2022年三季报点评：Q3医疗业务继续高增，期待消费品业务高质量增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 25 日 公司研究 Q3 医疗业务继续高增，期待消费品业务高质量增长 ——稳健医疗（300888.SZ）2022 年三季报点评 增持（维持） 当前价：67.96 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.26 总市值(亿元)： 289.84 一年最低/最高(元)： 52.01/95.43 近 3 月换手率： 18.59% 股价相对走势 -31%-19%-6%6%19%10/2101/2204/2207/22稳健医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.26 9.52 14.40 绝对 5.81 -4.38 -11.42 资料来源：Wind 相关研报 Q2 医疗板块增长突出，下半年期待健康生活 消 费 品 业 务 回 暖 — — 稳 健 医 疗（ 300888.SZ ） 2022年 中 报 点 评（2022-08-19） 21 年业绩受高基数影响，22 年期待回归稳步增长——稳健医疗（300888.SZ）2021 年年报及 2022 年一季报点评（2022-04-22） 健康生活消费品收入稳步增长、医疗耗材需求回落——稳健医疗（300888.SZ）2021 年中报点评（2021-08-23） 2022 年前三季度收入、归母净利润同比增 31%、13% 公司 2022 年前三季度实现营业收入 76.42 亿元、同比增长 31.31%，归母净利润12.50 亿元、同比增长 13.25%，扣非净利润 11.49 亿元、同比增长 21.08%。剔除股权激励费用后，22 年前三季度公司归母净利润同比增长 21.39%。 分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比+2.37%、+58.30%、+41.15%，归母净利润分别同比-25.69%、+91.02%、+4.22%。剔除股权激励费用后，22Q3归母净利润同比增长 87.85%。其中 22 年二三季度收入和利润增速较高，主要为医疗业务增长较高贡献。 2022 年前三季度医用耗材业务收入同比增 57%、增速较高 2022 年前三季度医用耗材收入 48.3 亿元、同比增长 56.8%，占总收入的比重约为63%，其中隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械收入合计并表贡献 4.0 亿元，剔除并表影响后，2022 年前三季度医用耗材收入同比增长约 44%，推算单三季度收入同比增长约 50%。 1）分渠道来看：2022 年前三季度公司品牌知名度和美誉度持续提升，产品质量受到医护人员认可，国内渠道快速增长，医院渠道收入同比增长 163.3%，C 端渠道（药店+电商）收入同比增长 39.0%；海外销售渠道受去年同期高基数影响收入同比下滑。截至 2022 年 9 月 30 日，医疗电商粉丝数量近 1200 万人、同比增长 26.3%。 2）分产品来看：2022 年前三季度疾控防护产品收入同比增长 68.1%，剔除后其他产品合计收入同比增长 39.6%，其中高端伤口敷料产品、手术感控产品、传统伤口护理与包扎产品收入分别同比增长 323.0%、22.0%、13.4%。 2022 年前三季度健康生活消费品业务收入同比增 2%、同比平稳 2022 年前三季度健康生活消费品业务收入 27.4 亿元、同比增长 1.6%，占总收入的比重约为 36%，毛利率同比提升 0.6PCT；推算单三季度收入同比下滑约 6%。 1）分渠道来看：2022 年前三季度受传统第三方电商平台流量分散影响，公司在传统第三方电商平台收入同比基本持平，而官网、小程序和 APP 等自有平台渠道的收入同比实现增长；商超渠道端拓展顺利、收入同比增长 33%。截至 2022 年 9 月 30日，全棉时代全域会员数量约 4200 万人，线下门店总计 339 家、较年初净增加5.94%，直营、加盟门店各为 312 家、27 家，较年初分别+5%、+17%。 2）分产品来看：2022 年前三季度棉柔巾收入同比持平、毛利率同比提升 1.0PCT；卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品收入同比均实现增长，婴童用品和其他无纺品收入同比有所下降。 前三季度毛利率和费用率双降，存货和应收周转加快，经营净现金流大幅增加 毛利率：2022 年前三季度毛利率同比下降 1.17PCT 至 47.87%。分季度来看，22Q1~22Q3 单季度毛利率分别同比-6.91、-0.46、+5.23PCT，其中 22Q3 毛利率提升主要系医疗业务板块产品结构变化、毛利率提升贡献，如隆泰医疗并表后高端敷料占比提升，以及疫情反复下 N95 口罩收入增速较快、规模效应体现。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 稳健医疗（300888.SZ） 费用率：2022 年前三季度期间费用率同比下降 1.18PCT 至 27.96%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 18.32%（同比-2.94PCT）、6.27%（+2.31PCT）、4.90%（+0.23PCT）、-1.53%（-0.79PCT）。其中管理费用率同比提升主要系股权激励费用增加所致；财务费用率同比减少主要系利息收入以及汇兑收益增加贡献。 其他财务指标：1）存货 22 年 9 月末较年初增加 17.91%至 18.84 亿元、同比增加 33.78%；存货周转天数为 118 天、同比减少 2 天。 2）应收账款 22 年 9 月末较年初增加 19.26%至 9.25 亿元、同比增加 20.29%；应收账款周转天数为 30 天、同比减少 7 天。 3）2022 年前三季度资产减值损失同比增加 126.46%至 1.16 亿元，主要系存货减值损失增加所致。 4）2022 年前三季度经营净现金流同比增加 180.75%至 12.08 亿元，主要系收到的出口退税款同比大幅增加贡献。 Q3 医疗业务继续高增，期待消费品业务高质量增长 前三季度公司坚持医疗业务和消费品业务协同发展，持续打造品牌力和产品力。公司在医疗业务方面针对 C 端用户进行了“戴好口罩，就稳健了”主题电梯广告投放，并知名医院联合建立了“稳健学院伤口培训基地”，向社会捐赠了 8批次医疗卫生物资；在消费品业务方面，全棉时代持续与消费者进行深度沟通、持续输出棉文化，打造了品牌原创人物记录系列片《她改变的》，此外，公司积极备战“双十一”电商大促，为实现货品快速交付，对商品进行分仓规划，并携手代言人郭晶晶推出“要健康，挑 100%棉”主题、放大品牌声量。 在疫情背景下前三季度公司医疗业务实现快速增长，消费品业务整体保持稳定发展，后续期待随着疫情逐步受控，消费品业务增长预计提速；同时，虽然今年的医疗业务销售中有防护用品贡献，但也看到非防疫产品前三季度销售实现了约40%的良好增长、期待后续持续贡献销售。我们维持公司 22~24 年盈利预测，对应 22~24 年 EPS 分别为 3.51、4.40、