好莱客(603898)聚焦零售发力，核心主业盈利稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 好莱客 (603898 CH) 聚焦零售发力，核心主业盈利稳健 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 12.60 2022 年 10 月 25 日│中国内地 家居用品 核心主业表现稳健，剔除千川影响后 22Q1-3 归母净利同增 11.15% 10 月 24 日公司发布 2022 年三季度报告，22Q1-Q3 公司营收同降 12.65%至 21.21 亿元，主要系 Q3 千川出表后木门收入同比下行所致；22Q1-Q3归母净利同增 62.83%至 3.81 亿元，扣非后净利同降 8.77%至 1.97 亿元，主要系转让千川股权确认投资收益所致，剔除千川上半年并表及回购事项损益影响后，22Q1-Q3 归母净利同增 11.15%，扣非净利同增 8.08%。我们预计 22-24 年 EPS 分别为 1.41（剔除 Q3 一次性投资收益影响后为 0.90 元）/1.07/1.30 元。参照可比公司 2022 年 Wind 一致预期 14 倍 PE 均值，考虑到千川出表后业务聚焦，零售主业有望焕发新机，给予 22 年 14 倍目标 PE，以 22 年 0.90 元的 EPS 进行计算，目标价 12.60 元，维持“买入”评级。 衣柜收入略有承压，橱柜收入逆势增长，千川出表后聚焦零售 分品类看，受高温天气及地产因素影响，22Q1-Q3 整体衣柜/成品配套/门窗营收同比-5.1%/-7.5%/-51.3%至 13.6/0.89/0.21 亿元；新品类方面，受益于大家居战略推进，22Q1-Q3 橱柜业务收入逆势同增 34.2%至 1.85 亿元；木门方面，22Q1-Q3 木门营收同减 41.2%至 3.88 亿元，主要系 Q2 千川木门大宗业务缩量、Q3 起千川业务出表所致。分渠道看，疫情扰动下 22Q1-Q3经销收入同降 6.9%至 16.13 亿元，直营收入同增 21.8%至 0.67 亿元，主要系客单值提升所致，千川出表后后续公司将进一步聚焦零售主业；此外，22Q1-Q3 大宗收入同比下降 37.3%至 3.66 亿元，主要系千川出表所致。 销售毛利率同比改善，经营性净现金流同比提升 22Q1-Q3 公司销售毛利率同比提升 1.9pct 至 36.0%，我们判断主要系规模放量下生产效率提升所致。22Q1-Q3 间费用率同比提升 2.0pct 至 21.7%，其中销售/管理+研发费用率分别同增 1.2/0.8pct 至 10.2%/10.2%，公司各项费用投放基本保持平稳，费用率上行主要系收入下滑所致；此外 22Q1-Q3财务费用率同比微降 0.01pct 至 1.24%。现金流方面，22Q1-Q3 经营性现金流净额达 2.52 亿元，较 21 年同期的 0.40 亿元有大幅提升，我们判断主要系部分房地产客户调整为以现款结算以及 Q3 大宗业务剥离所致。 千川出表后聚焦零售，维持“买入”评级 考虑到地产传导及疫情影响，下调零售收入预测，预计 22-24 年归母净利分别为 4.40/3.33/4.03 亿元（前值 4.49/3.53/4.26 亿元），EPS 分别为 1.41（剔除 Q3 一次性投资收益影响后为 0.90 元）/1.07/1.30 元。参照可比公司 22年 Wind 一致预期 14 倍 PE 均值，给予 22 年 14 倍目标 PE，以 22 年 0.90元的 EPS 计算，目标价 12.60 元（前值 12.48 元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情反扑影响，地产销售大幅下滑，品类或渠道拓展不及预期。 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 12.60 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 11.25 市值 (人民币百万) 3,502 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 18.80 52 周价格范围 (人民币) 7.92-12.79 BVPS (人民币) 9.61 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,183 3,371 3,035 3,109 3,610 +/-% (1.88) 54.40 (9.98) 2.45 16.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 276.14 65.31 439.84 333.26 403.42 +/-% (24.25) (76.35) 573.50 (24.23) 21.05 EPS (人民币，最新摊薄) 0.89 0.21 1.41 1.07 1.30 ROE (%) 9.47 0.06 13.84 9.49 10.31 PE (倍) 12.68 53.62 7.96 10.51 8.68 PB (倍) 1.33 1.32 1.14 1.02 0.92 EV EBITDA (倍) 7.55 16.44 4.12 4.96 3.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)371179101213Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)好莱客相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 好莱客 (603898 CH) 图表1： 可比公司估值对比（截至 2022 年 10 月 24 日） 当前市值 归母净利润（亿元） PE（X） 证券代码 公司简称 （亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603833 CH 欧派家居 566.51 29.95 35.43 41.67 19 16 14 002572 CH 索菲亚 125.18 13.00 15.53 18.31 10 8 7 603180 CH 金牌厨柜 39.15 4.01 4.89 5.87 10 8 7 603801 CH 志邦家居 68.05 5.80 6.94 8.26 12 10 8 603326 CH 我乐家居 21.80 1.70 2.18 2.68 13 10 8 300616 CH 尚品宅配 34.39 1.75 2.71 3.53 20 13 10 002853 CH 皮阿诺 36.73 2.20 2.80 3.39 17 13 11 可比公司平均值 14 11 9 603898 CH 好莱客 35.02 4.40 3.33 4.03 8 11 9 注：好莱客 2022-202