稳健医疗(300888)医疗业务引领增长,Q4旺季关注消费品业务动销
上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 美容护理 2022 年 10 月 25 日 稳健医疗 (300888) ——医疗业务引领增长,Q4 旺季关注消费品业务动销 报告原因:有业绩公布需要点评 买入(维持) 投资要点: ⚫ 公司发布 22 年三季报,整体符合预期。1)22Q1-3 营收 76.4 亿元,同比增长 31.3%。归母净利润 12.5 亿元,同比增长 13.3%,剔除股权激励费用后净利润为 13.2 亿元,同比增张 21.4%。扣非归母净利润 11.5 亿元,同增 21.1%。其中分别于 5 月 1 日/6 月 30 日/7 月 1 日实现并表的隆泰医疗、桂林乳胶和平安医械 22Q1-3 合计营收 4 亿元,归母净利润 3538 万元。②Q3 营收 24.8 亿元,同比增长 41.2%,归母净利润 3.6 亿元,同比增长4.2%,剔除股权激励费用后净利润为 3.8 亿元,同比增长 87.9%。扣非归母净利润 3.3 亿元,同比增长 2.1%。整体上,前三季度公司业绩表现稳中向好,单三季度剔除股权激励后的净利润实现高增。 ⚫ 医疗业务 22 年前三季度实现营收 48.3 亿元,同比增长 56.8%,占比 63.2%,其中单三季度营收 16 亿元。1)产品方面非疾控防护产品高速增长,医用低值耗材平台持续推进。22Q1-3 疾控防护产品同比增长 68.1%,剔除疾控防护产品后的其他产品仍实现同比增40%,其中高端辅料同比强势增长 323%,手术感控产品/传统伤口护理包扎产品同比增长22%/13.4%。2)国内渠道扩展推进,医院渠道高速增长。22Q1-3 医院渠道同比高增 163.3%,C 端渠道(药店+电商)同比增长 39%。医疗电商粉丝近 1200 万,同比增长 26.3%。受去年同期海外销售高基数影响,海外销售渠道同比下降。整体而言,公司非防疫产品展现高增实力,产品知名度和美誉度持续提升助力医院渠道顺利开拓。 ⚫ 健康消费品业务 22 年前三季度实现营收 27.4 亿元,同比增长 1.6%,占比 35.9%,其中单三季度营收 8.6 亿元。1)疫情反复影响终端消费,核心品棉柔巾实现毛利率提升。前三季度棉柔巾营收持平,毛利率同比提升 1pct。疫情反复下,卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品实现正增长,婴童用品和其他无纺品有所下降。2)渠道持续推进多元化布局,商超拓展顺利。22Q1-3 受传统电商平台流量日益分散影响,传统第三方电商平台营收基本持平,自有平台(官网、小程序和 APP)实现同比正增长,商超渠道拓展顺利同比增长 33%。主品牌全棉时代全域会员约 4200 万,门店总数 339 家(其中加盟店 27家),较去年年底合计新开门店 34 家。整体而言,公司积极克服疫情影响,持续推进产品毛利提升和渠道端多元化,预计随着 Q4 旺季来临,消费品业务有望实现加速成长。 ⚫ 盈利能力略有下降,销售费用率持续下行,经营情况良好。1)22Q1-Q3 盈利能力有所下降。22Q1-Q3 净利率同比下降 2.4pct 至 16.6%,毛利率 47.9%,较去年同期下降 1.2pct,主要原因预计为去年同期的高价海外防疫产品销量回归常态影响。2)销售费用率持续下降,销售费用率为 18.3%,同比下降 2.9pct。管理费用(不含研发费用)率为 6.3%,同比上升 2.3pct,主要原因是受股权激励费用影响。研发费用率为 4.9%,同比上升 0.23pct,保持稳定。3)经营运转健康。22 Q1-Q3 存货为 18.8 亿元,较上年末增长 2.8 亿元。应收账款为 9.2 亿元,较上年末增长 1.5 亿元。经营活动现金流净额为 12.1 亿元,同比增长180.1%。 ⚫ 公司是“医疗+消费”协同发展的大健康标杆企业,维持“买入”评级。公司研发能力强,医疗业务先发优势明显,兼具品牌力和渠道力,兼并收购下有望打造一站式产品体系。消费品业务有丰富产品线,线上线下渠道多元化布局,依托医疗背景+全棉理念进行差异化竞争。前三季度医疗业务超预期增长,随着 Q4 旺季到来,消费品业务亦有望加速提升。上调盈利预测22-24年公司归母净利润分别为15.6/19.2/22.3亿元,(原盈利预测为22-24年公司归母净利润分别为 14.8/17.6/20.6 亿元),对应 PE 为 19/15/13 倍,看好公司医疗+消费业务长期成长空间,维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示:行业竞争加剧、全棉理念推广不及预期、并购项目业绩不及预期、疫情影响消费恢复不及预期等。 市场数据: 2022 年 10 月 25 日 收盘价(元) 67.96 一年内最高/最低(元) 96.88/52.8 市净率 2.6 息率(分红/股价) 1.32 流通 A 股市值(百万元) 9242 上证指数/深证成指 2976.28/10639.82 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产(元) 26.66 资产负债率% 28.23 总股本/流通 A 股(百万) 426/136 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《稳健医疗(300888)点评:医疗业务高速 增 长 , 上 半 年 业 绩 符 合 预 期 》 2022/08/19 《稳健医疗(300888)点评:业绩超预期,医疗业务 Q2 同比增长 105%-130%》 2022/07/12 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 8,037 7,642 10,127 12,708 14,827 同比增长率(%) -35.9 31.3 26.0 25.5 16.7 归母净利润(百万元) 1,239 1,250 1,564 1,920 2,234 同比增长率(%) -67.5 13.3 26.2 22.8 16.3 每股收益(元/股) 2.91 2.93 3.67 4.50 5.24 毛利率(%) 49.9 47.9 50.0 50.0 50.0 ROE(%) 11.6 11.0 12.8 13.6 13.6 市盈率 23 19 15 13 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-26-40%-20%0%20%40%(收益率)稳健医疗沪深300指数仅供内部参考,请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1:2022Q1-3 营收同比增长
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