恩华药业(002262)业绩增长提速，即将迎来创新药周期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 恩华药业 (002262 CH) 业绩增长提速，即将迎来创新药周期 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.85 2022 年 10 月 26 日│中国内地 化学制药 存量风险出清+新品快速放量，维持买入评级 公司 10/26 发布 22 年三季报，1-3Q22 实现营收 31.2 亿元（+7.9%yoy），归母净利润 7.4 亿元（+10.3%yoy），扣非归母净利润 7.4 亿元（+9.7%yoy），其中 3Q22 营收 11.2 亿元（+9.0%yoy），归母净利润 2.9 亿元（+12.4%yoy），扣非归母净利润 3.0 亿元（+12.5%yoy）。22 年为公司转折之年，考虑到多款管制类麻醉新品放量，集采影响逐渐消退，1 类新药 TRV130 获批在即，基本面持续向好。我们略微调整公司 22-24 年 EPS 至 0.89/1.08/1.35 元（前值 0.89/1.06/1.29 元），给予 23 年 22xPE（可比公司 Wind 一致预期 18x，公司 1 类新药获批在即，给予溢价），给予目标价 23.85 元（前值 17.71 元）。 麻醉线在管制麻醉放量下高增长，精神与神经线表现稳健 我们估算1-3Q22公司工业实现约10%的收入增长，其中：1）麻醉线：1-3Q22收入增长近 20%，依托咪酯、咪达唑仑等老品种表现稳定，瑞芬太尼在舒芬太尼、羟考酮和阿芬太尼等新品带动下快速增长，我们估算 4 款管制麻醉产品合计贡献收入近 3.5 亿元，全年预计实现收入 4-5 亿元，23 年有望翻倍增长，实现 8-10 亿元收入；2）精神线：1-3Q22 受集采影响收入略有下滑，其中丁螺环酮、齐拉西酮稳健增长，碳酸锂缓释片等二线品种快速增长；3）神经线：1-3Q22 收入增长 5-10%，其中加巴喷丁受集采影响销售下滑，利鲁唑快速增长。我们预计全年工业板块有望实现 10%+收入增速。 1 类新药 TRV130 获批在即，即将步入创新药周期 公司 5M18 自美国 Trevena 公司引进的μ阿片受体激动剂 TRV130，较吗啡起效快且副作用更小，拟广泛用于术后中重度镇痛，该产品有望成为公司首个获批的 1 类新药，标志公司进入创新药周期。TRV130 已于 8M20 在美获批上市，为近 20 年来 FDA 唯一批准的μ阿片受体激动剂 1 类新药，且获得 FDA 突破疗法认证，公司已于 1M22 在中国提交 NDA，我们预计 22 年底前后国内获批上市，23 年底有望谈判纳入医保。我们认为该产品有望与现有芬太尼系列产品协同共振，销售峰值有望达 20-30 亿元。 内生+外延并举，创新管线逐步兑现，打造第二成长曲线 除 TRV130 外，公司亦通过内生+外延，搭建了丰富的产品管线：1）创新药： NHL35700（合作开发，抗精分，已于 10M22 提交 IND）、CY150112（抗精分，中国 1 期临床）、NH102（抑郁症，中国 1 期临床）、NH600001乳状注射剂（麻醉镇痛，依托咪酯改构，中国 1 期临床）、Protollin（合作开发，阿尔兹海默症，美国临床 1 期）等多产品加速推进；2）仿制药：地佐辛（已完成发补，我们预计 23 年获批上市），补充产品管线。 风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 联系人 李奕玮 SAC No. S0570121070125 SFC No. BSD964 liyiwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 23.85 收盘价 (人民币 截至 10 月 26 日) 21.65 市值 (人民币百万) 21,814 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 122.55 52 周价格范围 (人民币) 11.32-21.65 BVPS (人民币) 5.42 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,361 3,936 4,399 5,265 6,362 +/-% (18.99) 17.09 11.77 19.68 20.85 归属母公司净利润 (人民币百万) 728.82 797.78 900.39 1,092 1,356 +/-% 9.88 9.46 12.86 21.30 24.20 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 0.79 0.89 1.08 1.35 ROE (%) 17.71 16.27 15.52 15.84 16.44 PE (倍) 29.93 27.34 24.23 19.97 16.08 PB (倍) 5.29 4.43 3.75 3.16 2.64 EV EBITDA (倍) 21.81 19.22 17.06 13.49 10.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)37111114171922Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)恩华药业相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 恩华药业 (002262 CH) 可比公司估值 图表1： 可比公司估值表（更新至 20221026） 公司 代码 收盘价(元) 总市值 归母净利润(百万元) P/E(x) 归母净利润 CAGR(%) （2022/10/26） （亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022-2024 科伦药业 002422 CH 25.16 356 1,528 1,743 1,949 23 20 18 21% 海正药业 600267 CH 11.07 133 595 718 875 22 18 15 22% 人福医药 600079 CH 21.04 344 2,135 2,201 2,663 16 16 13 24% 平均 21 18 15 22% 资料来源：Bloomberg，Wind 一致预期，华泰研究 图表2： 恩华药业 PE-Bands 图表3： 恩华药业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 08152330Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)恩华药业10x15x20x25x30x08152330Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)恩华药业2.2x3.0x3.7x4.5x5.2x 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分