453.0374.32113.95141.55-2.6212.53157.85141.95-148.54同比增速39.38%46.12%56.07%52.38%105.38%-160.08%-51.82%9.63%1.32%-819.67%-1000.00%-800.00%-600.00%-400.00%-200.00%0.00%200.00%-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.