邮储银行(601658)2022年三季报点评：零售优势不断夯实，溢价定增彰显信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 邮储银行（601658.SH）2022 年三季报点评： 零售优势不断夯实，溢价定增彰显信心 2022 年 10 月 27 日 事件：10 月 26 日，邮储银行发布 22Q3 财报，22 年前三季度实现营收 2569.3亿元，YoY+7.8%；归母净利润 738.5 亿元，YoY+14.5%；不良率 0.83%，拨备覆盖率 404%。同时发布非公开发行 A 股股票预案公告，拟向不超过 35 名符合条件的特定对象，定向增发不超过 67.77 亿股，募集资金不超过 450 亿元。 ➢ 归母净利润维持双位数增长。22 年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别环比-2.2pct、-2.1pct、-0.4pct，归母净利润同比增速虽有下滑，但维持双位数增长，且降幅进一步收窄。营收分项来看，非息收入贡献突出。22年前三季度，其他非息同比+35.1%，环比+4.4pct；中收延续高增速，同比+40.3%，其中主要受益于代理、交易银行、投行收入高增长，分别同比+47%、+51%、+33%。而受净息差收窄影响，净利息收入同比+2.3%，环比下行 1.5pct。 ➢ 息差略有下行，财富管理进展良好。22 年前三季度总资产、总贷款分别同比+10.6%、+12.3%；其中，公司贷款同比+16.6%，支撑信贷高增速。1-9 月净息差 2.23%，较 22H1 下降 4BP，预计主要原因为资产端定价下滑、贷款结构偏向对公带来的生息资产收益率下行。财富管理战略推进下，零售优势不断夯实，截至 22Q3，个人客户 AUM 达 13.6 万亿元，高基数上仍实现同比+11.5%的高增速。财富客户数量同比+19%至 413 万户，有益于推动 AUM 结构不断优化。 ➢ 不良维持低水平，资产质量整体稳健。22Q3 不良率环比持平，处于同业内低位；拨备覆盖率环比-4.8pct，但仍维持较高水平。或主要受疫情因素冲击，关注率、逾期率有所波动，分别环比+4BP、+3BP 至 0.55%、0.94%。 ➢ 拟溢价定增提振市场信心，补资本、助扩张。若成功募集 450 亿元全部补充核心一级资本，以 22Q3 数据静态测算，将提升核心一级资本充足率 0.64pct 至10.19%；450 亿元资本将可支撑 4712 亿元 RWA 增量、8451 亿元生息资产提升，从而带来 188 亿元净利息收入。动态测算，2022 年预测 ROE 将下滑 7BP；预测 EPS 将下降 0.07 元/股至 0.89 元/股，稀释作用影响较微弱。此外，按上限测算本次定增价格为每股 6.64 元，较 10 月 26 日 A 股收盘价溢价 68%、H 股收盘价溢价 92%。此次溢价定增彰显大股东对公司未来经营信心，也将提振二级市场信心、对股价形成有力支撑。 ➢ 投资建议：财富管理转型顺利，溢价定增提振信心 22 年前三季度归母净利润双位数增长，非息收入维持高增；受益于财富管理战略进一步推进，零售优势不断夯实；风险管控能力强，资产质量维持优异水平；拟溢价定增补充资本、提振信心。预计 22-24 年 EPS 分别为 0.89 元、1.07 元和1.34 元，2022 年 10 月 26 日收盘价对应 0.6 倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；监管政策变动超预期；信用风险暴露等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 318,762 354,292 396,027 445,798 增长率（%） 11.4 11.1 11.8 12.6 归属母公司股东净利润（百万元） 76,170 88,471 106,378 132,389 增长率（%） 18.6 16.1 20.2 24.5 每股收益（元） 0.82 0.89 1.07 1.34 PE 5 4 4 3 PB 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 26 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 3.95 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 于博文 执业证书： S0100122020008 邮箱： yubowen@mszq.com 相关研究 1.邮储银行（601658.SH）代理费率调整点评：“短升长降”，助力财富转型-2022/10/03 2.邮储银行（601658.SH）2022 年中报点评：中收强势增长，财富转型成效显著-2022/08/23 3.邮储银行（601658.SH）2022 年一季报详解：高扩张、高业绩，中收逆势崛起-2022/04/29 4.邮储银行（601658.SH）2021 年报详解：代销收入接近翻倍，“零售新王”正崛起-2022/03/31 仅供内部参考，请勿外传邮储银行(601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：邮储银行截至 22Q3 业绩同比增速（累计） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：邮储银行截至 22Q3 业绩同比增速（单季） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：截至 22Q3 净利息收入及中收同比增速（累计） 图4：截至 22Q3 其他非息收入同比增速（累计） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -15%-5%5%15%25%35%45%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q22净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-30%-10%10%30%50%70%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q22净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-20%0%20%40%60%1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22净利息收入净手续费收入-100%-50%0%50%100%150%1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22仅供内部参考，请勿外传邮储银行(601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图5：邮储银行截至 22Q3 个人客户 AUM 及财富客户数 资料来源：Wind，民生证券研究院 图6：邮储银行截至 22Q3 净息差 资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：邮储银行截至 22Q3 总资产及