2022年三季报点评：归母净利润同比增长82%，内窥镜与光学业务双驱动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月23日增 持海泰新光（688677.SH）2022 年三季报点评：归母净利润同比增长 82%，内窥镜与光学业务双驱动核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值收盘价139.97 元总市值/流通市值12177/7418 百万元52 周最高价/最低价142.25/61.00 元近 3 个月日均成交额158.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告22Q3 营收与利润均实现较高增长。2022 前三季度总营收 3.40 亿元（+55.77%），归母净利润 1.40 亿元（+52.51%）、扣非归母净利润 1.29 亿元（+81.77%）。22Q3 单季度实现营业收入 1.43 亿元（+73.88%）；归母净利润 6001 万元（+82.37%）；归母扣非后净利润 5621 万元（+95.68%）。内窥镜业务增长 61%，光学业务增长 41%。前三季度主营产品内窥镜营收 2.53亿元，同比增长 61%，总营收占比达 75%（+3.00pp）；Q3 单季度内窥镜营收达 1.09 亿元，同比增长 78.7%。光学业务营收达 8,600 万，同比增长 41%，总营收占比 25%（-3.00 pp）；Q3 单季度营收达 3500 万元，同比增长 89%，主要系口扫描模组和工业激光镜头放量。史赛克订单促进海外前三季度营收增长 45%。公司为史赛克研发的 SPY 4K荧光腹腔镜推出，北美 Q3 开启量产。前三季度公司海外营收 2.55 亿元，同比增长 45%，境外营收占比达 76%（-5.00 pp）。持续高研发投入、高管线兑现效率。前三季度研发投入达 4000 万元，同比增长 48%。22Q3 单季度研发支出达 1661 万元，占营收比例达 11%。继 16 年推出 4 款第一代 1080P 高清摄像荧光腹腔镜后，公司 22Q3 推出 12 款 SPY 荧光内窥镜、完成近 5000 个出货（+108.3%）。风险提示：汇率波动的风险；研发进度不及预期的风险；外购部件受国际贸易摩擦供应不及预期的风险；海外业务经营的风险。投资建议：考虑公司研发管线兑现能力较强，史赛克合作 SPY 4K 荧光镜产品海外开启放量、光学产品营收持续增长。2022-2024 年营收4.77/6.46/8.33亿元，同比增速 54.2/35.3/29.0%；归母净利润预计为 1.80/2.38/3.07 亿元，同 比 增 速 52.9/32.1/29.3% 。 摊 薄 EPS=2.07/2.73/3.54 元 ， 对 应PE=67/51/39x。给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)275310477646833(+/-%)8.8%12.5%54.2%35.3%29.0%净利润(百万元)96118180238307(+/-%)34.0%22.2%52.9%32.1%29.3%每股收益（元）1.481.352.072.733.54EBITMargin39.8%34.6%37.4%37.5%38.3%净资产收益率（ROE）30.6%10.8%14.8%17.2%19.2%市盈率（PE）94.769.5267.651.239.6EV/EBITDA77.8104.862.246.135.8市净率（PB）28.9411.1610.008.807.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2022 前三季度总营收 3.40 亿元（+55.77%），归母净利润 1.40 亿元（+52.51%）、扣非归母净利润 1.29 亿元（+81.77%）。22Q3 单季度实现营业收入 1.43 亿元（+73.88%）；归母净利润 6001 万元（+82.37%）；归母扣非后净利润 5621 万元（+95.68%）。 毛利率与净利率维持较高水平，费用控制较好。毛利率达 65.4%，与去年同期相比增长 0.8pp；净利率 41.9%，与去年同期相比增长 2.3pp。三费控制合理，管理费用率与去年同期相比下降 2.82pp，财务费用率下降 2.96pp，销售费用率下降 0.92pp，研发费用率下降 0.26 pp。图1：海泰新光单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海泰新光单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海泰新光单季度毛利率与净利率（%）图4：海泰新光销售、管理、研发、财务费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 经营性活动现金净流量达 1633 万元，同比增长 11.38%。图5：海泰新光经营性现金流情况图6：海泰新光主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4海泰新光是中国硬镜领先企业公司成立于 2003 年，经过近十年光学领域的发展，公司已从早期镀膜、微投影光学组件、滤光片等业务发展至医用级光源组件、腔镜产品。公司现在主要从事医用内窥镜器械和光学产品的研发、生产和销售；核心收入主要来自于医用内窥镜器械。公司的医用内窥镜器械产品应用于硬镜系统，包括荧光和白光内窥镜器械，其中以荧光内窥镜器械为主，其广泛应用于肝胆、胃肠等腹腔内窥镜手术。公司凭借其光学技术优势，拓展光学上下游细分行业产品技术融合，业务范围拓展至医用光学产品、工业及激光光学产品和生物识别产品。图7：海泰新光发展历程资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理医用内窥镜是集中了光学、人体工程学、精密机械、现代电子、计算机软件 等为一体的用于在临床检查、诊断、治疗中为医生提供人体内部解剖结构图像的医用设备。图8：海泰新产品示意图资料来源：招股书，国信证券经济研究所整理根据 EvaluateMedTech，2017~2024 年全球内窥镜疗法营收将在医疗器械细分赛道中排请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5第 7 位。到 2024 年，全球医疗器械营收将达 5950 亿美元，CAGR 5.6%。其中内窥镜2024 年全球营收预计将达到 283 亿美元，CAGR 6.3%，占医疗器械整体份额 4.8%。根据 Frost&Sullivan 预测，2030 年市场规模将达人民币 93 亿元。中国每年约 100 万例患者需接受 ERCP 手术诊疗，而每年能完成的手术数仅有 1/4。根据 Frost&Sullivan，全球一次性内镜市场规模从 2016 年 1.08 亿美元增长至 20