味知香首次覆盖报告：渠道产品齐发力，受益预制菜高景气

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 味知香 605089.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 预制菜行业方兴未艾，BC 两端加速渗透。半成品菜是经过洗、切及配制加工等处理后可直接进行烹饪的预制菜品，具备便捷、新鲜、健康等特点。在 B 端，预制菜不仅有利于解决中餐标准化困难的痛点，更能够通过减少人工、提高出餐速度满足餐厅降成本诉求；在 C 端，随着生活节奏加快、家庭小型化，预制菜能够满足节省时间、消费升级的需求。竞争格局方面，行业进入门槛不高，不同玩家禀赋各异，预计长期来看难以走向高度集中，细分品类和细分渠道或存多样化机会。 ⚫ 预制菜先行者深耕华东，保持稳健较快增长。味知香是行业领先的半成品菜生产企业之一，以“味知香”和“馔玉”两大品牌分别面向零售渠道和餐饮渠道。公司销售主要覆盖江浙沪地区，未来将进一步拓展重庆成都武汉等全国市场，2021 年华东地区收入占比 96%。公司 2021 年收入和归母净利润为 7.65 亿元和 1.33 亿元，2016 年-2021 年复合增速分别达到 21%和 26%，2021 年净利率 17.3%，近年呈稳中提升态势，盈利能力在速冻行业中突出。 ⚫ 产品矩阵丰富，紧贴市场推陈出新。公司产品主要包括肉禽类和水产品类半成品菜，2021 年收入分别占比 70%、26%，在售 SKU 超过 300 个，新品研发紧跟市场需求，在深耕现有品类半成品菜产品的基础上，开发高端火锅食材、各地特色美食、火锅底料及调料包等全新品类产品，致力于从半成品原料加工企业升级成为餐桌美味解决方案的提供商。 ⚫ 重点发展加盟模式，零售餐饮并驾齐驱，立足江浙沪辐射全国。2021 年公司加盟店/零售经销店/餐饮经销店收入占比分别为 52%/17%/30%，着重发展加盟模式，至2021 年底已有 1319 家，加盟店有利于打造品牌力、可复制性强，有助于公司全国化布局。同时公司也在积极开拓餐饮渠道，2021 年已有 389 家批发经销商，以“馔玉”品牌专门服务于餐饮、团餐等客户。 ⚫ 预制菜行业空间广阔，公司凭借渠道和产品优势有望充分享受行业高景气红利，我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.52/1.96/2.58 元，根据可比公司给予 2022 年39 倍 PE，对应目标价 59.28 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 原材料价格大幅上涨；餐饮需求复苏不及预期；预制菜行业竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全问题等。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 622 765 890 1,121 1,418 同比增长(%) 14.8% 22.8% 16.4% 26.0% 26.4% 营业利润(百万元) 132 141 170 218 288 同比增长(%) 46.8% 6.5% 20.6% 28.4% 31.6% 归属母公司净利润(百万元) 125 133 152 196 258 同比增长(%) 45.0% 6.1% 14.8% 28.6% 31.8% 每股收益（元） 1.25 1.33 1.52 1.96 2.58 毛利率(%) 29.5% 25.1% 24.8% 25.3% 25.6% 净利率(%) 20.1% 17.3% 17.1% 17.5% 18.2% 净资产收益率(%) 38.0% 17.0% 12.7% 14.8% 16.7% 市盈率 37.9 35.7 31.1 24.2 18.4 市净率 12.1 4.0 3.9 3.3 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月25日） 47.38 元 目标价格 59.28 元 52 周最高价/最低价 101.12/46.17 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,000/2,650 A 股市值（百万元） 4,738 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 10 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -8.31 -5.86 -23.41 -41.65 相对表现 -2.82 0.07 -9.52 -14.5 沪深 300 -5.49 -5.93 -13.89 -27.15 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 渠道产品齐发力，受益预制菜高景气 ——味知香首次覆盖报告 买入（首次） 味知香首次报告 —— 渠道产品齐发力，受益预制菜高景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 味知香：预制菜行业先行者，深耕华东市场 ................................................... 5 公司简介：半成品菜行业领先企业，江浙沪区域龙头......................................................... 5 财务分析：营收快速增长，盈利能力稳健 .......................................................................... 7 预制菜行业：成长空间广阔，各路玩家错位竞争 .......................................... 10 品类属性：还原餐饮店口味，节约时间与成本 ................................................................. 10 成长空间：尚处起步阶段，BC 两端空间广阔 ................................................................... 11 竞争格局：多方玩家禀赋各异，尚未出现全国性龙头....................................................... 14 产品：丰富矩阵满足多元需求，紧跟市场推陈出新 ...................................... 16 产品种类丰富，满足多元需求 .......................................................................................... 16 研发紧跟市场，持续推陈出新 .....