东微半导(688261)Q3毛利率环比提升，关注新品进展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东微半导 (688261 CH) Q3 毛利率环比提升，关注新品进展 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 300.00 2022 年 10 月 23 日│中国内地 半导体 毛利率连续三个季度提升，助推 Q3 业绩环比高增长 东微半导发布 2022 三季报业绩：Q3 实现营收 3.24 亿元，同比增长 36%，环比增长 24%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 103%，环比增长 21%。公司业绩环比强劲增长主要由于：1）产能持续提升；2）涨价及产品结构优化助推 Q3 毛利率环比提升 0.2pct 至 34.1%。我们看好公司在国内高性能功率器件设计领域的领先地位，高压产品有望助推全年盈利能力保持高位，我们上调 22/23/24 年归母净利润预测 11.2%/5.8%/9.9%至 2.82/3.70/5.01亿元，对应 EPS 4.19/5.49/7.44 元。维持目标价 300 元，基于 54.6x 23 年PE（较 Wind 一致预期行业平均的 33.9x 溢价，基于公司较好的产品组合、高业绩成长性等优势），维持买入评级。 高压功率器件需求高景气，产品结构持续优化 公司 Q3 营收环比高速增长 24%，主因：1）产能提升；2）受益于新能源汽车、光伏、充电桩的强劲需求，高压功率器件需求高景气，Q3 超级结MOSFET 价格环比继续提升，推动前三季度芯片销售 ASP 较 1H22 提升。高压产品收入占比提升助推产品结构改善，超级结 MOSFET 3Q22 收入占比环比提升，SGT MOSFET 收入占比环比下降。新产品 TGBT 在光伏、充电桩等市场拓展顺利，3Q22 收入同比大幅增长。前三季度，公司来自工业及车规级产品的营收占比较去年全年及 1H22 提升明显，主因来自光伏逆变器及 OBC 收入高速增长。 全年盈利能力有望维持，关注超级硅、TGBT 等新品放量 受益于产品结构改善及涨价，公司 3Q22 毛利率、扣非后归母净利率分别环比提升 0.2pct、0.3pct 至 34.1%和 24.7%，整体费用率维持稳定。受益于下游新能源领域的强劲需求，我们认为公司 2022 年全年盈利能力有望维持。公司超级硅、TGBT 产品进展加速，超级硅产品已开始批量应用于全球头部微型逆变器龙头 Enphase。TGBT 单管产品得益于芯片的高电流密度等性能优势已快速起量，模块产品已开始在新能源汽车主驱大功率模块等领域和客户开始广泛合作。我们建议关注未来超级硅及 TGBT 产品放量对公司业绩的增量贡献。 维持“买入”评级，目标价 300 元 我们预计未来公司超级结 MOSFET 收入将保持快速增长且价格保持高位，同时超级硅、TGBT 新品也正快速放量。我们上调 22/23/24 年归母净利润预测 11.2%/5.8%/9.9%至 2.82/3.70/5.01 亿元，对应 EPS 4.19/5.49/7.44元。基于 54.6x 23 年 PE，维持目标价 300 元和买入评级。 风险提示：半导体周期下行；新能源车、充电桩、5G 等需求不达预期风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘溢 SAC No. S0570522070002 liuyi020747@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 300.00 收盘价 (人民币 截至 10 月 21 日) 267.62 市值 (人民币百万) 18,031 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 149.74 52 周价格范围 (人民币) 130.11-314.08 BVPS (人民币) 40.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 308.79 782.09 1,117 1,557 2,139 +/-% 57.51 153.28 42.76 39.41 37.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 27.68 146.90 282.37 370.20 501.23 +/-% 203.88 430.66 92.21 31.11 35.39 EPS (人民币，最新摊薄) 0.41 2.18 4.19 5.49 7.44 ROE (%) 9.55 29.84 15.67 11.49 13.70 PE (倍) 651.34 122.74 63.86 48.71 35.97 PB (倍) 43.04 31.87 5.94 5.29 4.61 EV EBITDA (倍) 528.83 106.02 53.10 42.54 29.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(7)1916130176223269315Feb-22May-22Jul-22Oct-22(%)(人民币)东微半导相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东微半导 (688261 CH) 由于公司产品结构持续优化，我们上调 22/23/24 年毛利率预 测 1.1/1.1/1.1pct 至33.5%/31.5%/31.6%。同时我们下调销售及研发费用率预测，基于公司提升的规模效应。因此，我们上调 22/23/24 年归母净利润预测 11.2%/5.8%/9.9%至 2.82/3.70/5.01 亿元，对应 EPS 4.19/5.49/7.44 元。 图表1： 东微半导盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分产品营收预测 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 营业总收入 152.9 196.0 308.8 782.1 1,116.5 1,556.6 2,138.8 MOSFET 152.9 196.0 308.8 776.4 1,061.3 1,367.2 1,767.5 高压超级结 MOSFET 124.5 157.4 249.1 568.6 859.7 1,120.5 1,449.5 中低压屏蔽栅 MOSFET 28.3 38.6 59.3 205.7 198.7 240.9 309.3 超级硅 MOSFET 0.1 0.4 2.1 2.9 5.8 8.7 IGBT (TGBT) 5.7 55.2 189.4 371.3 收入占比（%）