嘉亨家化(300955)疫情影响恢复调节中，业绩拐点尚未来临

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 美容护理 2022 年 10 月 25 日 嘉亨家化 (300955) —— 疫情影响恢复调节中，业绩拐点尚未来临 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（下调） 投资要点： ⚫ 公司发布 2022 年三季报，业绩略低于预期。22Q1-3 公司实现营收 7.6 亿，同比下降8.3%，归母净利润 4830 万元，同比下降 25.1%，扣非归母净利润 4655.4 万元，同比下降 26%。22 年单三季度公司实现营收 3 亿元，同比下降 4.6%，归母净利润 2176.7 万元，同比下降 20.2%，扣非归母净利润 2135.8 万元，同比下降 18.7%。受疫情影响，生产端湖州工厂投产延期，销售端部分客户订单体量下降，综合导致业绩略低于预期。 ⚫ 受疫情和原材料成本上涨的影响，盈收能力下滑，费用率上升。22Q1-3 公司整体毛利率23.1%，同比减少 0.1pct，净利率 6.3%，同比减少 1.4%。2022Q1-3 公司销售、管理、研发费用率分别为 0.7%、12.7%、2.1%，同比分别增加 0.2pct、2.6pct、0.1pct。在疫情期间的员工费用和湖州工厂投产准备工作导致管理费用率增长明显。 ⚫ 湖州工厂产能逐步释放，化妆品代工+塑料包装双轮驱动。湖州一期化妆品工厂 22 年 6月开始投入使用，新增约 3.8 万吨/3 亿个化妆品/塑料包装容器产能。受疫情影响，目前湖州一期产能利用尚未完全利用，拥有足够的产能释放空间。湖州二期工厂于 22 年 6 月开始建设，建成后将进一步提高公司一体化服务的综合能力。 ⚫ 老客订单增长+新客验厂签约，新产能消化无虞。下游老客户（例如强生、贝泰妮等）业绩持续增长，订单量增长的同时，横向延伸合作塑料包装等业务，充分挖掘既有客户的需求。新客开拓进行中，凭借过硬的生产和质量管理能力，成功通过国际巨头验厂，合作洽谈推进中。国货新锐品牌合作意向高，预计将达成深入合作。 ⚫ 行业新规加速竞争格局优化，龙头长远受益。日化代工与包材的生产企业众多，且以中小企业为主，市场格局较为分散，2021 年以来化妆品行业新规陆续实施，提高对生产等各环节的要求，制造端成本增加、进入门槛提升，市场份额有望加速向头部集中 ⚫ 公司是国内少数的“日化代工+包装”一站式制造商，客户资源积累深厚。22 年产能扩张开启增长新阶段，化妆品行业新规加速行业健康发展，有望带来竞争格局的边际改善。受疫情及原材料成本上涨影响，短期业绩不及预期，但随着湖州工厂步入正轨，新客户完成验厂开始下单，预计业绩拐点将在 23 年来临，22-24 年归母净利润复合增速约 52%。结合纺服代工龙头与化妆品品牌龙头申洲、华利、珀莱雅、贝泰妮等的平均估值倍数，以及公司业绩面临的短期压力，由原“买入”下调评级至“增持”。预计 22/23/24 年净利润 0.9/1.5/2.0 亿元（原预测为 1.3/1.8/2.2 亿元），目前对应 PE 倍数为 26/15/11 倍。 ⚫ 风险提示：疫情导致生产受阻；下游需求减少；成本传导不畅；产能利用不及预期。 市场数据： 2022 年 10 月 25 日 收盘价（元） 22.68 一年内最高/最低（元） 38.57/16.64 市净率 2.4 息率（分红/股价） 1.68 流通 A 股市值（百万元） 1017 上证指数/深证成指 2976.28/10639.82 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 9.6 资产负债率% 33.72 总股本/流通 A 股（百万） 101/45 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《嘉亨家化（300955）深度：一站式日化制 造 商 ， 产 能 扩 张 开 启 成 长 新 起 点 》 2022/05/15 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,161 763 1,174 1,675 2,238 同比增长率（%） 19.9 -8.3 1.1 42.7 33.6 归母净利润（百万元） 97 48 87 148 201 同比增长率（%） 4.0 -25.1 -10.1 69.5 35.7 每股收益（元/股） 0.96 0.48 0.87 1.47 1.99 毛利率（%） 23.8 23.1 24.2 24.4 24.6 ROE（%） 10.2 5.0 8.7 13.2 15.9 市盈率 24 26 15 11 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-26-40%-20%0%20%40%（收益率）嘉亨家化沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2022 年 Q1-3 营业收入同比下降 8.3%至 7.6亿元 图 2：2022 年 Q1-3 归母净利润同比下降 25.1%至0.5 亿元 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2022 年 Q1-3 毛利率 23.1%，净利率 6.3% 图 4：2022 年 Q1-3 销售费用率 0.7%，管理费用(含研发费用)率 14.8% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 5.3 7.2 7.9 9.7 11.6 7.6 -10%0%10%20%30%40%0510152017201820192020202122Q1-3营业收入YOY（右轴）亿元0.2 0.4 0.6 0.9 1.0 0.5 -50%0%50%100%150%200%0.00.30.60.91.22017201820192020202122Q1-3归母净利润YOY（右轴）亿元25.1%25.5%28.7%25.3%23.8%23.1%3.5%6.0%8.1%9.6%8.4%6.3%0%10%20%30%2017201820192020202122Q1-3毛利率净利率6.6%6.6%5.7%0.5%0.5%0.7%12.4%10.5%12.2%11.3%11.9%14.8%0%4%8%12%16%2017201820192020202122Q1-3销售费用率管理费用率仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共4页