商业贸易行业周报：静待电商及本地生活龙头机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2022 年 10 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -19.10%-13.35%-7.60%-1.85%3.90%9.65%2021/102022/12022/42022/7商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3Q 天猫美妆逐月回暖，重点关注双 11大促表现》2022.10.17 《以数码周边&服饰为例，看天猫平台“数字化”助力消费品工业转型升级》2022.10.08 《2022 年三季报前瞻：子板块或继续分化，重视业绩稳&韧性强的龙头》2022.10.08 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 联系人:曹蕾娜 Tel:(021)23214659 Email:cln13796@htsec.com 联系人:张冰清 Tel:(021)23154126 Email:zbq14692@htsec.com 静待电商及本地生活龙头机会 [Table_Summary] 投资要点： 【核心观点】 本周阿里巴巴-SW、美团-W、京东集团-SW 累计跌幅分别为 4.98%、4.97%、6.58%，相对恒生科技指数涨跌幅分别为-1.70%、-1.68%、-3.30%。我们认为，当前受全国疫情多点散发影响，消费受到一定抑制，对电商龙头公司及本地生活平台基本面造成一定压力；本周龙头公司估值迎来一定程度的下修。但长期来看，①基本面：随互联网“降本提效”持续，经营杠杆+低基数效应下，随后续疫情缓解，我们预计板块有较大利润弹性释放；②核心壁垒：短期疫情扰动不改公司壁垒，2Q业绩拆解来看，核心用户粘性仍在。我们认为，当前时点无需过度悲观，推荐美团-W、阿里巴巴-SW、京东集团-SW，建议关注拼多多。 行业风险提示：全球经济复苏进程不及预期；海内外宏观经济风险；政策推进不及预期；消费疲软和新业态分流，压制行业业绩和估值。 1. 基本面&业绩拆解：核心壁垒仍在 （1）美团：2Q22 实现收入 509 亿元，同比增长 16%；2Q22，即时配送交易笔数达 41 亿单，同比增长 8%；TTM 交易用户数 6.85 亿，同比增长 9%，TTM 活跃商家 920 万，同比增长 19%；2Q22 经调整 EBITDA38 亿元，同比环比皆扭亏为盈，季度末现金及现金等价物 255 亿元。2Q22 公司核心商业利润率改善且单量稳步增长，我们认为，这反映了公司用户补贴等费用收窄后较深的用户黏性；2Q22闪购日单量达 430 万，第二增长曲线强劲。核心壁垒来看，外卖兼具双边网络效应和锁定效应，达到临界规模后形成正循环，竞争优势将长期保持。 风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。 （2）京东：2Q2022 实现收入 2676 亿元，同比增长 5.4%，1H2022 收入 5073亿元，同比增长 11%。截至 2022 年 6 月底，京东 AAC 达 5.8 亿，同比增长 9.2%；2Q2022 实现 Non-GAAP 净利润 64.9 亿元，同比增 40.3%，1H2022 为 105.2 亿元，同比增 22.4%。我们认为，核心壁垒来看，公司十余年重资产投入，其中物流累计投入超 700 亿，任何竞争对手都无法跨越这个金额和时间，金额构成了资金投入上的壁垒，时间构成了京东的领先周期。 风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；基础设施规模经济不显著。 （3）阿里巴巴：2Q22 实现收入 2056 亿元，同比保持稳定。经营利润 249 亿元，同比下降 19%，经调整 EBITA 344 亿元，同比下降 18%，Non-GAAP 净利 303亿元，同比下降 30%。高质量消费群体留存率亮眼，截至 2Q22，88VIP 会员人数达 2500 万名，且每名会员年均消费金额超 5.7 万元；截至 2Q22 过去 12 个月，超 1.23 亿年活跃用户人均消费超 1 万元。我们认为，短期来看疫情反复带来的负面影响以及宏观波动压制基本面，但进入 6 月业绩出现复苏迹象；3Q22 在去年同期基数走低叠加 22 年降本增效大背景中，公司有望迎来业绩拐点。 风险提示：竞争加剧；新零售、大文娱和创新业务的培育压力；跨国扩张风险等。 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 【行情回顾】 申万商贸指数期间（10.17-10.21）跌 1.73%，跑输上证综指 0.66 个百分点，板块表现居各板块第 16 位。期间上证综指跌 1.08%，板块涨跌互现，其中综合（+5.46%）、国防军工（+2.62%）、交通运输（+2.44%）领涨，家用电器（-5.94%）、食品饮料（-5.87%）、建筑材料（-3.90%）领跌。 本周批零板块个股涨跌互现，中央商场（+23.83%）、新华百货（+16.21%）、ST 商城（+10.23%）、合肥百货（+8.89%）领涨，贝泰妮（-10.78%）、爱婴室（-9.65%）、国芳集团（-8.71%）、华熙生物（-7.90%）领跌。 2. 投资建议：双 11 大促启动，关注重点品牌和平台业绩弹性 短期建议重点关注品牌双 11 预售情况及三季报业绩，关注化妆品成长标的。结合基本面与估值，维持对医美化妆品龙头和美团的核心推荐，关注低估值稳增长标的（红旗连锁等）。 核心推荐：A 股，华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、爱美客、中国黄金、安克创新、红旗连锁，建议关注潮宏基、朗姿股份、华东医药、家家悦、重庆百货、小商品城；H 股，推荐美团、阿里巴巴、海伦司，关注京东集团、泡泡玛特、奈雪的茶。 行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。 重点个股投资逻辑： 美团：基本盘业务展现韧性，重视疫情修复机遇。我们认为，当前围绕公司基本面预测与市场定价主要有三个关键问题：①核心业务：疫情冲击下，基本盘业务韧性如何？②疫情恢复期，如何看美团的业绩复苏弹性？③长期展望：公司“零售+科技”战略的进展如何？拆解公司 1Q22 业绩，外卖和到店业务均展现出了较深的用户黏性，新业务持续优化亏损率大幅缩窄；中短期重视疫情向好拐点，随着未来供给端&运力的持续恢复，外卖恢复弹性较强；长期来看，期待“零售+科技”战略落地。 风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。 爱美客：医美龙头持续推新，先发优势显著。①产品矩阵完善&储备丰富：公司通过自主研发，相继推出产品逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨