金禾实业(002597)三氯蔗糖、安赛蜜海外需求保持增长，三季度出口量同比环比均提升

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 三氯蔗糖、安赛蜜海外需求保持增长，三季度出口量同比环比均提升 方正证券研究所证券研究报告 金禾实业(002597) 公司研究 食品饮料行业 公司事件点评报告 2022.10.26/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 任宇超 登记编号： S1220522100002 [Table_Author] 联系人： 张泽亮，韩广智 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -21%-8%5%18%31%44%金禾实业沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《金禾实业：Q3 业绩符合预期，定远二期打开成长空间》2022.10.17 《金禾实业：拟签订定远二期协议，扩大投资打开成长空间》2022.10.11 《金禾实业：Q3 业绩预告保持增长，股权激励和员工持股计划彰显信心》2022.09.28 《金禾实业：上半年业绩符合预期，全力推进定远二期落地》2022.08.27 导语：海外需求保持增长，三氯蔗糖、安赛蜜三季度出口量同比环比均提升，坚定看好三氯蔗糖景气度，长期看好公司成长。 点评： 三氯蔗糖海外需求持续增长，三季度出口量同比环比提升。据海关数据，出口量方面，9 月出口量 1005 吨，同比增长 14.66%，环比下降 7.95%；三季度出口量 3682 吨，同比增长 27.20%，环比增长 7.48%。出口价格方面，9 月出口均价 27 万元/吨，同比上涨 50%，环比下跌 2.73%；三季度出口均价 26.79 万元/吨，同比上涨 61.66%，环比下降 7.89%。三季度出口量同比环比均提升，主要由于大众健康减糖意识及政策推动，叠加人工高倍甜味剂性价比明显优势，食品饮料等行业不断提升甜味剂需求。海外需求持续增长，前三季度出口量 1.1 万吨，同比增长46.71%。此外受上海疫情影响二季度三氯蔗糖海外发货受阻，部分二季度订单延迟到三季度增加销量。三季度三氯蔗糖出口价格同比上涨但环比略降，主要由于受疫情及人民币贬值影响，海外需求短期略有下滑，以及原材料成本下降价格环比略下滑。据百川盈孚，DMF 和氯化亚砜三季度均价 10911/2249 元/吨，环比下降 17.98%/31.37%。长期看，三氯蔗糖行业供应格局稳定，需求保持较快增长，继续看好三氯蔗糖价格维持高位。 安赛蜜出口量稳定增长，三季度出口量同比环比提升。出口量方面，9 月出口量 1239 吨，同比上涨 27.34%，环比下降 14.79%；三季度出口量 4428 吨，同比上涨 25.61%，环比增长 27.57%。出口价格方面，9 月出口均价 6.8 万元/吨，同比上涨 17.25%，环比下降 10.29%。三季度出口均价 7.23 万元/吨，同比上涨34.54%，较二季度环比下降 2.12%。 定远二期 99 亿投资规模，2027 年有望再造一个金禾。公司拟自筹资金 99 亿元，规划用地 2000 亩，建设定远二期“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”。根据公告，公司将基于合成生物学和绿色合成技术，延伸拓展高端制造等下游细分领域；将构建集研发和生产一体的循环经济产业园，强化公司原材料成本优势的发展潜力，巩固其在甜味剂和香精香料的龙头地位。根据公告，公司股权激励业绩考核目标为 2022 至2026 年 ROE 不低于 18%。截至 2022 三季度，公司资产总计100.44 亿元，定远二期项目规划 5 年建设完成，2027 年 99 亿元投资规模的定远二期完全投产后有望再造一个金禾。 投资建议：看好公司继续稳固全球甜味剂行业龙头地位，未来凭借成本优势切入新细分领域成为行业龙头，长期业绩成长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为18.59/22.19/26.26亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.45/8.75/7.40，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑。 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 金禾实业(002597)-公司事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5845 7500 8026 9025 (+/-)(%) 59.44 28.31 7.01 12.45 归母净利润 1177 1859 2219 2626 (+/-)(%) 63.82 57.92 19.37 18.33 EPS(元) 2.10 3.31 3.96 4.68 ROE(%) 20.15 25.32 23.21 21.55 P/E 16.49 10.45 8.75 7.40 P/B 3.33 2.65 2.03 1.59 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 金禾实业(002597)-公司事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 继续看好三氯蔗糖高景气度 分位数日环比7日30日60日90日180日360日720日2020年至今三氯蔗糖(万元/吨)33.00.0%-5.7%-15%-20%-18%-13%61%50%64%安赛蜜(万元/吨)7.50.0%0.0%0%0%3%-6%21%21%72%分位数月环比月同比2个月3个月6个月9个月12个月24个月2020年至今三氯蔗糖（万元/吨）27.0-3%50%4%0%-7%-14%50%79%84%安赛蜜（万元/吨）6.8-10%17%-5%-10%-5%2%17%10%88%分位数月环比月同比2个月3个月6个月9个月12个月24个月2020年至今三氯蔗糖（吨）1005-8%15%-37%-17%-30%-21%15%50%80%安赛蜜（吨）1239-15%27%-29%-14%-13%-20%27%43%75%甜味剂分类价格涨跌幅（%）10-25分类价格涨跌幅（%）2022/9出口单价分类数量涨跌幅（%）2022/9出口量三氯蔗糖与安赛蜜月度出口数据01020304050600500100015002000三氯蔗糖出口量（吨）三氯蔗糖出口单价（万元/吨，右轴）三氯蔗糖散单月均价格（万元/吨，右轴）0246810120500100015002000安赛蜜出口量（吨）安赛蜜出口单价（万元/吨，右轴）安赛蜜散单月均价格（万元/吨，右轴） 资料来源：百川盈孚、海关总署、方正证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 4 [Table_Page] 金禾实业(002597)-公司事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表2： 甜味剂上市公司上周新闻：金禾实业发布 Q3 季度报告，新和成控股公司拟增持公司股份，爱普股份回购股份。花园生物 2