开立医疗(300633)业绩略超预期，中高端产品驱动内镜龙头加速国产替代

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：58.20 400 25.60 11,002 10,240 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 428 流通股本(百万股) 428 市价(元) 58.20 市值(百万元) 24,902 流通市值(百万元) 24,902 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 开立医疗（300633.SZ）：疫情影响逐步减弱，内镜持续放量带来中长期高成长性 2 开立医疗（300633.SZ）：三季度收入略有改善，汇兑损失影响利润表现 3 开立医疗（300633.SZ）：国内外疫情持续负面影响，长期看公司高端彩超、内镜持续进口替代 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,163 1,445 1,781 2,238 2,824 增长率 yoy% -7% 24% 23% 26% 26% 净利润（百万元） -46 247 359 464 592 增长率 yoy% -146% 634% 45% 29% 28% 每股收益（元） -0.11 0.58 0.84 1.09 1.38 每股现金流量 0.63 0.71 0.74 1.04 1.37 净资产收益率 -3% 10% 14% 15% 17% P/E -538.3 100.7 69.3 53.6 42.0 P/B 18.5 10.6 9.5 8.2 7.0 注：股价信息截止至 2022 年 10 月 25 日 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季报，公司 2022Q1-Q3 实现营业收入 12.51 亿元，同比增长 33.10%，归母净利润 2.45 亿元，同比增长 76.09%，扣非净利润 2.25 亿元，同比增长 90.36%。  分季度来看： 2022 年单三季度公司实现营业收入 4.16 亿元，同比增长 39.80%，归母净利润 0.71 亿元，同比增长 132.79%，扣非净利润 0.62 亿元，同比增长131.02%，公司在散发疫情影响下实现亮眼业绩，主要得益于 550 系列等高端内镜设备的快速增长以及 P60 等中高端超声的持续放量。  规模效应越发明显，盈利能力有望逐步回归 20%水平。得益于公司收入体量的快速扩大，期间费用率显著优化，2022Q1-Q3 销售费用率 22.81%，同比下降 5.18pp，管理费用率 5.61%，同比下降 1.24pp，财务费用率-2.12%，同比下降 2.45pp，研发费用率 19.40%，同比下降 1.05pp。公司综合毛利率 64.72%，同比下降 1.21pp，净利率 19.61%，同比提升 4.79pp。公司毛利率略有下降，主要因国内外业务结构变化所致，我们预计未来公司盈利能力或将保持稳定，净利率或将逐渐稳定在接近20%的良好水平。  Q3 研发投入同比 30+%，多款创新产品蓄势待发。2022 年单三季度公司研发投入0.86 亿元，同比增长 30.34%，占三季度收入达 20.61%。8 月公司自主研发的凸阵超声内镜 EG-UC5T 在国内顺利获批，大幅扩展了内镜的临床应用范围，弥补常规内镜及其他影像检查在消化道诊疗中的不足，有望填补技术空白，贡献良好业绩。此外公司在超声领域的新一代超声平台、血管内超声，内镜领域的十二指肠镜、可变硬度镜体等多款高端新品也都在有序推进中，未来公司有望逐渐打造内科+外科、诊断+治疗、设备+耗材的综合性平台，借助医疗新基建发展契机，加速国产替代，延续高增趋势。  盈利预测与估值：我们预计 2022-2024 年公司收入 17.81、22.38、28.24 亿元，同比增长 23%、26%、26%；归母净利润 3.59、4.64、5.92 亿元，同比增长 45%、29%、28%，；对应 EPS 为 0.84、1.09、1.38 元。考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。  风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。 业绩略超预期，中高端产品驱动内镜龙头加速国产替代 开立医疗（300633.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%2021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-10开立医疗沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：开立医疗主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 2：开立医疗历年营业收入变化 图表 3：开立医疗历年归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利21Q1-Q3940.13320.31263.0964.40192.253.102.28139.3622Q1-Q31,251.29441.48285.4170.25242.76-26.4720.04245.40同比增速33.10%37.83%8.48%9.08%26.27%-954.30%779.97%76.09%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%-200020040060080010001200140021Q1-Q322Q1-Q3同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4001,60020162017201820192020202122Q1-Q3营业收入（百万元）YOY-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(100)(50)05010015020025030020162017201820192020202122Q1-Q3归母净利润（百万元）YOY仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 4：期间费用率持续优化 图表 5：盈利能力变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 6：开立医疗分季度财务数据（百万元） 来源：win