洽洽食品(002557)收入稳健增长，毛利率同比改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 洽洽食品 (002557 CH) 收入稳健增长，毛利率同比改善 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 54.34 2022 年 10 月 26 日│中国内地 食品 收入稳健增长，毛利率同比改善 22Q1-3 收入/归母/扣非净利 43.8/6.3/5.2 亿，同比+12.9%/+5.4%/+7.0%；22Q3 收入/归母/扣非净利 17.1/2.8/2.5 亿，同比+13.6%/+3.2%/+11.3%。收入端延续良性增长，其中瓜子主业稳健增长态势延续，坚果在包装升级、中秋国庆双节备货支撑下恢复较快增长，成本压力趋缓、提价效应支撑 Q3毛利率同比+0.2pct，但费用投放力度加大（Q3 销售费用率同比+1.5pct）导致 22Q3 扣非净利率同比-0.3pct。中长期看，我们判断瓜子仍有望保持稳健增长，包装升级/渠道下沉有望支撑坚果保持较快增长，看好公司凭借提价效应释放、规模效应、良好的成本控制、供应链提效有效应对成本压力。我们预计 22-24 年 EPS 2.06/2.47/2.89 元，参考可比 23 年平均 PE 22x（Wind 一致预期），给予 23 年 22x PE，目标价 54.34 元，“买入”。 瓜子延续稳健增长，坚果恢复较快增速 22Q3 营收同比+13.6%，其中瓜子延续稳健的增长态势，坚果在包装更替、中秋国庆旺季备货支撑下恢复较快增速。展望未来，我们看好公司收入端维持良性增长态势，主要系：1）价格端，22 年 8 月公司发布提价公告，将葵花籽系列产品出厂价整体提升 3.8%左右，随着提价效应逐步传导，有望较好地对冲成本压力，支撑收入增长；2）产品端，瓜子聚焦品质提升/渠道渗透/弱势市场提升/海外市场开拓，风味化延伸有序推进；团购礼盒装、校园备餐、健身房等新兴场景开拓有望支撑坚果延续高增态势；3）渠道端，百万终端下沉及数字化终端改造有序推进，线上聚焦主力产品，恢复良性增长。 毛利率同比改善，费投力度加大导致 22Q3 扣非净利率同比-0.3pct 22Q1-3 毛利率同比-0.7pct 至 30.5%（Q3 同比+0.2pct），成本压力趋缓、提价效应支撑下 Q3 毛利率同比小幅改善。中长期看，我们判断未来随着提价效应兑现、产品结构优化、规模效应扩大，公司毛利率有望延续改善趋势。22Q1-3 公司销售费用率同比+0.4pct 至 9.2%（Q3 同比+1.5pct），主要系Q3 以来公司加大广告费用投入及屋顶盒每日坚果的推广力度，费用投放力度有所提升。22Q1-3 管理费用率为 5.3%，同比+0.4pct（Q3 同比+0.7pct）；最终 22Q1-3 扣非净利率同比-0.7pct 至 12.0%，22Q3 扣非净利率同比-0.3pct 至 14.8%，费用投放力度加大导致扣非净利率小幅下滑。 攻守兼备，势能向上，维持“买入”评级 因外围环境对坚果等产品动销有一定影响，我们小幅下调盈利预测，预计22-24 年 EPS 2.06/2.47/2.89 元（前次 2.11/2.53/2.95 元），给予其 23 年22x PE，给予目标价 54.34 元（前次 63.30 元），维持“买入”。 风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 54.34 收盘价 (人民币 截至 10 月 26 日) 41.50 市值 (人民币百万) 21,041 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 213.65 52 周价格范围 (人民币) 39.70-65.30 BVPS (人民币) 9.67 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 5,289 5,985 6,920 7,964 9,044 +/-% 9.35 13.15 15.62 15.08 13.57 归属母公司净利润 (人民币百万) 805.11 928.66 1,046 1,255 1,463 +/-% 33.40 15.35 12.63 19.97 16.60 EPS (人民币，最新摊薄) 1.59 1.83 2.06 2.47 2.89 ROE (%) 19.13 19.38 18.07 17.93 17.39 PE (倍) 26.13 22.66 20.12 16.77 14.38 PB (倍) 5.00 4.39 3.63 3.01 2.50 EV EBITDA (倍) 18.57 15.93 13.97 10.88 9.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)(1)493946535966Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)洽洽食品相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 洽洽食品 (002557 CH) 图表1： 2017-2022Q1-3 洽洽食品营业收入及增速 图表2： 2017-2022Q1-3 洽洽食品归母净利润及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 盈利预测调整表 原预测（调整前） 现预测（调整后） 变化幅度 项目 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7030 8087 9180 6920 7964 9044 -1.6% -1.5% -1.5% 收入同比增速（%） 17.5% 15.0% 13.5% 15.6% 15.1% 13.6% -1.8pct 0pct 0.1pct 毛利率（%） 31.8% 33.0% 33.4% 31.8% 33.0% 33.4% 0pct 0pct 0pct 期间费用率（%） 14.2% 14.3% 14.0% 14.3% 14.3% 14.1% 0.1pct 0.1pct 0.1pct 净利率（%） 15.2% 15.8% 16.3% 15.1% 15.8% 16.2% -0.1pct -0.1pct -0.1pct 归母净利（百万元） 1067 1281 1493 1046 1255 1463 -2.0% -2.0% -2.0% EPS（元） 2.11 2.53