显微镜下的中国经济（2022年第27期）：微妙时刻

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 10 月 20 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 27 期） 10 月以来供给侧数据表现较为平淡而价格和库存指标的改善，这与 7、8 月经济还是有明显区别。这说明当前供需平衡处于一个微妙的时刻，需求水平虽不足以推动供给持续改善，但又能够让价格和库存反映供给波动的情况。  10 月以来生产端的数据较为平淡，环比走弱的指标数据增加，同比涨幅有所收窄。当前部分产品供给的收缩可能涉及到大会期间的环保要求，也是总需求水平扩大力度有欠缺的结果。  但另一方面，当供给有所放缓后，价格和库存指标继续走强。例如，华东、华北等地区水泥价格涨幅更为明显，玻璃、混凝土等产品价格也是连续回升。螺纹钢、沥青库存大幅低于去年同期水平，水泥工厂库存显著下滑。  目前国内经济处于一个较为微妙的状态。总需求水平不足以支撑供给持续扩张，但价格和库存指标有会立刻反映供给收缩的结果。前瞻地看，我们预计930 房地产政策能够在年内推动房地产前端的销售和新开工增速企稳并边际改善，叠加基建投资和制造业投资继续加码，内需对 4 季度经济增长贡献将进一步提升。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 4.2 CPI 0.9 2.5 PPI 8.1 6.2 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 3.5 出口 29.9 3.2 进口 30.1 8.6 固定资产投资 4.9 4.9 M2 9.0 8.0 社会融资余额 10.3 8.5 1 年期 MLF 利率 2.95 11.0 1 年期 LPR 3.8 2.95 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（8 月） 工业 4.2 城镇投资 5.8 零售额 5.4 CPI 2.5 PPI 2.3 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 微妙时刻 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 11 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 14 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 20 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 24 7、 疫情与物流 .......................................................................................................................................................... 26 图表目录 图 1：近两周沥青企业开工率有所下滑 ........................................................................................................................ 4 图 2：电炉开工率下滑 .................................................................................................................................................. 4 图 3：唐山高炉开工率持平 ........................................................................................................................................... 5 图 4：螺纹钢开工率小幅回落