绿地控股(600606)Q3业绩降幅收窄，控拿地降负债

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 绿地控股 (600606 CH) Q3 业绩降幅收窄，控拿地降负债 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 3.25 2022 年 10 月 25 日│中国内地 房地产开发 22Q3 业绩同比降幅收窄，维持“增持”评级 公司 10 月 24 日发布三季报，1-3Q2022 实现营收 3058 亿元，同比-28%；归母净利润 69 亿元，同比-38%。面对地产行业调整，公司继续保持大局稳定和较大业绩体量，国企股东也在关键时刻提供了流动性支持。我们维持盈利预测，预计 22-24 年 EPS 至 0.50/0.57/0.64 元。可比公司 22 年平均 PE为 8.4 倍（Wind 一致预期），考虑到流动性压力对公司经营造成的负面影响，我们认为公司合理 2022PE 为 6.5 倍，下调目标价至 3.25 元（前值 3.75 元，基于 7.5 倍 2022PE），维持“增持”评级。 22Q3 归母净利润同比降幅较 22H1 收窄，地产业务全力推进“保交付” 22Q3 公司营收同比-30%，归母净利润同比-6%，归母净利润同比降幅较22H1 收窄。考虑到 21Q4 公司计提较多减值导致单季度亏损，2022 全年的归母净利润同比表现有望继续改善，但也取决于 22Q4 的交付和减值情况。地产业务方面，公司努力推进“保交付”，Q3 竣工/交付面积同比+33%/64%，1-3Q 地产营收同比-25%至 1123 亿元。基建业务方面，1-3Q 新增合同金额同比-34%至 3628 亿元，营收同比-24%至 1600 亿元，其中 7-9 月新签合同金额逐月增长。 加强大宗和存量物业销售去化及回款，无新增拿地 22Q3 公司继续推进住宅散售及大宗物业、存量物业、海外物业的去化，销售面积同比-46%至 281 万平，销售金额同比-53%至 308 亿元，均较 22H1有所改善。1-3Q 公司销售金额同比-57%至 989 亿元，销售回款 1095 亿元，回款率达到 111%。受制于去杠杆和现金流压力，1-3Q 公司没有新增地块。 22Q3 顺利兑付多笔债务，国企股东提供流动性支持 由于狠抓回款、暂停拿地、降本增效，1-3Q 公司实现经营活动现金流净额200 亿元，进一步压降有息负债 203 亿元至 2203 亿元。Q3 公司向两大国企股东上海地产、上海城投（均未上市）累计借款 44.5 亿元，利率为 6%，顺利兑付境外债 5.5 亿美元、境内债 20 亿元。国企股东关键时刻的流动性支持，体现了公司在融资方面的一定优势。公司 11-12 月仍有 8.7 亿美元境外债到期，需要关注公司偿债情况。 风险提示：疫情、资金链、房地产政策、房地产市场下行风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 联系人 陈颖 SAC No. S0570122050022 chenying019881@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 3.25 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 2.68 市值 (人民币百万) 37,665 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 263.29 52 周价格范围 (人民币) 2.68-5.78 BVPS (人民币) 6.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 456,062 544,756 560,327 606,692 661,705 +/-% 6.54 19.45 2.86 8.27 9.07 归属母公司净利润 (人民币百万) 14,998 6,179 7,040 8,054 8,980 +/-% 1.73 (58.80) 13.94 14.40 11.49 EPS (人民币，最新摊薄) 1.07 0.44 0.50 0.57 0.64 ROE (%) 13.61 5.76 6.16 6.58 6.84 PE (倍) 2.51 6.10 5.35 4.68 4.19 PB (倍) 0.44 0.42 0.39 0.36 0.33 EV EBITDA (倍) 8.05 8.94 7.40 6.45 5.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)261023456Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)绿地控股相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 绿地控股 (600606 CH) 图表1： 公司营收和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 公司毛利率和归母净利率 图表4： 公司销售和管理费用率（不包含研发费用） 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 公司销售金额和同比增速 图表6： 公司销售面积和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020152016201720182019202020211-3Q2022(亿元)营业收入同比增速-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02040608010012014016020152016201720182019202020211-3Q2022(亿元)归母净利润同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20152016201720182019202020211-3Q2022毛利率归母净利率0%1%2%3%4%20152016201720182019202020211-3Q2022销售费用率管理费用率-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020152016201720182019202020211-3Q2022(亿元)销售金额同比增长-60%-40%-20%0%20%40%60%05001,0001,5002,0