红旗连锁(002697)收入增9%、主业净利增15%，同店稳健主业释放利润弹性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 红旗连锁（002697）公司季报点评 2022 年 10 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 21 日收盘价（元） 4.83 52 周股价波动（元） 4.41-6.00 总股本/流通 A 股（百万股） 1360/1078 总市值/流通市值（百万元） 6569/5207 相关研究 [Table_ReportInfo] 《收入增 8%、主业净利增 18%，门店调优同店稳健》2022.08.15 《收入增 3%、剔除租赁准则影响净利增 3%，低估值稳增长》2022.04.04 《3Q 收入增 8%展店提速，加大促销及会计准则调整致净利降 10%》2021.10.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.08%-7.08%-0.08%6.92%13.92%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7红旗连锁海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.7 -3.3 -4.9 相对涨幅（%） -0.9 5.7 6.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:康璐 Tel:(021)23212214 Email:kl13778@htsec.com 证书:S0850521050001 收入增 9%、主业净利增 15%，同店稳健主业释放利润弹性 [Table_Summary] 投资要点： 公司 10 月 20 日发布 2022 年三季报。2022 年三季度实现收入 26.90 亿元，同比增长 9.18%；归母净利润 1.34 亿元，同比增长 5.04%，扣非归母净利润 1.31亿元，同比增长 5.03%。2022年前三季度摊薄 EPS 0.26 元，净资产收益率 9.27%。 简评及投资建议。 1.门店整合显成效，2022 年三季度收入同比增长 9.18%。2022 年前三季度公司实现收入 75.73 亿元，同比增长 8.18%，其中 3Q2022 实现收入 26.90 亿元，同比增长 9.18%。公司积极参与成都市多轮消费券促消费活动，我们预计对提振门店销售有一定促进作用。1-3Q2022 毛利率 29.30%，同比减少 0.44pct，其中 3Q毛利率同比减少 0.12pct 至 29.61%。 2. 三季度期间费用率同比减少 0.15pct。1-3Q2022 期间费用率 24.55%，同比减少 0.83pct，其中 3Q 为 24.61%，同比减少 0.15pct。3Q 销售费用率增加 0.29pct至 22.57%；管理费用率减少 0.10pct 至 1.48%；财务费用率减少 0.34pct 至0.56%。 3. 三季度主业净利同比增长 14.79%，持续释放弹性。1-3Q2022 归母净利润同比增长 2.27%至 3.57 亿元，其中 3Q 归母净利润同比增长 5.04%至 1.34 亿元，扣非归母净利润同比增长 5.03%至 1.31 亿元。1-3Q 投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益 6270 万元，同比下降 35.25%。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算前三季度主业净利 29.4 亿元，同比增长 16.67%，其中 3Q 主业净利1.08 亿元，同比增长 14.79%。前三季度公司经营性现金流净额 9.57 亿元，同比增长 41.78%。 维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015 年 3 次并购，2017-18 年开店放缓，2019-2021 年维持年均净开店 250 家以上的速度；现阶段减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售环比稳步提升。③加强物流建设：改扩建温江物流配送中心，提升冷链物流能力；成立自贡红旗物流有限公司，为三年内公司再增加 1000 家门店的配送能力。 更新盈利预测。预计公司 2022-2024 年归母净利润各 4.92 亿元、5.31 亿元、6.02亿元，同比增长 2.2%、8.0%、13.3%；主业净利各 4.03 亿元、4.33 亿元、4.94 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9053 9351 10030 10671 11495 (+/-)YoY(%) 15.7% 3.3% 7.3% 6.4% 7.7% 净利润(百万元) 505 481 492 531 602 (+/-)YoY(%) -2.2% -4.7% 2.2% 8.0% 13.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.37 0.35 0.36 0.39 0.44 毛利率(%) 29.4% 29.7% 29.2% 29.4% 29.4% 净资产收益率(%) 14.7% 13.1% 12.1% 11.9% 12.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃红旗连锁（002697）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 亿元，同比增长 17.1%、7.6%、14.1%。公司目前股价对应 2022-2024 年整体PE 各 13x、12x、11x，对应主业 PE 各 16x、15x、13x。 参考超市同业估值，我们给以 2022 年 4.03 亿元主业净利润 18-20x PE，对应合理市值区间为 72-81 亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给以 2022 年新网银行 0.89 亿投资收益 5-8x PE，对应合理市值区间 4-7 亿元；综合给以公司合理市值区间 77-88 亿元，对应合理价格区间为 5.66-6.45 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。 表 1 公司分部估值测算 估值方法 预测指标 2022E 估值下限 估值上限 市值下限 市值上限 （亿元） （亿元） 零售主业 P/E 净利润（亿元） 4.03 18x 20x 72 81 新网银行投资收益 P/E 投资收益（亿元） 0.89 5x 8x 4 7 合理估值区间（亿元） 77 88 对应每股合理价值（元） 5.66 6