城投区域分析手册之天津篇：如何看待天津债务包袱

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 如何看待天津债务包袱—城投区域分析手册之天津篇 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 债券专题 2022.10.16 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 张伟 登记编号： S1220522040002 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《河北城投整合下机会在哪——城投区域分析手册之河北篇》2022.10.4 《河南城投重定价—城投区域分析手册之河南篇》2022.9.8 《江西城投挖掘空间充足—城投区域分析手册之江西篇》2022.08.19 《山东城投需乐观些吗—城投区域分析手册之山东篇》2022.07.27 《湘潭化债进展与湖南城投选择—城投区域分析手册之湖南篇》2022.07.13 《“大”成都经济圈为首选—城投区域分析手册之四川篇》2022.06.17 《能投违约后，重庆城投再审视—城投区域分析手册之重庆篇》2022.05.17 一、经济和产业：天津市经济实力在全国排下游，滨海新区贡献了全市经济体量的近五成。天津市经济实力全国排第 24 位，近两年经济增速低于全国均值。滨海新区经济实力远高于其他地区，2021 年滨海新区 GDP 实现 8760.2 亿元，对全市 GDP 的贡献率接近50%，除滨海新区外，其他各区 GDP 大多集中在 500-1000 亿之间。天津市的主导产业为石油化工、装备制造和汽车，市内上市公司中，中远海控、TCL 中环、海光信息市值超过千亿。 二、财政情况：天津市财政实力位于全国中下游，滨海新区一般公共预算收入显著高于其他区，并且整体财政自给率较高，财政质量较好。各区税收贡献度较高，税收贡献度提升至 76%，同时各区综合财力对上级补助依赖度不高，转移性收入占综合财力的比重在 14%左右。 三、债务压力：天津市债务问题突出，显性债务压力很重，2021年债务压力有所抬升。天津市政府债务率均值在 240%，多数政府债务率均超 100%，其中宁河区政府债务率超过 500%。从广义债务率来看，广义债务率均值在 453.2%，东丽区和蓟州区债务压力最重，广义债务率均超过 1000%，其次为滨海新区、宁河区、北辰区和静海区，广义债务率超过 500%。 四、城投信用：天津市共 60 家发债城投平台，存续债券余额合计3648.4 亿元，存续债主要集中在滨海新区，但滨海新区融资对发债依赖度不高，北辰区和静海区融资对发债依赖度较高。天津市城投债发行增速相对稳定，债务压力大，市场对天津认可度较低，发行成本中枢上行，发债成本整体偏高。 五、天津信用环境透视：天津市债务压力主要集中在地方国企，2018 年以来，天津市政建设、天津物产集团子公司、天房集团先后违约。这对天津市信用环境，尤其国企信用环境影响较大，天津市城投发行短期化明显，2021 年城投债平均发行期限降至 1 年左右。天津市政府虽在积极化债，但不论是通过国企资产整合、国企转型改革等方式提升国企发展质量，还是通过恳谈会加大银行资源倾斜，目前成效并未体现。 六、投资建议：第一梯队：天津市级平台，例如津城建、泰达控股等市级平台，这些平台实力雄厚。滨海新区经济财政实力全市领先，而且有国家以及天津市的政策支持。目前 1 年以内收益率在 5%左右。第二梯队：西青区、津南区、武清区，经济和财政实力较强区，债务风险相对较小，目前成交收益率在 4.5%-6.5%之间。第三梯队：经济财政实力排中游的北辰区、宁河区、静海区，区域债务压力相对高，但部分平台短债压力尚可，且存续债规模不大，目前 1 年期以内成交收益率在 7%左右。 风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险 债券专题 2 目录 1 天津市及下辖区基本面分析 ....................................................................................................... 4 1.1 全市及下辖区经济表现 ........................................................................................................................... 4 1.1.1 经济情况 ........................................................................................................................................... 4 1.1.2 产业全景 ........................................................................................................................................... 5 1.1.3 金融资源 ........................................................................................................................................... 7 1.1.4 房地产市场 ............................................................................................................................................. 8 1.2 全市及下辖区财政及债务表现 ............................................................................................................. 10 1.2.1 财力情况 ......................................................................................................................................... 10 1.2.2 债务压力 ......................................................................................................................................... 12 1.2.3 城投债市场 .......................................................................