绝味食品(603517)2022年三季报点评：经营底部企稳，布局复苏弹性

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 休闲食品 2022 年 10 月 27 日 绝味食品（603517）2022 年三季报点评 强推 （维持） 经营底部企稳，布局复苏弹性 目标价：65 元 当前价：50.65 元 事项：  公司发布 2022 年三季报，22 年前三季度实现收入 51.20 亿元，同比+5.64%；归母净利润 2.19 亿元，同比-77.24%；Q3 单季度，公司实现收入 17.84 亿元，同比+4.77%；归母净利润 1.21 亿元，同比-73.85%。 评论：  疫情反复致压力仍存，但同店环比有所改善，加上绝配业务高增，综合致 Q3营收同比+4.7％。分业务来看，尽管 Q3 疫情冲击相较 Q2 幅度更小，7-8 月同店缺口环比有所收窄，但本次受影响区域更多，四川、河南等地均出现不同程度的疫情反复，导致单 Q3 鲜货类产品收入同比-3.3％。其他业务上，包装产品/其他主营业务/加盟商管理分别同比+65.9％/+89.6％/+19.7％，绝配等供应链业务延续高增，带动公司整体实现低个位数增长。分地区来看，单 Q3 西北/华中/华南分别同比+115.3％/+17.0％/+13.7％，其中西北增长较快，主要系同期基数较小、新收购品牌并表，西南/华东/华北分别同比-9.1％/-10.6％/-5.8％，主要与 8 月起四川成都、浙江金华、河北石家庄等地疫情爆发有关。  成本仍在高位，货折补贴延续，盈利依然承压。毛利率方面，单 Q3 毛利率23.58%，同比-8.02pcts，环比-2.10pcts，主要系鸭副价格仍在上行，且公司通过较大货折补贴受损加盟商所致。费用方面，单 Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pcts /+0.8pcts /+0.4pcts /+0.3pcts，同比来看，属于正常波动范围，此外加盟商现金补贴、股权激励费等一次性支出如期减少，销售/管理费用率环比大幅改善，分别-3.1pcts/-3.8pcts。最终，Q3 归母净利率 6.77%，同比-20.37pcts，但若不考虑去年较高投资收益影响，单 Q3 归母净利润同比可进一步改善至-48.7％，对应净利率 7.19%，同比-7.50pcts。  压力峰值已过，Q3 底部企稳，Q4 起迎来高增。半年报我们提出经营已在底部，三季报来看经营企稳进一步清晰，不仅在疫情边际好转下，单店缺口环比进一步收窄，同时 Q3 星火燎原计划稳步推进，全年 1500 家左右开店目标稳步兑现，此外盈利端方面，尽管原材料价格虽还在高位，但环比已略有回落，后续随着疫情复苏、出栏增加，成本向下趋势明确，同时加盟商现金补贴收窄、货折补贴已至高位，Q4 起未来四个季度有望在报表低基数下迎来高增催化。更重要的是，公司长期成长逻辑坚实清晰，不但持续逆势开店，新出台股权激励锚定三年收入 CAGR 约 16%，而且在这个基础上一旦需求复苏，考虑连锁业态经营杠杆，修复弹性或将超出市场预期。  投资建议：复苏弹性优选标的，上调目标价至 65 元，维持“强推”评级。长期来看公司逆势开店抢占份额、第二曲线等发展思路清晰，叠加股权激励锚定目标积极，远期发展潜力十足，而短期经过 Q2 经营底部，Q3 确认企稳，Q4公司有望进一步加速改善，公司恢复弹性具备超预期可能。结合三季报情况，我们调整 22-24 年 EPS 预测为 0.69/1.87/2.33 元（原预测为 0.88/1.85/2.31 元），对应 PE 为 73/27/22 倍，考虑来年潜在增长弹性，我们给予 23 年 35 倍 PE，目标价 65 元，维持“强推”评级。  风险提示：新冠疫情反复；费用投放加大；需求疲软；成本大幅上行等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 6,549 6,989 8,395 9,754 同比增速(%) 24.1% 6.7% 20.1% 16.2% 归母净利润(百万) 981 420 1,138 1,419 同比增速(%) 39.9% -57.2% 171.1% 24.7% 每股盈利(元) 1.60 0.69 1.87 2.33 市盈率(倍) 32 73 27 22 市净率(倍) 5.5 5.0 4.2 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 10 月 26 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 60,863.07 已上市流通股(万股) 60,863.07 总市值(亿元) 308.27 流通市值(亿元) 308.27 资产负债率(%) 25.87 每股净资产(元) 9.34 12 个月内最高/最低价 73.92/39.11 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《绝味食品（603517）重大事项点评：再启股权激励，彰显发展信心》 2022-09-25 《绝味食品（603517）2022 年中报点评：压力集中释放，底部战略布局》 2022-08-31 《绝味食品（603517）2021 年报及 2022 年一季报点评：压力下审时度势，定力足从长布局》 2022-04-28 -37%-18%1%20%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-26~2022-10-26绝味食品沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 绝味食品（603517）2022 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 21Q1-3 22Q1-3 营业总收入 1,391 1,506 1,638 1,703 1,702 1,688 1,648 1,784 4,847 5,120 营业总成本 1,104 1,188 1,310 1,399 1,625 1,545 1,579 1,625 3,897 4,749 其中：营业成本 1,006 987 1,069 1,165 1,254 1,177 1,225 1,363 3,220 3,764 营业税金及附加 11 11 12 12 15 12 11 12 35 35 销售费用 -34 101 114 120 189 236 160 117