富森美22年三季报点评：短期受损，长期稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.27 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 748 流通股本(百万股) 298 市价(元) 12.27 市值(亿元) 92 流通市值(亿元) 37 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 稳健成长，符合预期——富森美22年 二 季 报 点 评（2022.08.30） 2. 富森美深度报告：低估值、高分红，具备稀缺资源的家具卖场（2022.07.15） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,328 1,537 1,516 1,844 2,023 营业收入增速 -18% 16% -1% 22% 10% 归属于母公司的净利润 773 918 790 1,065 1,132 净利润增长率 -3% 19% -14% 35% 6% 摊薄每股收益（元） 1.03 1.23 1.06 1.42 1.51 每股现金流量（元） 0.42 1.12 1.57 1.78 1.20 净资产收益率 14% 15% 12% 16% 16% 市盈率（倍） 11.9 10.0 11.6 8.6 8.1 股息率 4.91% 6.52% 5.59% 7.54% 8.01% 市净率 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 备注：股价选取日期为 2022 年 10 月 25 日收盘价。 4.2 投资要点  核心观点：三季度，受高温限电和新冠疫情影响，富森美减免商户租金导致短期业绩下滑，业绩略低于预期，但这些因素并不持续，不影响公司的配置价值。  调整盈利预测，维持“买入”评级。2022 年三季度，受高温限电和疫情影响，富森美对成都各商户的租金和服务费进行了减免安排，营业收入和净利润同比出现下滑。我们调整富森美 2022-2024 年归母净利润预测为 7.9/10.7/11.3（此前预测为 10.0/10.7/11.3 亿元），对应 EPS 为 1.06/1.42/1.51（此前预测为 1.33/1.42/1.51 元），维持“买入”评级。  业绩略低于预期。2022 年三季度，富森美实现营业收入 3 亿元，同比下降 22%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比下降 39%。公司实现扣非后归母净利润 1.4 亿元，同比下降26%，业绩略低于预期。  租金减免影响短期业绩，长期依然稳健。7-9 月份，成都地区的高温限电和新冠疫情对区域内实体卖场的正常经营产生一定程度的影响。为扶持商户经营和发展，公司对富森美成都各卖场商户的租金和服务费进行了减免安排。三季度，本次减免安排减少营业收入 0.87 亿元，减少归母净利润 0.7 亿元。在不考虑租金减免下，公司三季度营业收入为 3.87 亿元，同比增长 0.26%，归母净利润为 2.1 亿元，同比增长 11%。本次租金减免是在成都地区疫情背景下进行的，不会影响公司的持续经营能力和长期发展。  公允价值变动收益存在不确定性。富森美产生公允价值变动收益的来源为交易性金融资产。截至三季度末，富森美存在交易性金融资产 10.6 亿元。2022 年 1-9 月，公允价值变动收益为 0.06 亿元，同比下降 92%，主要系公司投资业务随市场价值波动所确认的公允价值变动损益减少所致。  低估值、高分红投资标的，具配置价值。富森美的商业模式类似商业地产，当下其资产的公允价值超 220 亿元，根据 DCF 测算的合理市值为 167 亿元。2022 年 9 月，富森美公布中期权益分派公告，每 10 股派发 4 元现金股利，总体金额占上半年归母净利润的 65%。在全年分红比例 65%的假设下，富森美当下仍有 5.6%的高股息率。此类投资往往因缺乏催化剂而无法预估价值被市场发现的时间，而富森美当下的高股息率是对持有期限的良好风险补偿。  风险提示事件：资本配置风险；疫情反复风险；宏观经济下行风险；信息滞后风险；计算假设风险。 短期受损，长期稳健 ——富森美 22 年三季报点评 富森美(002818.SZ）/零售 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E营业总收入1,3281,5371,5161,8442,023货币资金5512741,1181,1081,170 增长率-18.0%15.8%-1.4%21.7%9.7%应收款项1059391111122营业成本-431-460-478-613-685存货182241328403454 %销售收入32.5%29.9%31.6%33.3%33.8%其他流动资产2,0592,5212,0212,0822,543毛利8971,0771,0371,2311,338流动资产2,8973,1283,5583,7044,289 %销售收入67.5%70.1%68.4%66.7%66.2% %总资产43.4%43.3%45.4%43.4%47.0%营业税金及附加-74-82-79-95-102长期投资2,1982,3202,3202,3202,320 %销售收入5.6%5.3%5.2%5.1%5.0%固定资产2643816331,2441,304营业费用-5-7-7-9-9 %总资产4.0%5.3%8.1%14.6%14.3% %销售收入0.4%0.5%0.5%0.5%0.5%无形资产1,3151,3871,3311,2761,220管理费用-27-46-45-37-59非流动资产3,7774,0884,2844,8404,845 %销售收入2.0%3.0%3.0%2.0%2.9% %总资产56.6%56.7%54.6%56.6%53.0%息税前利润（EBIT）7619108501,0351,113资产总计6,6747,2167,8428,5449,133 %销售收入57.3%59.2%56.1%56.1%55.0%短期借款1010101010财务费用50101617应付款项3847647888 %销售收入-0.4%0.0%-0.7%-0.9%-0.8%其他流动负债8659231,2471,5511,725资产减值损失-1-20133133流动负债9149801,3211,6391,824公允