香港交易所(00388.HK)22Q3点评：衍生品及商品业务有韧性，IPO上市及投资收益改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1268 流通股本(百万股) 1268 市价(港币) 252.0 市值(百万港币) 319500 流通市值(百万港币) 319500 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 《市场环境致使业绩不及预期，战略推进依旧出色——香港交易所2022 年中报点评》——2022/8/19 《决定交易所估值的核心因素是什么？从伦交所和纳斯达克交易所案例看港交所的核心竞争力》——2021/2/22 《美国中概股政策的潜在收紧对港交 所 盈 利 的 影 响 分 析 》 — —2021/8/2 《双重上市和二次上市有本质区别，港交所提供制度保障—— 中概股回归对港交所ADT增厚影响的探讨》-2022/3/21 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：252.0（港币） 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 执业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万港币） 19190 20950 17757 21589 24778 增长率 yoy% 17.7% 9.2% -15.2% 21.6% 14.8% 归母净利润（百万港币） 11487 12535 9609 12291 14472 增长率 yoy% 22.3% 9.1% -23.3% 27.9% 17.7% 每股收益（港元） 9.11 9.91 7.56 9.63 11.27 净资产收益率 24.5% 25.4% 19.3% 22.9% 25.7% P/E 27.7 25.4 33.3 26.2 22.4 投资要点  事件：香港交易所披露 2022 年三季度业绩，前三季度实现营业收入/归母净利润分别为 132/71 亿港币，同比分别为-18%/-28%，单三季度实现归母净利润23 亿港币，同比-30%/环比+4%。总体看，受今年严峻的外在市场环境和低迷的交投环境影响，港交所整体业务承压；但财报亦显示出积极方面，例如市场波动下对冲需求提升、叠加新产品吸引力，衍生品及商品业务表现相对亮眼，全球资产价格承压之下赎回外部投资，Q3 投资收益改善明显，以及港股 IPO上市最低迷阶段已过等；另外，2022 年《施政报告》将有望提升港交所长期吸引力。  分业务分析：受市场 ADT 下滑影响，现货业务下降较多；对冲需求提升，衍生品及商品业务相对更有韧性；Q3 上市 IPO 市场回暖；Q3 赎回外部投资，投资收益改善。  1、业务结构：总体看，受市场 ADT 下滑影响，现货业务下降较多，衍生品及商品业务相对更有韧性。分部门来看，前三季度现货，衍生品，商品和交易后业务的 EBITDA 分别占集团的 24.4%，13.1%，3.7%和 36.9%，同比分别为-25.8%，-14.3%，-19.5%和-13.1%。  2、现货：受市场影响，ADT 同比下滑明显，使得现货业务收入承压。Q3港交所 ADT976 亿港元，同比-41%，前三季度 ADT1241 亿港元，同比-31%；Q3 南向 ADT（买+卖）220 亿，同比-48%，前三季度南向 ADT291 亿港元，同比-37%；Q3 北向 ADT 967 亿，同比-31%，前三季度北向 ADT1013 亿港元，同比-18%。受此影响，现货市场收入承压明显，Q3 收入 11亿港元，同比-30%，环比-9%，前三季度收入 38 亿港元，同比-22%。  3、衍生品及商品：市场波动下对冲需求提升、叠加新产品吸引力，衍生品及商品业务表现相对亮眼。前三季度期交所衍生品产品日均成交合约张数创2022 年新高，达 67 万张，同比+26%，但每张合约的收费减少。Q3 衍生品收入 7 亿港币，同比-20%，环比-1%，Q3 商品收入 3 亿港币，同比-13%，环比+4%；前三季度，衍生品收入 24 亿港币，同比-10%，商品收入 10 亿港币，同比-7%。  4、上市：Q3 上市 IPO 市场回暖，年内最大新股中国中免上市以及多家公司完成港股第二及双重上市，单季度总募资额超过上半年综合。IPO 市场方面，Q3 新上市 29 只新股、融资 535 亿港元（包括年内至今最大新股中国中免），Q3 单季规模已高于上半年总合（27 只、197 亿港元）。  5、投资：全球资产价格承压之下，Q3 赎回 18 亿港币外部投资、利率上行使内部管理利息收益上升，Q3 投资收益改善明显。3Q22 投资收益同比+91%/环比+567%至 3.8 亿港币：1）外部集合投资计划亏损 1.5 亿港币（相较2Q22 亏损 3.2 亿港币收窄），主要全球指数跌幅收窄、并于 Q3 赎回 18 亿港币用作内部投资，计划于 Q4 进一步赎回 2 亿港币；2）整体内部组合投资收入环比+37%至 4.8 亿港币，主要受益于加息环境，内部管理的公司资金的利息收益上升，但部分被退回给参与者的利息增加抵消。  未来展望：2022 年《施政报告》将有望提升港交所长期吸引力，随着美元加息对全球资金面负面影响边际减弱，从而缓释风险资产价格压力，看好未来香港市场景气度回暖带动港交所盈利提升和估值修复。  1、2022 年 10 月 19 日，香港行政长官李家超于《施政报告》提及多项措施，我们认为新政将有望提升香港金融服务竞争力、强化港交所长期吸引力。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 24 日 香港交易所（0388.HK）/非银金融 衍生品及商品业务有韧性，IPO 上市及投资收益改善—— 香港交易所 22Q3 点评 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  2、主要内容包括，1）港交所拟修改主板上市规则，先进技术企业上市尺度有望进一步放宽，吸引已商业化和未商业化的五大特专科技行业公司赴港上市；2）强化离岸人民币业务中心优势，计划年内提交条例草案宽免双币股票市场庄家交易的股票买卖印花税，以优化人民币股票交易机制；3）尽快完成“互换通”北向通准备工作，研究优化“债券通”南向通；4）成立香港投资管理有限公司等。  3、我们认为，展望未来港交所的新一轮改革将有望继续承接中概优质资产，互联互通扩容进一步激发港交所交易 活跃度，随着美元加息逐步步入尾声，对全球资金面负面影响边际减弱，从而缓释风险资产价格压力，看好未来香港市场景气度回暖带动公司盈利提升和估值修复。  投资建议：受今年严峻的外在市场环境和低迷的交投环境影响，港交所整体业务承压；但财报亦显示出积极方面，例如市场波动下对冲需求提升、叠加新产品吸引力，衍生品及商品业务表现相对亮眼，全球资产价