中矿资源(002738)异军突起，锂矿锂盐齐头并进开启成长

有色金属 2022 年 10 月 24 日 中矿资源(002738.SZ) 异军突起，锂矿锂盐齐头并进开启成长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 10 月 21 日：87.27 元 主要数据 行业 有色金属 公司网址 http://www.sinomine.cn/ 大股东/持股 中色矿业集团有限公司/15.9% 实际控制人 刘新国等七人 总股本(百万股) 458 流通 A 股(百万股) 423 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 400 流通 A 股市值(亿元) 369 每股净资产(元) 11.86 资产负债率(%) 40.12 行情走势图 证券分析师 陈骁 研究助理 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 陈潇榕 一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 平安观点：  锂铯铷业务快速布局，公司盈利能力持续提升。公司初期主营海外固体矿产勘探业务，2018 年公司加码新材料行业，先后收购东鹏新材、Cabot 公司特殊流体事业部、津巴布韦 Bikita 锂矿，实现锂铯铷产业链一体化布局。近年来锂盐及铯铷盐量价齐升，公司业绩实现大幅增长，2022 年上半年公司营收达 34.12 亿，同比增加 290%，归母净利润达 13.23 亿，同比增加 664%。其中锂盐及铯铷盐业务毛利占比达 93.4%，锂盐业务占比达80%，锂铯铷业务毛利合计占比较 2018 年增长 60.9 个百分点。  锂板块业务矿冶增量齐释放，打开成长空间。公司拥有海外 Bikita 及Tanco 两座矿山，Bikita 原有选矿产能 70 万吨/年，在建“津巴布韦 Bikita锂矿 120 万 t/a 改扩建工程”及“津巴布韦 Bikita 锂矿 200 万 t/a 建设工程 ”， 建 成后 共 计新 增 锂 辉石 精 矿（ 5.5% ） 约 30 万 吨、 锂 云母 矿（2.5%）9 万吨、透锂长石精矿（4.3%）9 万吨、混合精矿（4.3%）6.7万吨。Tanco 矿山 12 万吨/年的锂辉石采选生产线改扩建至 18 万吨/年项目已于 22 年 3 季度完成。2023 年公司合计选矿产能将达到 338 万吨/年。锂盐端公司拟建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，预计 2023 年底前建成投产。达产后公司锂盐产能合计达 6.6 万吨，公司锂资源自给率持续提升，2023 年将达 70%，2025 年预计超过 120%。未来 1-2 年内锂资源短缺格局持续，锂价或将维持高位，同时资源瓶颈下产业链利润上移，锂精矿利润占比持续提升。公司矿盐两端增量释放在锁定锂资源的同时实现锂产业价值链延伸，提升高景气度下锂板块业绩弹性。  公司铯铷资源优势显著，铯铷业务稳步增长。公司拥有的 Tanco 及 Bikita矿山是目前全球可规模化开采铯榴石资源的三座矿山其中之二，拥有全球已探明铯矿产储量的 80%以上。铯铷盐方面，公司 2021 产能利用率达72.4%，较 2018 年提升 31.8 个百分点。公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商，近年来铯铷盐毛利率持续高达 60%以上。随着未来国内铯铷盐高端需求空间打开，公司铯铷盐业务将持续向好。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,276 2394 9065 11599 17594 YOY(%) 9.5 87.7 278.6 28.0 51.7 归母净利润(百万元) 174 558 3309 4917 7319 YOY(%) 24.4 220.3 492.8 48.6 48.8 毛利率(%) 42.1 48.5 60.4 67.8 68.7 净利率(%) 13.4 23.2 36.5 42.4 41.6 ROE(%) 5.5 13.7 46.4 42.2 39.9 EPS(摊薄/元) 0.38 1.22 7.23 10.74 15.98 P/E(倍) 229.3 71.6 12.1 8.1 5.5 P/B(倍) 12.9 9.9 5.6 3.4 2.2 -50%0%50%100%150%200%2021/10/132022/02/132022/06/13沪深300中矿资源证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传中矿资源﹒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 23  盈利预测及投资评级。随着公司锂盐产能持续释放，资源自给率显著提升，预计公司业绩将实现持续增长，预计 2022-2024年营业收入分别为 90.65、115.99、175.94 亿元，归母净利润为 33.09、49.17、73.19 亿元。对应 PE 为 12.1、8.1、5.5 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示： （1）公司项目进度不及预期。若公司 Bikita 矿山在建项目或锂盐在建项目完成进度大幅不及预期，则公司自有锂资源增量或锂盐新增产能释放滞后，将导致公司锂资源自给率提升较缓或锂盐业务增长不及预期。（2）锂盐需求不及预期。若锂盐下游终端需求增速出现大幅回落，则锂盐或将出现过剩风险，供需格局由短缺向过剩的扭转将导致锂盐价格出现较大程度回落，则公司锂板块业务增长不及预期。（3）全球锂矿产能迅速释放。若海外锂资源项目迅速释放增量，短期内或将导致锂资源出现较大程度的过剩，锂盐价格出现一定回落，导致公司锂板块业务增长不及预期。 仅供内部参考，请勿外传中矿资源﹒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 23 正文目录 一、公司简介：地勘起家，锂铯铷业务快速布局.............................................................................................. 6 1.1 地勘奠基，锂铯铷一体化布局打开成长空间 ............................................................................................ 6 1.2 中色矿业集团控股，旗下子公司矿冶协同................................................................................................ 6 1