海天味业(603288)2022年三季报点评：压力仍在，全力应对

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 调味品 2022 年 10 月 27 日 海天味业（603288）2022 年三季报点评 推荐 （维持） 压力仍在，全力应对 目标价：77 元 当前价：67.87 元 事项：  22 年前三季度实现收入 190.94 亿元，同比+6.11%；归母净利润 46.67 亿元，同比-0.86%；扣非归母净利润 44.97 亿元，同增-1.83%。Q3 单季度，公司实现收入 55.62 亿元，同比-1.77%；归母净利润 12.74 亿元，同比-5.99%；净利率 22.90%，同比-1.03pcts。单 Q3 销售回款 60.59 亿，同比-9.7%；前三季度经营活动产生的现金流净额-45.63%，主要系采购支出加大。基本符合我们此前预期。 评论：  Q3 定调库存消化，加上 9 月餐饮走弱和月底轧账节奏影响，营收略降下滑。公司 Q3 营收同比-1.77%，主要系 7-8 月受年中压货影响，增长乏力，9 月在双节带动下备货回暖，但月底或存在部分批次产品确认节奏影响，而渠道库存消化至 2.5-3 个月水平。分品类看，与餐饮消费绑定的调味酱增速环比改善，22Q3 同增 4.37%，而酱油预计受到库存消化与 9 月底零添加事件影响，同-8.13%，料酒和醋等其他品类继续保持双位数增长（同+16.23%）。单 Q3 线下/线上同比-5.39%/+46.34%。分地区看，受疫情影响相对小的中部、西部同比小幅正增，而东部/南部/北部餐饮受损背景下，均同比中个位数下滑。经销商开拓方面，仍延续聚焦核心经销商思路，期内环比微增 6 家至 7153 家。  成本压力见顶，盈利端继续承压。公司 22Q3 毛利率 35.29%，同比-2.62pcts，一方面是高毛利的酱油占比降低, 低毛利的料酒&醋等占比提升；而更多压力来自于成本，Q3 大豆价格仍处高位，但大部分原料包材、白糖等见顶回落趋势明显，预计 Q3 起成本压力逐步改善。费用端持续精细化，Q3 销售费用率5.87%，同比-0.84pcts，预计主要受益于费投缩减与结构优化，疫情下将 50~60%费用投放至 C 端。此外，管理/研发/财务费用率 2.25%/2.83%/-2.61%，同+0.46/-0.63/-0.11pcts，进一步对冲盈利压力。最终，公司实现净利率 22.9%，同比-1.03pcts，环比-1.84pcts。  经营压力仍在，公司全力应对，当下更重经营定力。在下游需求疲软、库存累积等外部因素下，又叠加了舆论事件影响，确实加剧了公司短期经营压力，全年目标完成难度已高，但我们认为当下阶段经营稳定性更显关键，公司也全力以赴应对挑战，一是聚焦新品类，加快推进渠道精简和全方位降本增效等动作，二是下半年适时提高费投，结合渠道反馈库存消化至 2.5 月左右，三是面对舆论事件，虽然短期部分 C 端受到冲击，但影响随着时间逐步减弱，况且公司餐饮端和经销商理解来龙去脉，而公司也顺势加快零添加产品推广，整体经营韧劲仍在，综上为未来恢复打下良好基础，此外三季度起成本压力逐步见顶，来年随着成本改善兑现至报表，有望进一步改善。  投资建议：下调目标价至 77 元，立足长远，布局价值，维持“推荐”评级。虽然外部环境仍然复杂，但公司内部经营全力优化，龙头企业长期实力和经营定力不可低估，且随着成本压力见顶，来年改善基础已然具备，近期压力集中释放导致股价回落后，可从长线视角价值布局。结合三季报情况，我们调整22-24 年盈利预测为 1.45/1.71/2.09 元（原预测为 1.53/1.85/2.17 元），对应 PE为 47/40/33 倍，考虑外部压力仍在延续，给予 23 年 45 倍 PE，对应目标价 77元（原目标 92.5 元），维持“推荐”评级。  风险提示: 下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 25004 26547 29728 34278 同比增速(%) 9.7% 6.2% 12.0% 15.3% 归母净利润(百万) 6670 6701 7933 9675 同比增速(%) 4.2% 0.5% 18.4% 22.0% 每股盈利(元) 1.58 1.45 1.71 2.09 市盈率(倍) 43 47 40 33 市净率(倍) 12 12 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 10 月 26 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 463,383.38 已上市流通股(万股) 463,383.38 总市值(亿元) 3,144.98 流通市值(亿元) 3,144.98 资产负债率(%) 22.43 每股净资产(元) 5.37 12 个月内最高/最低价 123.52/67.87 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《海天味业（603288）2022 年中报点评：加快追赶，定力不改》 2022-08-30 《海天味业（603288）2022 年一季报点评：坚定求变，奋力向前》 2022-04-29 《海天味业（603288）2021 年报点评：沉着应对，稳中求进》 2022-03-26 -35%-21%-8%6%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-26~2022-10-26海天味业沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 海天味业（603288）2022 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 21Q1-3 22Q1-3 营业总收入 5,706 7,158 5,174 5,662 7,010 7,210 6,322 5,562 17,994 19,094 营业总成本 3,562 4,878 3,642 4,097 4,879 5,084 4,563 4,112 12,617 13,760 其中：营业成本 3,317 4,228 3,257 3,516 4,337 4,458 4,118 3,599 11,000 12,175 营业税金及附加 42 64 45 46 64 59 5