快手W(1024.HK)3Q22前瞻：外循环广告收入承压，电商业务维持稳定增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 流量维持稳健增长：我们预计 DAU 和时长同比/环比保持提升。三季度公司继续深耕垂类内容，进一步探索短视频/直播的适用场景，例如在短剧领域探索多元化的题材、推出自制综艺、继续推进 “快招工”等。三季度是短视频行业的流量旺季，我们预计 3Q22 平台的 DAU yoy+12%至 3.6 亿，人均日时长 yoy+9%至 130min。 ⚫ 电商业务稳定发展，四季度电商旺季 GMV 有望加速增长。公司 9 月中旬进行组织架构调整，CEO 程一笑任电商第一负责人，显现公司对电商业务的重视。我们认为快手的公域电商的匹配效率仍有较大成长空间，平台也从多方面给予商家支持。我们预计 3Q22 快手电商 GMV 同比增长 25%至 2,197 亿元。四季度是电商旺季，目前平台已经进入 116 大促周期（10/13-11/11），电商增速有望环比提升，我们维持2022 电商全年实现 GMV 9000 亿以上的预测。 ⚫ 广告方面，内循环广告受电商驱动，外循环受行业投放需求疲软影响。内循环广告收入和电商 GMV 紧密挂钩，我们预计内循环广告收入增长趋势和电商 GMV 增速基本保持一致（3Q22 yoy+20%以上，4Q 有望环比加速）；而外循环广告收入和宏观环境变化紧密挂钩，三季度广告行业的投放需求仍然较为疲软，预计外循环收入增长面临一定压力。我们预期 3Q22 公司广告收入同比增长 5.0%至 115 亿元；四季度收入增速有望在内循环收入拉动下环比提升。 ⚫ 降本增效成效持续验证，有望维持国内业务盈利。公司今年以来持续优化各项成本和费用：毛利率方面，我们预计随着直播公会体系、广告联盟体系的成熟，公司的分成比例有望持续优化，3Q22 的毛利率有望实现同比/环比的优化达到 45.4%；虽然三季度为获客旺季，但由于行业竞争格局趋缓、且今年互联网广告市场价格走低，我们预计 3Q 销售费用预计会季节性环比增加，但仍然保持同比下降（销售费率维持同比优化趋势）。预计公司 3Q 经调整净利润-16 亿元（利润率-7.1%），预计国内业务将延续二季度趋势，实现正的经营利润。 ⚫ 海外：新负责人延续此前重投产比的发展思路，海外亏损预计环比持平。快手的国际部近期也进行了组织架构的调整，原商业化负责人马宏彬任新负责人，据媒体报道，国际化部门将遵循“打好基本功，花好每分钱”的发展原则；我们预计三季度快手海外的亏损不会环比扩大，长期将持续缩窄。 ⚫ 我们预计 22-24 年公司实现收入 923/1106/1326 亿，由于消费、广告市场需求的恢复不及预期，我们小幅下调了广告收入的预测（原预测 955/1165/1442 亿）。采用 PS估值，参考可比公司给予公司 23 年 2.6xPS 估值，合理价值为 2,875 亿 CNY/ 3,170亿 HKD（汇率 0.907），目标价 73.74 港元/股，维持“买入”评级。 风险提示 广告市场需求恢复速度不及预期，公域电商优化速度不及预期，海外业务减亏进度不及预期 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2022年10月21日） 40 港元 目标价格 73.74 港元 52 周最高价/最低价 110.5/39.85 港元 总股本/流通 H 股（万股） 429,912/353,288 H 股市值（百万港币） 171,965 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 10 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -17.95 -28.38 -51.46 -58.61 相对表现 -15.68 -16.27 -30.25 -20.92 恒生指数 -2.27 -12.11 -21.21 -37.69 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 快手 2Q22 点评：流量收入超预期，国内业务盈亏平衡，期待公域价值进一步释放 2022-09-06 快手 1Q22 点评：流量/收入/利润多指标超预期，成本和费用继续优化 2022-06-07 快手 3Q22 前瞻：外循环广告收入承压，电商业务维持稳定增长 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK 公司研究 | 动态跟踪 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 58,776 81,082 92,286 110,570 132,647 同比增长(%) 50.2% 37.9% 13.8% 19.8% 20.0% 营业利润(百万元) (10,320) (27,701) (12,011) (513) 12,423 同比增长(%) -1598.5% 168.4% -56.6% -95.7% -2519.9% 归属母公司净利润(百万元) (116,635) (78,074) (13,064) (1,432) 10,487 同比增长(%) 493.5% -33.1% -83.3% -89.0% -832.1% 每股收益（元） (125.2) (20.4) (3.0) (0.3) 2.4 毛利率(%) 40.5% 42.0% 45.6% 49.8% 53.4% 净利率(%) -198.4% -96.3% -14.2% -1.3% 7.9% 净资产收益率(%) 108.1% 135.8% -31.0% -3.4% 19.1% 市盈率（倍） - - - - 14.9 市净率（倍） 0.6 1.7 1.7 1.4 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 公司主要财务信息 仅供内部参考，请勿外传 快手-W动态跟踪 —— 快手3Q22前瞻：外循环广告收入承压，电商业务维持稳定增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与