Q3业绩符合预期，眼科龙头凸显韧性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：27.83 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 7,177 流通股本(百万股) 5,788 市价(元) 27.83 市值(亿元) 1997 流通市值(亿元) 1611 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,912 15,001 17,624 21,703 26,736 增长率 yoy% 19% 26% 17% 23% 23% 净利润（百万元） 1,724 2,323 2,843 3,723 4,793 增长率 yoy% 25% 35% 22% 31% 29% 每股收益（元） 0.24 0.32 0.40 0.52 0.67 每股现金流量 0.47 0.57 0.58 0.32 1.12 净资产收益率 16% 19% 20% 22% 23% P/E 115.9 86.0 70.3 53.6 41.7 P/B 20.3 17.7 15.2 12.6 10.2 备注：数据截止 2022.10.25 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入 130.52 亿元，同比增长12.55%；实现归母净利润 23.57 亿元，同比增长 17.65%；实现扣非净利润 25.04 亿元，同比增长 15.10%。  业绩符合预期，Q3 单季度利润突破 10 亿。单三季度公司实现营业收入 49.44 亿元，同比增长 16.38%；实现归母净利润 10.66 亿元，同比增长 20.06%；单季度净利润首次突破 10 亿，为公司历年最高。三季度为眼科医疗的传统旺季，屈光和视光项目暑期需求旺盛，但由于各地疫情仍有反复，门诊客流仍受到一定影响。公司在成都、深圳、沈阳等多个重点城市受到疫情冲击的情况下，单季度仍然实现了收入利润的双位数增长，凸显经营韧性。  费用端保持稳健，盈利能力维持高位。随着公司品牌效应释放以及业务结构优化，盈利能力维持高位，前三季度公司整体毛利率 51.91%，同比下降 0.4pp；净利率 19.71%，同比上升 0.98pp。2022Q1-Q3 销售费用率 9.64%，同比+0.09pp，随公司经营规模扩大销售费用平稳增长；管理费用率 15.49%，同比+0.93pp，主要系报告期内人员薪酬、股权激励费用增加所致；财务费用率-0.15%，同比-0.95pp，系汇率波动带来的汇兑收益增加、汇兑损失减少所致。  定增顺利完成，打造多家眼科旗舰医院。公司于 9 月顺利完成定增，此次定增最终确认的发行价为 26.49 元/股，募资资金 35.36 亿元。所募资金主要将投入于重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建，涉及长沙、湖北、安徽、沈阳、上海等多个重点市场。截至目前，公司已完成部分项目的前期工作，募投项目建设正在高速推进之中。其中，长沙爱尔已于 7 月完成迁址扩容，同样位于长沙的爱尔眼科研究所亦于 10 月完成迁址。  中长期看，公司综合实力领先身位不断扩大，高增长具备可持续性。1）医院网络及医生资源独步行业：公司体内+集团眼科医院超 700 家，现有眼科医生及视光医生超 9000 名，规模远超同行；2）成熟医院稳定增长+次新院潜力释放+并购基金旗下医院持续整合，未来十年仍有望保持稳健增长；3）消费升级下，视光、老花、眼科美容等业务是公司的新突破口，预计未来将成为驱动业绩增长的重要动力。4）成熟可持续的商业模式叠加强大的内部培养体系为公司持续提供动能，科教研一体化正推动公司整体医学实力快速提升。  盈利预测和投资建议：考虑到短期疫情存在不确定性，我们对盈利预测略作调整，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 176.24、217.03、267.36 亿元，同比分别增长 17%、23%、23%；归母净利润分别 28.43、37.23、47.93 亿元（调整前为 29.39、38.26、49.24 亿元），同比分别增长 22%、31%、29%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持“买入”评级。  风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。 Q3 业绩符合预期，眼科龙头凸显韧性 爱尔眼科(300015)/医疗服务 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-04爱尔眼科沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：爱尔眼科财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金4,4025,8456,51112,493营业收入15,00117,62421,70326,736应收票据0000营业成本7,2128,47510,30412,653应收账款1,5161,8692,1282,541税金及附加41495671预付账款79155182198销售费用1,4471,6392,1272,620存货5716843,5451,863管理费用1,9582,2912,8863,609合同资产0000研发费用223261322397其他流动资产647684770891财务费用106-87-111-127流动资产合计7,2159,23713,13617,986信用减值损失-100-120-120-55其他长期投资0000资产减值损失-217-400-360-300长期股权投资1111公允价值变动收益-448-400-300-350固定资产2,3842,2922,2792,329投资收益141404040在建工程820920920820其他收益104805050无形资产751772803865营业利润3,4944,1965,4286,897其他非流动资产10,67810,76910,86610,967营业外收入16161616非流动资产合计14,63414,75314,86914,982营业外支出362360400420资产合计21,849