轻工制造行业动态点评：电子烟消费税出台，引导行业健康发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 轻工制造 电子烟消费税出台,引导行业健康发展 华泰研究 轻工制造 增持 (维持) 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 10 月 26 日│中国内地 动态点评 电子烟消费税正式落地，生产环节税率 36%，批发环节税率 11% 10 月 25 日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告，决定在烟税目下增设电子烟子目，按照从价定率计算消费税，其中生产（进口）环节税率为 36%，批发环节的税率为 11%，此外，出口电子烟适用出口退（免）税政策，公告自 11 月 1 日起执行。电子烟消费税政策的推出，标志着国内电子烟监管政策进一步落地，尽管消费税征收将对电子烟生产及批发环节盈利能力带来压制，但长期看有利于引导电子烟行业健康发展，具备较强技术研发、品牌及渠道资源的龙头企业在产业链内更具议价权，长期利好市场份额向头部企业集中，建议关注全球雾化设备龙头。 电子烟消费税从价征收，引导产业链利润回归合理 当下电子烟消费税参照乙类卷烟执行（但去掉了从量征收的要求），消费税正式执行后，参照卷烟，电子烟生产流通环节将征收以下四大税种（不考虑企业所得税）：1）增值税，作为一般纳税人，销售货物适用税率 13%；2）消费税，生产（进口）环节适用税率 36%，批发环节适用税率 11%，作为新增税种，未来将贡献电子烟绝大部分税款收入；3）城市建设维护税，以全部消费税和增值税的税额为基础，征收税率为 7%；4）教育税金及附加，以全部消费税和增值税的税额为基础，征收税率为 5%。 测算：生产环节预计盈利受损较大，批发次之，零售无影响 参考下文图表 2-3 的测算，以思摩尔国际代工的主流品牌烟弹为例，我们假设生产环节出货价（品牌商出货给批发商）15 元/颗，批发环节出货价（批发商出货给零售商）18 元/颗，零售环节出货价 33 元/颗，假设消费税征收后各环节均不涨价，测算可知：1）生产环节盈利受损较大，预计征收消费税后将带来增量税额 5.35 元/颗，影响利润率约 40.3pct，该部分税额预计将由代工厂与品牌商共同承担；2）批发环节受影响略小，预计带来增量税额 1.96 元/颗，影响利润率约 12.3pct，该部分税额将由批发商承担；3）零售环节不涉及征收消费税，因此该政策对零售商的利润率无影响。 监管陆续落地，电子烟迎新时代，守望龙头长期价值 国内方面，10 月 1 日起电子烟国标及电子烟监管全面实施，牌照生产下将有效规范行业供给，同时未获得许可证的零售商将闭店，国标施行下水果味电子烟也将退出国内市场。展望后续，考虑到国内渠道洗牌及口味切换尚需时间，我们预计短期内消费需求将面临一定压力，但从尼古丁成瘾性和电子烟减害属性出发，市场需求仍具长足成长空间，国内方面监管落地加速中小制造商出清、消费者口味向国标产品转化仍值得期待；海外方面品牌洗牌，龙头有望受益于大客户份额提升，建议关注全球雾化设备龙头。 风险提示：疫情发展不确定性，下游需求不及预期，行业政策收紧，测算结果与实际存在误差。 (26)(15)(4)718Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)轻工制造沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 轻工制造 图表1： 《关于对电子烟征收消费税的公告》内容简述 项目 内容简介 税目 烟税目下增设电子烟税目 纳税人 1、电子烟生产环节纳税人，是指取得烟草专卖生产企业许可证，并取得或经许可使用他人电子烟产品注册商标（以下称持有商标）的企业。通过代加工方式生产电子烟的，由持有商标的企业缴纳消费税。 2、电子烟批发环节纳税人，是指取得烟草专卖批发企业许可证并经营电子烟批发业务的企业。电子烟进口环节纳税人，是指进口电子烟的单位和个人。 适用税率 电子烟实行从价定率的办法计算纳税。生产（进口）环节的税率为 36%，批发环节的税率为 11% 计税价格 纳税人生产、批发电子烟的，按照生产、批发电子烟的销售额计算纳税。电子烟生产环节纳税人采用代销方式销售电子烟的，按照经销商（代理商）销售给电子烟批发企业的销售额计算纳税。纳税人进口电子烟的，按照组成计税价格计算纳税。电子烟生产环节纳税人从事电子烟代加工业务的，应当分开核算持有商标电子烟的销售额和代加工电子烟的销售额；未分开核算的，一并缴纳消费税。 进出口政策 1、纳税人出口电子烟，适用出口退（免）税政策。 2、将电子烟增列至边民互市进口商品不予免税清单并照章征税。 3、除上述规定外，个人携带或者寄递进境电子烟的消费税征收，按照国务院有关规定执行。电子烟消费税其他事项依照《中华人民共和国消费税暂行条例》和《中华人民共和国消费税暂行条例实施细则》等规定执行。 资料来源：财政部、海关总署、税务总局，华泰研究 图表2： 消费税征收前各环节税额测算 环节 生产环节 批发环节 零售环节 项目 代工商-品牌商-批发商 批发商-零售商 零售商-消费者 售价（含增值税，元/颗） 15 18 33 售价（不含增值税，元/颗） 13.27 15.93 29.20 增值税（元/颗） 1.73 0.35 1.73 城市建设维护税（元/颗） 0.12 0.02 0.12 教育税金及附加（元/颗） 0.09 0.02 0.09 合计税额（元/颗） 1.93 0.39 1.93 成本（元/颗） 4.42 13.27 15.93 毛利额（元/颗） 8.85 2.65 13.27 毛利率 66.7% 16.7% 45.5% 注：1、生产环节包括从代工厂生产到品牌商出货给批发商，批发环节指批发商出货给零售商，零售环节指零售商出货给消费者；2、各环节增值税税率 13%，城市建设维护税税率 7%，教育税金及附加税率 5%；3、生产环节毛利额及毛利率涵盖代工厂+品牌商环节，并非指单一代工厂或品牌商毛利情况；下同。 资料来源：税务总局，华泰研究预测 图表3： 消费税征收后各环节税额测算 环节 生产环节 批发环节 零售环节 项目 代工商-品牌商-批发商 批发商-零售商 零售商-消费者 售价（含增值税，元/颗） 15 18 33 售价（不含增值税，元/颗） 13.27 15.93 29.20 增值税（元/颗） 1.73 0.35 1.73 消费税（元/颗） 4.78 1.75 0.00 城市建设维护税（元/颗） 0.46 0.15 0.12 教育税金及附加（元/颗） 0.33 0.10 0.09 合计税额（元/颗） 7.28 2.35 1.93 增量税额（元/颗） 5.35 1.96 0.00 利润损失额（元/颗） 5.35 1