滔搏(6110.HK)港股公司信息更新报告：弱零售下费控优秀-经营高效，盈利能力超预期

商贸零售/专业连锁Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 滔搏（06110.HK） 2022 年 10 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/26 当前股价(港元) 4.350 一年最高最低(港元) 10.060/4.250 总市值(亿港元) 269.75 流通市值(亿港元) 269.75 总股本(亿股) 62.01 流通港股(亿股) 62.01 近 3 个月换手率(%) 5.28 股价走势图 数据来源：聚源 《FY2023Q1 经营韧性凸显，经营效率持续提升—港股公司信息更新报告》-2022.6.30 《 业 绩 承 压 下 见 经 营 韧 性 ， 看 好FY2023 低基数下业绩改善—港股公司信息更新报告》-2022.5.31 《新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间—港股公司信息更新报告》-2022.3.31 弱零售下费控优秀&经营高效，盈利能力超预期 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  弱零售下费控优秀&经营高效，盈利能力超预期，维持“买入”评级 公司 FY2023H1 收入为 132.18 亿元（-15.1%)，归母净利润为 11.45 亿元（-19.9%），净利率 8.7%（-0.5pct），盈利能力超市场预期。分季度看，零售和批发业务，FY2023Q1 合计销售额同比下滑 20%-30%高段，FY2023Q2 下滑幅度收窄至低单位数，直营渠道单季度同比增速转正，折扣略有加深。考虑国内疫情有所反复且主力品牌大力促销去库存，我们下调 FY2023-2025 盈利预测，预计 FY2023-2025净利润为 19.5/24.6/30.1 亿元（此前为 28.9/34.9/41.9 亿元），对应 EPS 为 0.3/0.4/0.5元，当前股价对应 PE 为 12.6/10.0/8.2 倍，公司新品售罄及折扣良好，费用管控灵活性高，预计库存消化后催化 FY2024H1 业绩复苏，继续维持“买入”评级。  FY2023H1 主力品牌好于其他品牌，直营占比提升，低效店加速出清 FY2023H1 销售货品收入 131.02 亿元（-15.1%），（1）分品牌：主力品牌收入 115.44亿元（-14.6%），占比 88.1%（+0.5pct），其他品牌收入 15.58 亿元（-18.2%）。（2）分业务：零售收入 110.189 亿元（-13.3%），批发收入 20.827 亿元（-23.4%），直营占比+1.7pct 至 84.1%。（3）分渠道：FY2023H1 线上（批发和零售）收入占比20~30%中段，同比环比均有提升，其中私域增速明显，开通小程序的直营门店中私域收入占门店流水的 20%低段。门店方面，直营门店数截至 2022/8/31 为 6928家，同比-857 家/环比净关 767 家，毛销售面积同比-0.7%/环比-5.1%，FY2023Q2直营门店毛销售面积同比-0.7%/环比-3.2%，面积环比缩减主要系加大低产和亏损店铺的关闭力度，但大店数量及占比继续提升，截至 FY2023H1，300m2+大店数量为 1030 家，同比+193 家/环比+41 家，占比 14.9%，同比+4.1pct/环比+2pct。  毛利率同比提升，积极控费下净利率基本稳定，存货同比降幅高于收入 盈利：FY2023H1 毛利率为 45.6%（+1.1pct）同比提升主要系严格管理折扣、直营占比提升及深化品牌客户协作。费用端，SG&A 同比-10%，SG&A 费用率为35.3%（+2.1pct），其中预估租金费用同比-15.8%，降幅高于收入降幅带动费用率下降，体现较高的租金灵活性，员工成本同比-8.1%。净利率 8.7%（-0.5pct），净利率微降主要系严格控费以及优化门店结构缓和了负经营杠杆。运营：FY2023H1存货金额同比-16.6%，降幅高于收入降幅主要系公司重视新品销售且动态管理库存，新品售罄与疫情前基本持平；经营现金流净额 16.17 亿元，现金流保持健康。  风险提示：疫情反复影响零售、国际品牌去库存及公司经营效益不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入(百万元) 36009 31877 28685 33738 38865 YOY(%) 6.9 -11.5 -10.0 17.6 15.2 净利润(百万元) 2770 2447 1946 2460 3007 YOY(%) 20.3 -11.7 -20.5 26.4 22.2 毛利率(%) 40.8 43.4 43.6 43.8 44.2 净利率(%) 7.7 7.7 6.8 7.3 7.7 ROE(%) 28.5 23.1 15.6 16.5 16.9 EPS(摊薄/元) 0.4 0.4 0.3 0.4 0.5 P/E(倍) 8.9 10.1 12.6 10.0 8.2 P/B(倍) 6.2 2.3 2.0 1.7 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所，2022 年 10 月 26 日汇率：1 港币=0.92 人民币 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-102022-022022-06滔搏恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 弱环境下费控优秀&经营效率领先，盈利能力超预期 .......................................................................................................... 3 1.1、 收入结构：主力品牌好于非主力，直营业务占比提升 .............................................................................................. 3 1.2、 分渠道看：线下加速优化渠道结构、全域一体化优势回补客流 .............................................................................. 4 1.2.1、 线下：短期疫情下放缓新开和改造店，加速关闭低产及亏损店 ................................................................... 4 1.2.2、 线上：社群好友和会员数目不断攀升，会员消费及全域一体化优势驱动 ................................................... 5 2、 毛利率同比改善，次新品占比提高但新品售罄良好 .....