常规业务稳定增长，CRO板块持续表现亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：92.82 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 129 流通股本(百万股) 58 市价(元) 92.82 市值(百万元) 11,992 流通市值(百万元) 5,427 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 义翘神州（301047.SZ）：重组蛋白行业领跑者，打造生物试剂立体矩阵 2 义翘神州 22 年一季报公司点评：新冠业务减少影响短期业绩，研发管线高效推进 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,596 965 614 702 940 增长率 yoy% 783% -40% -36% 14% 34% 净利润（百万元） 1,128 720 372 391 486 增长率 yoy% 2997% -36% -48% 5% 24% 每股收益（元） 8.73 5.57 2.88 3.03 3.76 每股现金流量 8.46 4.97 2.92 3.43 4.65 净资产收益率 87% 11% 5% 5% 6% P/E 10.6 16.7 32.2 30.7 24.7 P/B 9.2 1.8 1.7 1.6 1.5 备注：股价信息截止至 2022 年 10 月 25 日 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季报， 2022 年前三季度公司实现营业收入 4.30 亿元，同比下降 47.07%；实现归母净利润 2.76 亿元，同比下降 50.41%；实现扣非归母净利润 1.94 亿元，同比下降 62.72%。  单 Q3 常规收入占比达 84%，公司有望进入常态化增长阶段：公司 2022 年单三季度实现营业收入 1.31 亿元，同比下降 26.52%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比下降 26.38%；实现扣非归母净利润 0.41 亿元，同比下降 58.31%。其中常规业务公司营收 1.11 亿元，同比增长 18.06%，新冠业务大约 0.2 亿元，同比有所下滑。单季度新冠收入下降主要因全球疫情变化、防控政策调整等因素导致的订单需求减少，同时公司常规业务仍然保持良好的增长趋势，2022 年单三季度常规收入占比已经达到了 84%，我们预计公司有望逐步进入常态化增长阶段，迎来业绩拐点。  常规业务稳定增长，CRO 服务表现亮眼。2022 年前三季度公司常规业务实现收入3.02 亿元，同比增长 12.59%，新冠相关业务收入 1.28 亿元，同比下降 76.46%。公司持续加大创新研发投入，丰富产品组合，在保持重组蛋白领先地位的同时重点发展 CRO 板块，抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测等业务的服务成功率和客户满意度不断提升，业绩实现快速增长，22Q1-Q3 公司累计交付 CRO 服务收入0.77 亿元，同比增长 30.52%，未来有望成为公司常规业务的重要增长动力。  高毛利新冠产品自然减少，影响短期盈利能力。新冠产品的需求下滑导致费用摊薄效应减弱，同时公司持续加大广告营销、产品研发投入，对当期费用率造成一定影响；财务费用则因利息收入、汇率变动等原因持续下降。2022Q1-Q3 公司销售费用率 21.16%，同比提升 13.36pp，管理费用率 14.50%，同比提升 9.37pp，财务费用率-14.02%，同比下降 14.34pp；研发费用率 9.14%，同比提升 5.19pp；22Q1-Q3 公司毛利率 86.10%，同比下降 8.91pp，净利率 64.12%，同比下降4.32pp。  苏州、泰州子公司快速推进，有望为 CRO、培养基等业绩增长提供充足动能。公司子公司建设进展顺利，目前苏州子公司已完成装修验收，已进入实验室设备调试验证阶段；泰州子公司已经完成一期实验室主要装修，开始实验室试运营，二期车间正在建设当中。我们预计相关子公司有望 2023 年陆续开始正式运营，泰州子公司有望逐步实现培养基等新品的规模化生产，苏州子公司有望为南方药企客户提供就近支撑服务，加速 CRO 板块业绩释放。  盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们调整盈利预测，预计新冠业务需求或随疫情缓解逐渐下降，子公司建设完成有望带动细胞培养及等新业务占比提升，预计 2022-2024 年公司收入 6.14、7.02、9.40 亿元（调整前 7.17、7.86、10.33亿元），同比增长-36%、14%、31%，归母净利润 3.72、3.91、4.86 亿元（调整前 4.19、3.97、4.56 亿元），同比增长-48%、5%、24%，对应 EPS 为 2.88、3.03、3.76。考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。 常规业务稳定增长，CRO 板块持续表现亮眼 义翘神州（301047.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_Industry] -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-08义翘神州沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：义翘神州主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 2：义翘神州主营业务收入情况（百万元） 图表 3：义翘神州归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利21Q1-Q3812.9540.6063.4341.6432.122.59101.55556.3622Q1-Q3430.2959.8391.0762.3739.33-60.3146.29275.90同比增速-47.07%47.36%43.57%49.81%22.47%-2425.81%-54.42%-50.41%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-200-100010020030040050060070080090021Q1-Q322Q1-Q3同比增速-