腾讯控股(00700.HK)2022Q3业绩前瞻：游戏业务阶段性承压，降本增效持续改善利润

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 10 月 24 日 强烈推荐（维持） 游戏业务阶段性承压，降本增效持续改善利润 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：232.8 港元 2022 年三季度国内部分地区疫情零星反复，消费环境尤其是可选消费部分表现疲软，腾讯控股在广告业务、游戏业务依然短期承压，但游戏出海及产业互联网方向均有长期竞争优势。我们预期公司 2022 年 Q3 营收有望达到 1417.56 亿元，经调整净利润有望达到 309.03 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 增值服务业务：网络游戏业务方面，《王者荣耀》、《和平精英》表现强劲。根据 Sensor Tower 商店情报数据显示，三季度腾讯旗下手游《王者荣耀》以6.39 亿美元位居全球手游营收榜第一，腾讯《PUBG Mobile（和平精英）》亦表现强劲，以 4.5 亿美元位居榜单第二。腾讯魔方工作室自研产品《暗区突围》正式版于 7 月 13 日上线，《暗区突围》8 月 iOS 端流水约为 3000 万元，跻身 8 月全球手游新品流水 Top10。《金铲铲之战》Q3 表现亮眼，根据SensorTower 每月发布的中国 App Store 手游收入排行榜统计，自 2021 年 8月上线以来至 2022 年 7 月《金铲铲之战》长期位居营收 Top10，未来有望持续创收。《英雄联盟电竞经理》7 月首月上线以后下滑较快，腾讯整体在第三季度上线的重量级游戏较少，叠加 Q3 游戏大盘下滑显著，业绩承压。出海方面，三季度中国游戏厂商中腾讯出海收入最高，蝉联榜首。腾讯海外发行品牌 Level Infinite 宣布，将在今年年底前向全球玩家推出 TiMi Studio Group 的《王者荣耀》（Honor of Kings）国际版。我们预期 2022Q3 公司网络游戏业务收入有望达到 431.86 亿元，同比下降 4%。增值服务业务有望达到 735.86亿元，同比下降 2%。 ❑ 网络广告业务：三季度国内部分地区疫情零星反复，消费品，电商以及生活服务等垂类广告主投放情况在三季度依然面临较大增长压力，但环比二季度将有改善。微信生态加速商业化尤其是视频号的广告商业化落地有望在长期为公司带来增量，微信近期发布了《关于优化视频号橱窗使用规则的公告》，视频号于 7 月 21 日推出“视频号小店”服务；7 月 18 日，微信视频号宣布首次接入信息流广告，开启微信流媒体全新广告场景。我们预期 2022Q3 公司网络广告业务收入有望达到 206.01 亿元，同比下滑 8%，环比二季度增长10%。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 482064.00 560118.00 555329.55 621108.34 718988.80 同比增长 27.77% 16.19% -0.85%11.85%15.76% 11.85% 15.76% 归母净利润(百万元) 159847.00 224822.00 98546.67 159362.34 191396.09 同比增长 71.31% 40.65% -56.17% 61.71% 20.10% 每股收益(元) 16.63 23.39 10.26 16.59 19.92 PE 19.84 14.11 22.66 14.01 11.67 PB 4.51 3.93 2.49 2.14 1.84 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 960880 香港股（万股） 960880 总市值（亿港元） 22369 香港股市值（亿港元） 22369 每股净资产（港元） 89.9 ROE（TTM） 24.0 资产负债率 44.9% 主要股东 MIH TC Holdings Limited 主要股东持股比例 28.74% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -21 -35 -52 相对表现 -9 -14 -14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《腾讯控股（00700）—疫情冲击核心业务承压，降本增效提升经营效率》2022-08-22 2、《腾讯控股（00700）—受疫情影响核心业务承压明显》2022-07-26 3、《腾讯控股（00700）—广告业务继续承压，业务监管冲击逐步出清》2022-05-22 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 禹世亮 S1090521070004 yushiliang@cmschina.com.cn -60-40-20020Oct/21Feb/22Jun/22Sep/22(%)腾讯控股恒生指数腾讯控股（00700.HK）2022Q3 业绩前瞻 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 金融科技及企业服务：三季度国内部分地区疫情零星反复，对餐饮业、零售业及旅游业等多个领域的支付场景均造成一定影响，对公司支付业务产生一定冲击，但相对于二季度有望显著改善。对于企业服务方面，7 月 29 日，腾讯云正式上线企业微信，腾讯云通过亚洲规模最大的基础设施提供全面多样的产品服务，腾讯在全球运营着超过 100 万台服务器，提供 EB 级的云存储和 200T 以上的带宽储备，数据中心遍布全球，它们共同构建了一个无处不在的云计算网，让用户可以在不同的场景下，以不同的方式就近获取统一且标准的云计算能力。通过分布式云的支持，腾讯云提供了 300 多个行业全栈解决方案。公司积极推进降本增效战略，企业服务业务方面经营利润情况有望持续改善。我们预期 2022Q3 公司金融科技及企业服务业务收入有望达到 462.98 亿元，同比增长 7%。 维持“强烈推荐”投资评级。2022 年公司推动降本增效战略，减少非核心业务投入，增加核心业务资源倾斜，公司在三季度成本及费用上预期还有进一步改善的空间。我们预期公司 2022 年 Q3 营收有望达到 1417.56 亿元，经调整净利润有望达到 309.03 亿元。2022-2024 年营收有望达到 5553.29、6211.08、7189.88 亿元，净利润 985.46、1593.62、1913.96 亿元。维持 “强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险；在线娱乐行业不同形式之间竞争激烈；游戏行业市场竞争加剧的风险；宏观经济不振对于广告业务潜在风险；云计算行业竞争激烈、拖累盈利能力的风险。 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：财务预测表（单位：百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表 营业额 482064 560118 555330 621108 718989 销售成本 260532 314174 320814 339622 400549 销售费用 33758 40594 33936 39161 45332 管理费用 67625 89847 80800 90371 104613 财务费