贝泰妮(300957)三季报业绩符合预期，预售首日奠定Q4业绩基调

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 美容护理 2022 年 10 月 26 日 贝泰妮 (300957) —— 三季报业绩符合预期，预售首日奠定 Q4 业绩基调 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2022 三季报，业绩表现符合预期。1）2022 年公司前三季度，营收 29 亿元，同比增长 37%；归母净利润 5.2 亿元，同比增长 45.6%；扣非归母净利润 4.5 亿元，同比增长 35.5%。2）22Q3 单季度实现营收 8.5 亿元，同比增长 20.7%；归母净利润 1.2亿，同比增长 35.5%；扣非归母净利润 1 亿元，同比增长 19.7%。受 618 虹吸效应和美妆消费淡季影响，三季度业绩增速放缓，但低点已过，业绩预计将在 Q4 大促集中爆发。 ⚫ 合理控费驱动盈利增长，备货双十一大促致使存货、应收款项大增。1）毛利率保持高位稳定。22Q1-3 毛利率同比略降 0.1pct 至 76.8%，2）费用率净利率均略有增长。22Q1-3 销售费用率基本持平在 46.2%，管理费用率小幅上升 0.2pct 至 7%，两大费用规模与销售规模的扩大相匹配。研发费用率同比大幅增长 1.2pct 至 4.4%。在合理控费的背景下公司净利率同比提升 1pct 至 17.8%。3）大促备货导致存货、应收款项大增。较本年初，存货和应收账款科目余额增幅分别为 62.8%和 60.1%，主要系为第四季度各项大促热销产品进行提前生产备货导致存货余额增加，公司主要赊账客户积极备货向公司大宗采购致使应收账款大幅增长。 ⚫ 天猫双 11 大促初战告捷，首日预售预计产生 10 亿以上销售额。据天猫美妆洗护官方公众号，由定金情况测算成交金额，在 10 月 24 日双 11 预售首日，公司主品牌薇诺娜荣登天猫美妆行业全品牌第 4 位，仅次于欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻 3 个国际大牌，在护肤品类中荣登第 2 位，预计将产生 10 亿以上销售额。人气王“薇诺娜冻干面膜”破 4 亿，爆卖超 390 万盒，率先卫冕天猫预售商品 No.1。王牌产品舒敏保湿特护霜爆卖超 200 万支、年度新品舒缓保湿特护精华液爆卖超 60 万支。成功定调公司 Q4 良好业绩。 ⚫ 抖音渠道加速布局中，线下渠道快速放量。根据第三方蝉妈妈数据显示，第三季度主品牌薇诺娜在抖音平台增速达 28%，其中 7 月在抖音电商超级品牌日中爆发性增长 323%，9月在抖音好物节中联合舒淇等明星和 KOL 进行品牌的进一步推广，扭转 8 月淡季颓势，实现 24%的增长。抖音+淘系双轮驱动，线下渠道建设卓有成效，公司渠道布局均衡健康，线下屈臣氏入驻已超 4000 家，线下渠道快速增长中。 ⚫ 贝泰妮是国内化妆品龙头，主品牌薇诺娜大单品持续放量，维持“买入“评级。公司 22年前三季度逆势强劲增长，体现了作为化妆品国货龙头品牌力强认可度高，大单品持续发力渗透，渠道运营管理优秀。未来薇诺娜 baby、抗衰新品牌 AOXMED 有望打开公司的成长空间。受疫情影响，公司新渠道建设及新品牌放量略低于预期，但敏感肌护理渗透率提升、美妆国货崛起逻辑仍在，长远高景气度不变，因此考虑短期疫情因素影响，小幅下调盈利预测，预计 22-24 年公司分别实现归母净利润 12.1/16.4/21.4 亿元（原预计12.3/16.8/22.3 亿元），对应 PE 为 57/42/33 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复；新品牌销售不及预期；获客成本快速增长；线上平台流量变动。 市场数据： 2022 年 10 月 26 日 收盘价（元） 164.14 一年内最高/最低（元） 249.99/142.2 市净率 13.9 息率（分红/股价） 0.37 流通 A 股市值（百万元） 35683 上证指数/深证成指 2999.50/10818.33 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 11.85 资产负债率% 16.33 总股本/流通 A 股（百万） 424/217 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《贝泰妮（300957）点评： 中报业绩符合 预 期 ， 渠 道 品 牌 多 点 开 花 》 2022/08/29 《贝泰妮（300957）点评： 业绩超预期，大单品持续放量，重磅新品反馈积极 》 2022/04/28 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,022 2,895 5,557 7,358 9,449 同比增长率（%） 52.6 37.0 38.1 32.4 28.4 归母净利润（百万元） 863 517 1,211 1,644 2,143 同比增长率（%） 58.8 45.6 40.3 35.8 30.4 每股收益（元/股） 2.04 1.22 2.86 3.88 5.05 毛利率（%） 76.0 76.8 77.0 77.5 77.8 ROE（%） 18.1 10.3 20.3 21.6 22.0 市盈率 81 57 42 33 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-27-40%-20%0%20%（收益率）贝泰妮沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2022Q1-3 营业收入同比增长 37%至 29 亿元 图 2：2022Q1-3 归母净利润同比增长 45.6%至 5.2亿元 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2022Q1-3 毛利率 76.8%，净利率 17.8% 图 4：2022Q1-3 销售费用率 46.2%，管理费用(含研发费用)率 11.4% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 8.0 12.4 19.4 26.4 40.2 29.0 30%40%50%60%70%010203040502017201820192020202122Q1-3营业收入YOY（右轴）亿元1.5 2.6 4.1 5.4 8.6 5.2 20%30%40%50%60%70%80%02468102017201820192020202122Q1-3归母净利润YOY（右轴）亿元81.3%81.2%80.2%76.3%76.0%76.8%19.5