债市聚焦系列：现金理财整改近尾声，规模创新高

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 28 页起的免责条款和声明 现金理财整改近尾声，规模创新高 债市聚焦系列｜2022.10.17 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 2022 年上半年，在权益市场大幅震荡、投资者风险偏好下行的背景之下，作为低风险避险品种的现金理财规模却持续下降，但进入 9 月后其规模又开始大幅上升，目前已超越去年底的规模，续创新高。规模变化背后原因为何？目前距离整改过渡期结束已不足三个月，整改进度如何？未来现金理财又将如何发展？本文将做出详细分析。 ▍2022 年现金理财规模先降后升，再创新高：2022 年初以来，受到海外俄乌冲突和美联储加息缩表进程影响，全球权益市场负向共振，叠加我国局部地区散点疫情频繁扰动，A 股市场亦表现不佳，带动投资者风险偏好降低，中、高风险产品规模承压、新发遇冷，其中理财产品破净数量在 4 月一度突破 2000 只，在此背景下，货基等低风险产品逆势扩张。然而根据我们测算，同为低风险的现金管理类理财产品规模在上半年反而大幅下降，6 月底规模仅为 8.60 万亿元，较去年底下降 7.46%。但从 9 月开始，现金理财规模又大幅攀升，9 月环比增长5.04%，10 月(截至 14 日)再度环比增长 5.77%，规模已达到 9.78 万亿元，再创新高。 ▍现金理财规模变化原因分析：第一，由于理财新规正式稿在过渡期、投资集中度要求上有一定宽松，部分银行在初期选择采取先扩张再整改的战略，现金理财规模在 2021 年下半年逆势上升至 9.29 万亿元，迫使 2022 年上半年各银行机构加速整改进程，造成现金理财规模大幅压降；第二，由于《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》对于现金管理类理财可投资券种的范围明显收窄，久期限制也有所加强，相应所取得的回报有所贬损，现金管理类理财收益率持续走低，对投资者的吸引力相对下降，加速了上半年现金理财产品规模的收缩；第三，2022 年上半年，在权益市场的震荡行情之下，部分资金流向了低风险的货币基金，同时同业存单指数基金获得市场热捧，规模快速扩张，也分流了部分中低风险资金。但从 9 月开始，权益市场再度大幅震荡，债市也一度回调，资金避险情绪再度升温，叠加理财子现金理财整改基本到位，现金理财规模因此大幅增长，再创新高。 ▍现金理财当前整改进度：根据新规要求，现金管理类理财产品中不合规资产的比例已经大幅下降，2022 年二季度理财子和股份行整改已基本到位。我们测算，过渡期满后总体不合规比例将降至 0.70%和 1.47%，而城农商行管理问题整体依然比较严重，过渡期满总体不合规比例将依然高达 31.14%。就不合规资产整改规模来看，截至二季度末 8.60 万亿的现金管理类理财产品中，可能有 4106亿元的资产需要整改。理财子和股份行二季度末需要整改的规模分别为 517 亿元和 278 亿元，占两者存续规模的 0.86%和 1.47%，整改压力均较小；城农商行不合规资产总体达到 3311 亿元，占其存续规模的 48.77%，整体压力仍然较大，其中期限不合规资产达 3288 亿元，评级不合规资产基本整改完毕。 ▍未来现金理财发展展望：在满足合规要求的前提下，我们认为现金管理类理财相较于货币基金仍有特别的优势：首先，在投资范围上，相较于公募基金，银行现金管理类产品或可通过投资私募债、PPN 等非公开债券开展“品种下沉”策略，小幅做高收益，但需要注意的是，PPN 和私募债变异系数较高，在做高收益的同时要更加重视产品稳定性的把控；此外，现金管理类产品可以和银行的支付结算系统进行连接，依靠母行销售渠道仍是重要发展方向之一。目前新规过渡期已接近尾声，现金理财产品有望在整改到位后重新发力，进一步调整资产配置比例以创造新的竞争优势，对同业存单和银行存款的配置力量或将进一步上升，以增强产品的流动性和稳定性。 债市聚焦系列｜2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 2022 年现金理财规模先降后升，再创新高 ....................................................................... 5 现金理财规模变化原因分析 .............................................................................................. 7 2021 年部分银行采取先扩张再整改的战略，造成 2022 年上半年压力加大 ..................... 7 收益率持续走低，逐步向货币基金收敛，对投资者吸引力有一定下降 ............................. 8 货币基金、同业存单指数基金等竞品上半年规模持续扩张 ............................................... 9 9 月权益市场再度大幅回撤，叠加整改进展顺利，推动现金理财规模新高 ..................... 10 现金理财当前整改进度 .................................................................................................... 11 未来现金理财发展展望 .................................................................................................... 13 投资范围和销售渠道仍是特殊优势 .................................................................................. 13 整改完毕后有望迎来新一轮发展 ..................................................................................... 14 国内宏观 ......................................................................................................................... 15 总量数据.......................................................................................................................... 15 高频数据.....................................................................................................