卫宁健康(300253)传统业务略增，互联网医疗快速创收

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 卫宁健康 (300253 CH) 传统业务略增，互联网医疗快速创收 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 11.20 2022 年 10 月 26 日│中国内地 计算机应用 三季度仍实现收入增长 公司 2022 年前三季度实现收入 18.71 亿元，同比+6.13%，归母净利润 1.40亿元，同比-46.08%，扣非净利润 1.26 亿元，同比-42.64%。其中 Q3 收入7.75 亿元，同比+4.94%，归母净利润 0.73 亿元，同比-50.60%，扣非净利润 0.57 亿元，同比-56.80%。考虑今年公司业务环境波动较大，我们将 22年软件/硬件/技术服务收入增速由 30%/15%/20%调整为 5%/0%/10%，预计22-24 年归母净利润分别为 4.68/6.01/7.90 亿元（前值 5.67/7.32/9.59 亿元），参考可比公司 Wind 一致预期平均 21.4 倍 23PE，考虑到公司市占率居首位，给予公司 23 年 40 倍 PE，目标价 11.20 元（前值 9.10 元），维持增持评级。 互联网医疗快速增长，新一轮股权激励推动公司业务成长 从收入结构来看，公司医疗信息化收入同比增长 1.83%，其中：核心软件销售及技术服务业务收入同比增长 6.29%；硬件销售收入同比下降 16.85%；互联网医疗健康收入同比增长 32.88%。公司前三季度医疗信息化新签合同订单金额同比基本持平。9 月底公司发布新一轮股权激励计划，覆盖广泛且力度较大，面向 815 名激励对象，授予股票数量占公司总股本的 7.70%，对稳定、激励公司员工有积极作用，为公司长期发展提供动力。我们判断明年行业需求加速复苏，公司作为行业龙头有望率先迎来业务拐点。 毛利率短期承压、费用率提升是公司第三季度盈利下滑的主要原因 公司 2022 年第三季度毛利率为 45.18%，同比去年同期下滑 5.90pct。毛利率同比下滑的原因在于低毛利率的互联网业务收入占比提升，而高毛利率的医疗信息化业务受行业需求下滑影响，收入占比有所降低。公司 2022 年第三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 同 比 增 长3.87/0.31/3.96pct至16.31/8.12/11.36%，一方面是由于收入增速放缓，另一方面是由于公司去年人员扩张较多，造成今年整体费用压力较大。展望明年，随着行业需求恢复正常增速及公司加强费用控制，收入和成本将体现出剪刀差效应。 行业竞争格局加速走向集中，未来受益于信创增量需求 2018 年以来，随着电子病历等级评审的全国推广，医疗 IT 行业已经开始进入集中度提升的趋势当中。未来随着信创逐步开始在医疗行业落地，由于基础软硬件适配难度大，对应用软件厂商的研发产品能力要求进一步提升，将进一步驱动行业份额集中，同时带动行业增量需求。公司重点产品 WiNEX已经在信创适配上面做了充分布局，并在 2021 华为鲲鹏应用创新大赛上荣获上海赛区金奖、全国总决赛银奖。目前行业信创正处于历史性的拐点上，我们看好信创给公司带来的机遇，判断公司将深刻受益于行业信创发展。 风险提示：Winex 推广低于预期；互联网业务未能盈利；市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 11.20 收盘价 (人民币 截至 10 月 26 日) 9.83 市值 (人民币百万) 21,112 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 201.80 52 周价格范围 (人民币) 6.28-16.92 BVPS (人民币) 2.37 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,267 2,750 3,002 3,772 4,752 +/-% 18.79 21.34 9.14 25.66 26.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 491.10 378.17 467.59 601.42 789.68 +/-% 23.26 (22.99) 23.64 28.62 31.30 EPS (人民币，最新摊薄) 0.23 0.18 0.22 0.28 0.37 ROE (%) 10.72 6.84 7.99 9.38 11.04 PE (倍) 42.99 55.83 45.15 35.10 26.74 PB (倍) 4.67 4.14 3.82 3.47 3.09 EV EBITDA (倍) 33.32 41.16 36.55 28.62 21.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)061269121417Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)卫宁健康相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 卫宁健康 (300253 CH) 图表1： 可比公司 PE 估值表 归母净利润（亿元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 东软集团 600718 CH 10.95 136 4.14 5.21 6.60 32.9 26.1 20.6 创业慧康 300451 CH 8.21 127 4.96 6.33 8.06 25.6 20.1 15.8 久远银海 002777 CH 16.28 66 2.85 3.72 4.75 23.3 17.9 14.0 平均 27.3 21.4 16.8 注：股价截至 2022/10/26，预测均为 wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 卫宁健康 PE-Bands 图表3： 卫宁健康 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 010203040Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)卫宁健康40x60x80x100x120x010203040Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)卫宁健康2.7x5.8x9.0x12.1x15.2x 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 卫宁健康 (300253 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 20