医思健康(02138.HK)领跑大湾区，一站式医疗服务助力增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 领跑大湾区，一站式医疗服务助力增长 [Table_StockNameRptType] 医思健康（2138） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2022-10-25 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 4.14 近 12 个月最高/最低（港元） 13.36/3.95 总股本（亿股） 11.80 流通股本（亿股） 11.80 流通股比例（%） 100 总市值（亿元港币） 49 流通市值（亿元港币） 49 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002 邮箱：chenjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕大湾区的非医院医疗服务供应商，严肃医疗&兽医&医美多元化发展，打造一站式闭环服务生态网 医思健康是深耕香港、辐射大湾区的最大规模非医院医疗服务供应商之一，2022 财年内公司共经营管理 147 个服务点，囊括美容医疗中心、美容服务中心、牙医中心、健康管理中心、全&专科诊所、痛症管理中心等，其中香港区域开设 97 个医疗服务中心、20 个医美服务中心、10 个兽医服务中心，业务版图持续扩大。公司通过内生扩张&外延收购两种途径持续扩大业务版图，深耕医疗服务、医美、生活美容，并横向扩展业务至宠物医疗领域。FY2022 年，公司实现营业收入 29.20 亿港元，同比增长 40.3%；实现归母净利润 1.98 亿港元，同比增长 2.4%。按照收入结构分，FY2022 公司实现医疗业务收入 16.9 亿元港币（+65%）、实现美容及养生服务 10.9 亿港元（+10%），分别占总收入比例58%/37%。按照地域划分，FY2022 公司香港地区/大陆地区/澳门地区分别贡献收入 26.3/1.7/1.1 亿元港币，同比+39%/28%/120%，占比 90%/6%/4%。公司近日发布 2023 上半财年销售额，FY23H1 公司销售额不低于 18 亿港元，同比增长 17%+；其中医疗服务板块销售额同比增长 30%、港澳/内地医美生美业务销售额受疫情影响同比下降不超过9%/15%。此外公司持续布局兽医业务，带动其他业务板块收入增长95%。 ⚫ 企业化赋能实现产业链闭环，服务+资讯科技+品牌+持股管理人逻辑链完整 ➢ 双轮驱动业绩增长，市场整合能力强：公司以医美起家，通过内生扩张&外延收购两种途径，持续扩大业务版图。自 2016 年以来，公司持续通过兼并收购进行业务版图扩张，截至目前已完成30+起优质收并购交易，为未来公司向大湾区及内地其他地区拓展夯实基础。 ➢ 业务一站式闭环生态网：公司以全面&便捷的一体化业务场景作为吸引和留存顾客的方式，深耕医疗服务、医美、生活美容，并横向扩展业务至宠物医疗领域，以完整丰富的服务矩阵实现业务交叉并进行客户引流，协同效应明显，顾客留存率高。 ➢ “公域+私域”同步高效获客：外部方面，公司通过指定 TTIPP策略精准定位潜在企业客户，扩宽客户来源。内部方面，公司自有医思健康 APP，通过微信、小程序、朋友圈等多种强私人属性渠道与目标客户建立强联系，持续提高用户粘性。 ⚫ 医美行业发展潜力大，潜在需求亟待挖掘 从医美市场看，根据弗罗斯特沙利文的数据，2030 年中国医美行业市场规模预计达到 6381 亿元，规模大增速高。分区域看，香港地区医疗水平全球领先，在长期的发展中形成了公立为主、私立为辅的二元医疗体系架构，且香港医美市场较内地更为成熟，口碑效应助力以医思为代表的港医品牌跨区域发展。 ⚫ 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 050100150200-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%成交金额医思健康恒生指数仅供内部参考，请勿外传[Table_CompanyRptType] 医思健康（2138） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 医思健康是大湾区规模最大的非医院医疗服务&医美&宠物医疗一站式服务提供商，专业水平过硬、战略定位明晰，通过内生增长&外延并购扩大业务版图，形成品牌效应。我们看好公司的收并购整合能力，预计FY2023~FY2025 将实现营业收入 34.01/43.79/55.99 亿元港币，同比增长 16%/29%/28%；实现归母净利润 2.19/2.77/3.68 亿元港币，同比增长 11%/27%/33%。首次覆盖，给予“增持”评级（汇率因素 0.81）。 ⚫ 风险提示 疫情反复，监管政策变化，医疗及医美事故，行业竞争加剧风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万港币 主要财务指标 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入 2920 3401 4379 5599 收入同比（%） 40% 16% 29% 28% 归属母公司净利润 198 219 277 368 归母净利润同比（%） 17% 11% 27% 33% 净利率（%） 9.27% 9.65% 9.45% 9.90% ROE（%） 10.50% 10.44% 11.66% 13.42% 每股收益（元） 0.17 0.19 0.23 0.31 P/E 40.31 18.05 14.27 10.74 P/B 4.23 1.88 1.66 1.44 EV/EBITDA 12.20 6.25 4.57 2.92 资料来源： wind，华安证券研究所 仅供内部参考，请勿外传[Table_CompanyRptType1] 医思健康（2138） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 正文目录 1 香港非医院医疗健康服务提供领军者 ........................................................................................................................... 6 1.1 医美起家，医疗立足，进军兽医 ............................................................................................................................ 6 1.2 管理与业务双精，业