2022年三季报点评：有序拓展线下门店，积极推动线上业务发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 27 日 公司研究 有序拓展线下门店，积极推动线上业务发展 ——菜百股份（605599.SH）2022 年三季报点评 增持（维持） 公司 1-3Q2022 营收同比增长 17.44%，归母净利润同比增长 34.04% 10 月 27 日，公司公布 2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入 85.26 亿元，同比增长 17.44%，实现归母净利润 3.56 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.46 元，同比增长 34.04%，实现扣非归母净利润 3.24 亿元，同比增长 21.71%。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入 31.96 亿元，同比增长 51.18%，实现归母净利润 1.08 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.14 元，同比增长 55.44%，实现扣非归母净利润 1.09 亿元，同比增长 64.84%。 公司 1-3Q2022 综合毛利率下降 0.52 个百分点，期间费用率下降 0.28 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为 11.33%，同比下降 0.52 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为 10.52%，同比下降 1.54 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为 4.24%，同比下降 0.28 个百分点，其中，销售/ 管理/财务/研发费用率分别为 3.18%/0.81%/0.18%/0.07%，同比分别变化+0.09/ -0.17/-0.23/+0.03 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为 4.00%，同比下降 1.20个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.06%/0.67%/0.19% /0.08%，同比分别变化-0.58/ -0.45/ -0.22/+0.05 个百分点。 有序拓展线下门店，积极推动线上业务发展 3Q2022 公司新开直营门店 3 家，关闭门店 1 家，均位于北京市。截至 2022 年3 季度末，公司拥有覆盖北京各行政区以及河北、天津、西安、包头、苏州等地的 66 家直营门店。4Q2022 预计新开直营门店 3 家，其中 2 家位于北京市，1家位于西安市。线上业务方面，公司发力直播业务，建立自播矩阵与达人矩阵“双阵并举”，逐步建立“菜百股份直播基地”。同时，公司加强私域营销，超千名员工参与全员营销，将线下的宣传和服务工作“复制”到云端。公司还升级了自有官方商城平台的功能，开设全员分销业务，全面推动线上业务发展。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司符合预期，我们维持对公司 2022/2023/2024 年 EPS 的预测 0.63/0.72/ 0.80元。公司线下门店有序拓展，逐步走出华北市场，有利于公司提高品牌知名度及影响力，维持“增持”评级。 风险提示：阜外市场扩展效果不及预期，金价波动加剧，北京总店营收占比过高，次新股风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,068 10,406 11,946 13,985 15,624 营业收入增长率 -15.85% 47.23% 14.80% 17.07% 11.72% 净利润（百万元） 362 364 486 561 620 净利润增长率 -10.05% 0.61% 33.63% 15.43% 10.41% EPS（元） 0.52 0.47 0.63 0.72 0.80 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.93% 11.34% 14.24% 15.04% 15.22% P/E 17 19 14 12 11 P/B 2.9 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-27；公司股本由 2020 年的 7 亿股增至 2021 年的 7.78 亿股 当前价：8.92 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.78 总市值(亿元)： 69.38 一年最低/最高(元)： 8.56/16.08 近 3 月换手率： 13.14% 股价相对走势 -31%-20%-9%3%14%10/2101/2204/2207/22菜百股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.50 -2.89 -0.11 绝对 -5.21 -16.95 -23.61 资料来源：Wind 相关研报 门店逐步走出华北地区，新设子品牌完善产品矩阵——菜百股份（605599.SH）2021 年年报及2022 年一季报点评（2022-04-26） 中华老字号，华北黄金风向标——菜百股份（605599.SH）投资价值分析报告（2022-03-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 菜百股份（605599.SH） 表 1：3Q2022 公司营业收入按业务类型分类的情况 业务类型 营业收入（元） 营业收入同比增减（%） 黄金珠宝零售 3,142,533,201.76 52.24% 联营佣金 51,013,751.60 6.97% 其他业务收入 2,057,686.44 5.45% 合计 3,195,604,639.80 51.18% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：3Q2022 公司主营业务收入按地区分类的情况 分地区 主营业务收入（元） 主营业务收入同比增减（%） 华北地区 3,006,690,047.95 48.20% 华东地区 91,586,291.56 111.82% 华南地区 40,217,784.46 170.32% 华中地区 18,595,398.81 107.83% 东北地区 8,004,029.99 48.78% 西南地区 9,998,448.22 64.96% 西北地区 18,454,952.37 302.46% 合计 3,193,546,953.36 51.22% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 3：公司 3Q2022 归母净利润同比增长 55.44% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2020 9953.98 NA 0.13 -13867.05 NA -0.18 23821.03 4Q2020 9879.94 NA 0.13 34001.76 -15.92 0.44 -24121.