中国巨石(600176)周期筑底，静待周期与成长的共振

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 季报点评|玻璃玻纤 证券研究报告 [Table_Title] 中国巨石（600176.SH） 周期筑底，静待周期与成长的共振 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：中国巨石发布 2022 年三季报，公司 22Q3 营收 41.93 亿元，同比-21%，归母净利润 13.11 亿元，同比-23%，扣非净利润 7.67 亿元，同比-47%。 ⚫ 需求回落，周期筑底。22Q3 玻纤行业整体处于筑底阶段（累库+降价），出口需求边际回落，国内高温天气限电等因素压制需求，以 2400tex 缠绕直接纱为例，价格从 6 月初的 6000 元/吨回落 33%，22Q3 均价同比下滑 15%。外部压力下公司单季度量价均承压，22Q3 公司营业收入同比下滑 21%，毛利率 33.92%，同比下滑 11.53pct；22Q3 净利率32.45%，同比下滑 0.5pct（主要原因是 22Q3 非经常性损益影响，22Q3非流动性资产处置损益 6.55 亿元，去年同期 2.62 亿元）。 ⚫ 供给增速放缓，观察需求边际变化。供给端，据卓创资讯统计，22-23年国内企业粗纱、电子纱年均新增产能低于 2021 年，景气度回落后企业扩产/复产进度或将延后，进一步驱动供给增速边际放缓。需求端，基于广发宏观小组观点，宏观面未来逻辑改善的空间大于逻辑恶化的空间，全球流动性方面，美国 CPI 通胀同比高点已初步确认升温期的冲击已经过去；国内经济方面，相对压力最大的阶段已经度过，9 月末地产政策出现一轮显著升温，社融也已显著扩张。 ⚫ “十四五”的巨石成长性值得期待，静待周期与成长的共振。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为1.64/1.74/1.98 元，按最新收盘价计算对应 PE 分别为 7.7/7.2/6.4 倍，给予公司 2022 年 PE 为 15x，对应合理价值为 24.60 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：玻纤需求低预期、行业产能大幅扩张、公司扩张低预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,666 19,707 20,524 26,458 32,006 增长率（%） 11.2 68.9 4.1 28.9 21.0 EBITDA（百万元） 4,081 8,555 7,266 9,185 11,451 归母净利润（百万元） 2,416 6,028 6,584 6,981 7,939 增长率（%） 13.5 149.5 9.2 6.0 13.7 EPS（元/股） 0.69 1.51 1.64 1.74 1.98 市盈率（P/E） 28.93 12.09 7.67 7.24 6.36 ROE（%） 13.9 26.7 23.9 21.3 20.5 EV/EBITDA 19.39 9.64 8.09 6.17 4.68 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 12.62 元 合理价值 24.60 元 前次评级 买入 报告日期 2022-10-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 苗蒙 SAC 执证号：S0260521120002 021-38003633 miaomeng@gf.com.cn 请注意，邹戈,苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中国巨石（600176.SH）:静待玻纤巨头周期与成长的共振 2022-09-29 中国巨石（600176.SH）:粗纱出口超预期，关注电子布边际量利弹性 2022-08-28 中国巨石（600176.SH）:出口强劲驱动 Q1 业绩超预期，继续巩固成本优势 2022-04-26 [Table_Contacts] -27%-20%-13%-6%1%8%10/2112/2102/2204/2206/2208/2210/22中国巨石沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 中国巨石|季报点评 事件：中国巨石发布2022年三季报，公司2022年前三季度营收161.02亿元，同比+16%，归母净利润55.17亿元，同比+28%，扣非净利润35.97亿元，同比-9%。公司22Q3营收41.93亿元，同比-21%，归母净利润13.11亿元，同比-23%，扣非净利润7.67亿元，同比-47%。 需求回落，周期筑底。基于我们对玻纤行业周期研究框架，景气度的领先指标库存2022年1月出现拐点，年初至今行业持续累库，6月份开始粗纱价格开始回落；22Q3行业整体处于筑底阶段（累库+降价），海外需求边际回落，国内高温天气限电等因素压制需求，以2400tex缠绕直接纱为例，价格从6月初的6000元/吨回落33%，22Q3均价同比下滑15%。外部压力下公司单季度量价均承压，22Q3公司营业收入同比下滑21%，毛利率33.92%，同比下滑11.53pct；22Q3净利率32.45%，同比下滑0.5pct（主要原因是22Q3非经常性损益影响，22Q3非流动性资产处置损益6.55亿元，去年同期2.62亿元）。 供给增速放缓，观察需求边际变化。供给端，据卓创资讯统计，22-23年国内企业粗纱、电子纱年均新增产能低于2021年，景气度回落后企业扩产/复产进度或将延后，进一步驱动供给增速边际放缓。需求端，基于广发宏观小组观点，宏观面未来逻辑改善的空间大于逻辑恶化的空间，全球流动性方面，美国CPI通胀同比高点已初步确认升温期的冲击已经过去；国内经济方面，相对压力最大的阶段已经度过，9月末地产政策出现一轮显著升温，社融也已显著扩张。 “十四五”的巨石成长性值得期待，静待周期与成长的共振。公司在2021年公布十四五计划，以玻纤业务为核心，继续做大、做强、做优主业，做全、做稳、做强供应链，做深、做长、做实产业链，打造玻纤产业生态圈，以“创新引领高质量发展、生产经营高速度增长、企业价值高品质提升”为目标，构建“制造数智化、管控精准化、产销全球化、发展和谐化”的新发展格局。坚持“以国内发展为主、海外发展为辅，总部发展为主、其他发展为辅”的总体原则，确保“十四五”末期实现“热固（TS）粗纱全球第一、热塑（TP）短切全球第一、电子（IT）薄布全球第一”的“