江阴银行(002807)结构调整降本增效，资产质量持续向好

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 季报点评|农商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 江阴银行（002807.SZ） 结构调整降本增效，资产质量持续向好 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 江阴银行发布 2022 年 3 季报，我们点评如下：22Q1-3 公司营收、PPOP、归母净利润同比增长 21.9%、27.8%、22.4%，增速较 22H1 分别变化-4.1pct、-7.7pct、+0.3pct，Q3 单季度归母净利润增长 22.8%（vs. 22Q2：23.6%）。3 季报营收增速放缓主要是受息差和其他非息收入影响：（1）利息净收入同比增长 18.2%（vs.22H1：20.1%），平均生息资产同比增长提升至 10.0%（vs.21H1：8.8%），净息差同比扩张幅度仅为 4BP；（2）受公允价值变动影响，其他非息收入增速降至 70.1%（vs.22H1：76.2%）；（3）受成本端拖累（主要是收单业务手续费增加），净手续费收入同比减少 32.0%。PPOP 增速下行主要是 22Q1-3 成本收入比升至 29.5%（vs.22H1：28.1%）。前 3 季度年化 ROE 为 9.2%，同比提升 1.0pct。 ⚫ 息差环比收缩，但公司抓住低利率窗口调整负债结构，补充低成本资金来源。22Q1-3 净息差为 2.15%，较 22H1 收缩 4bp。Q3 贷款投放较快，3 月末、6 月末、9 月末贷款规模较年初分别增长 5.7%、3.9%、11.7%；投放结构有所调整，较 Q2 主要大幅增加票据投放，零售投放微增，对公投放放缓。存款端主要受益于结构管理加强，降低高付息成本存款占比，Q3 存款增长 41.7 亿元（vs.Q2：46.8 亿元），环比增长3.4%，其中活期存款增长 18.7 亿元（对公：9.2 亿元，个人：9.5 亿元）和其他存款（含保证金存款）增长 17.2 亿元。9 月末活期存款占比为31.4%（vs.6 月末：30.9%）。市场负债利率较低的环境下，Q3 公司大量发行同业存单和金融债券，其中同业存单规模由 6 月末 0 亿元增至 9月末 18.3 亿元。 ⚫ 风险抵补能力较强，资产质量持续向好。9 月末，公司不良率为 0.98%，与 6 月末持平；关注贷款率为 0.94%较 6 月末上行 45bps；前 3 季度测算不良净生成率为 0.1%，同比微升。拨备覆盖率 496.2%，环比提升0.1pct。9 月末核心一级资本充足率为 12.7%，同比、环比分别提升0.1pcts、0.6pcts。 ⚫ 盈利预测与投资建议：看好公司资产负债结构调整推动的降本增效。预计公司 22/23 年归母净利润增速为 23.0%/20.3%，EPS 为 0.72/0.87元/股，BVPS 为 6.38/7.03 元/股，当前股价对应 22/23 年 PB 为0.65X/0.59X。公司有着较高的资本充足率和资产负债表空间，预计零售转型和资产负债结构调整可以系统性提高公司的盈利能力，因此给予公司 22 年 1.0 倍 PB，合理价值 6.38 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 4.17 元 合理价值 6.38 元 前次评级 买入 报告日期 2022-10-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 李佳鸣 SAC 执证号：S0260521080001 021-38003643 lijiaming@gf.com.cn 请注意，倪军,李佳鸣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 江阴银行（002807.SZ）:息差同比稳中有升，资产质量稳步改善 2022-08-16 江阴银行（002807.SZ）:基本面向好，息差持续扩张 2022-07-21 [Table_Contacts] 联系人： 文雪阳 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn -27%-15%-3%9%21%32%10/2112/2102/2204/2206/2208/2210/22江阴银行沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 江阴银行|季报点评 图表索引 图 1：江阴银行营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................. 4 图 2：江阴银行累计同比业绩拆分（2022Q1-3） .................................................. 4 图 3：江阴银行累计同比业绩拆分（2022H1） ..................................................... 5 图 4：江阴银行单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................. 5 图 5：江阴银行单季度同比业绩拆分（2022Q3） ................................................. 6 图 6：江阴银行单季度同比业绩拆分（2022Q2） ................................................. 6 图 7：江阴银行单季度同比业绩拆分（2022Q1） ................................................. 7 图 8：江阴银行营收、利息、手续费、其他非息收入增速 ..................................... 9 图 9：江阴银行利息、手续费、其他非息收入营收占比 ...................................... 10 图 10：江阴银行净息差和净利差 ......................................................................... 10 图 11：江阴银行生息资产收益率和计息负债成本率 ............................................ 11 图 12：江