2022年三季报点评：Q3疫情影响仍存，期待家纺龙头保持扩张、稳健前行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 27 日 公司研究 Q3 疫情影响仍存，期待家纺龙头保持扩张、稳健前行 ——罗莱生活（002293.SZ）2022 年三季报点评 买入（维持） 当前价：9.81 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.40 总市值(亿元)： 82.39 一年最低/最高(元)： 9.52/15.40 近 3 月换手率： 14.72% 股价相对走势 -24%-9%7%22%37%10/2101/2204/2207/22罗莱生活沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.58 1.11 3.14 绝对 -7.63 -12.33 -14.84 资料来源：Wind 相关研报 疫情影响下上半年业绩承压，下半年期待销售好转——罗莱生活（002293.SZ）2022 年中报点评（2022-08-26） 21 年业绩理想、22Q1 受疫情扰动，期待家纺龙头继续巩固优势地位——罗莱生活（002293.SZ）2021 年年报及 2022 年一季报点评（2022-04-20） 三季度业绩稳健增长，增长稳定兼具高分红特征——罗莱生活（002293.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-25） 2022Q3 收入、归母净利润分别同比下滑 9%、19%，Q3 利润降幅较 Q2 收窄 公司 2022 年前三季度实现营业收入 37.18 亿元、同比下滑 7.01%，归母净利润 3.92亿元、同比下滑 20.18%，扣非净利润 3.69 亿元、同比下滑 20.30%。 分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比-2.49%、-9.20%、-9.27%，归母净利润分别同比-12.81%、-36.32%、-18.94%。22Q3 收入端下滑主要受国内疫情反复影响，但利润端降幅较 Q2 已有所收窄。 收入增长拆分来看，单三季度收入下滑主要来自国内家纺业务，美国家具业务收入为小幅下滑。国内家纺业务再分渠道来看，线上收入同比单位数下滑，线下收入同比双位数下滑，其中直营业务 8 月以来受到部分一二线城市疫情封控影响、同比下滑；加盟业务下滑幅度相对较小；团购业务受客户订单量减少影响同比下滑。 毛利率下降、费用率提升，存货周转放缓，经营净现金流减少 毛利率：前三季度毛利率同比下降 0.61PCT 至 42.59%。分季度来看，22Q1~22Q3单季度毛利率同比分别-0.60 PCT、-0.50 PCT、-0.66PCT。22Q3 毛利率略降主要系美国业务三季度收入占比提升、其毛利率较低所致，国内家纺业务毛利率基本稳定。 费用率：前三季度期间费用率同比提升 1.70PCT 至 29.02%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.36%（同比+2.67PCT）、6.00%（同比-1.09PCT）、2.12%（同比+0.13PCT）、-0.46%（同比-0.02PCT）。 22Q3 期间费用率同比提升 2.10PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+5.16PCT、-2.41PCT、-0.37PCT、-0.27PCT。22Q3 销售费用率同比提升主要系 9 月公司举办了 30 周年庆典、营销投入等相应增加；管理费用率同比下降主要系二季度以来公司进行了一系列开源节流的措施，Q3 成效有所体现。 其他财务指标：1）存货 22 年 9 月末较年初增加 24.72%至 16.38 亿元、同比增加23.35%，存货增加主要系美国家具业务受船期等外因影响提货期有所延后，以及国内家纺业务为“双十一”旺季积极备货所致；存货周转天数为 187 天、同比增加 40天。2）应收账款 9 月末较年初减少 1.08%至 4.70 亿元、同比减少 14.19%；应收账款周转天数为 34 天、同比减少 2 天。3）前三季度经营净现金流同比减少 53.03%至 1.44 亿元。 短期业绩受疫情干扰，长期家纺龙头推进扩张战略、期待市场份额提升 前三季度公司业绩受到疫情不利影响，虽然公司收入同比下滑、但加盟商端零售额仍有一定增长。外部不确定环境下公司坚定执行战略规划，保持稳定的开店速度、积极抢占市场份额，单三季度公司新开门店数量达 100 家左右、与上半年新开店数量持平，预计四季度将继续保持扩张节奏。从“双十一”天猫平台预售情况来看，根据亿邦动力网（统计 10 月 24 日晚 8 点~24 点的销售额）床上用品榜单，主品牌罗莱位列第 3 名、LOVO 位列第 8 名，期待四季度旺季提振销售。考虑到疫情影响存不确定性，我们下调公司 22~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调 10%/4%/4%），按最新股本计算，22~24 年 EPS 分别为 0.76、0.94、1.09 元，22、23 年 PE 分别为 13 倍、10 倍，高分红、低估值属性，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情致终端消费疲软或短期物流障碍；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响 LEXINGTON 业绩。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 罗莱生活（002293.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,911 5,760 5,684 6,550 7,342 营业收入增长率 1.04% 17.30% -1.32% 15.24% 12.09% 净利润（百万元） 585 713 641 788 919 净利润增长率 7.13% 21.92% -10.16% 23.04% 16.62% EPS（元） 0.70 0.85 0.76 0.94 1.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.64% 17.57% 15.25% 17.38% 18.76% P/E 14 12 13 10 9 P/B 1.9 2.0 2.0 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-26 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 罗莱生活（002293.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,911 5,760 5,684 6,550 7,342 营业成本 2,790 3,168 3,134 3,594 4,006 折旧和摊销 60 68 82 94 107 税金及附加 40 36 40 46 51 销售费用 938 1,130 1,176 1,330 1,476 管理费用 320 397 372 426 471 研发费用 101 125 124 151 184 财务费用 -61 -39 -32 -29 -28 投资收益 2 11 10 10 10 营业利润 695 843 743 934 1,103 利润