中国核建(601611)核电工程龙头，全面掌握各项关键技术

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中国核建（601611）公司研究报告 2022 年 10 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 21 日收盘价（元） 7.98 52 周股价波动（元） 7.38-11.10 总股本/流通 A 股（百万股） 2649/2633 总市值/流通市值（百万元） 21136/21008 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.37%-5.37%2.63%10.63%18.63%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7中国核建海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.8 -1.7 -6.7 相对涨幅（%） -0.7 8.1 5.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@htsec.com 证书:S0850518020001 联系人:曹有成 Tel:18901961523 Email:cyc13555@htsec.com 联系人:郭好格 Tel:13718567611 Email:ghg14711@htsec.com 核电工程龙头，全面掌握各项关键技术 [Table_Summary] 投资要点：  核电工程领域龙头，全面覆盖工业与民用工程等多领域。公司是一家以核电工程、工业和民用工程建设等为主营业务的大型企业。中国核建已发展成为我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业，是全球唯一一家连续 30 余年不间断从事核电建造的领先企业，代表着我国核电工程建造的最高水平。2021 年公司实现营业收入 837.20 亿元，同比增长14.98%。分业务看，工业与民用工程、核电工程、其他主营业务、其他业务分别占比 79.99%、14.29%、4.52%和 1.20%。此外，中国核建是国内较早“走出去”承担国际工程和投资业务的中央企业，海外业务涉及 30 多个国家，分地区看，中国大陆、国外、其他业务分别占比 95.58%、3.22%和 1.20%。  双碳目标推动核电行业高增长，公司已全面掌握各项关键技术。近年来，中国核电电源工程投资额从 2019 年起整体呈现增长趋势，2021 年中国核电电源工程投资额 538 亿元，同比增长 42.33%，较 2020 年增长 160 亿元。2022 年上半年，国家核准开工建设 6 台机组，是自 2021 年 4 月以来，首次有新的核电项目获得国务院核准。9 月 13 日国务院常务会议再次决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目，分别包含两台机组，至此 2022 年已累计核准 10 台核电机组（2021 年为 5 台），我们认为核电建设开始积极推进。在核电工程领域，中国核建掌握了包括 CNP、M310、CPR1000、EPR、VVER、AP1000、CAP1400、华龙一号、高温堆、重水堆、实验快堆、先进研究堆等各种堆型、各种规格系列的核电建造能力。可同时承担 40 余台核电机组建造任务。2022H1 核电工程建设板块新签合同额达 203 亿元，较去年同期增长 42.81%，实现营业收入约 84 亿元，较去年同期增长 30.7%。  营收和归母净利润高增长，经营性现金流净流出增加，新签合同稳定增长。公司 2022H1 营收 528.00 亿元，同增 24.11%；归母净利润 8.19 亿元，同增47.00%；扣非归母净利润 7.93 亿元，同增 52.47%。公司 2022H1 净利率同增 0.3 个百分点至 2.19%。2022H1 资产负债率同增 0.5 个百分点至 84.08%。经营现金流净流出 135.07 亿元，流出同比增加 100.04 亿元，其中收现比同减 11.45 个百分点至 66.02%，付现比同减 1.02 个百分点至 81.70%。公司2022 年 1-9 月累计新签合同 955.21 亿元，同增 2.1%。  盈利预测与评级。稳增长基调延续，公司全面覆盖工业与民用工程建设，推动公司稳定增长。双碳目标推动核电行业高速发展，公司核电工程业务凭借自身技术优势，长期保持行业龙头地位。我们预计公司 22-23 年 EPS 分别为0.72 元和 0.87 元，给予 22 年 14-16 倍市盈率，合理价值区间 10.08-11.52元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 72814 83720 104994 125236 143527 (+/-)YoY(%) 14.2% 15.0% 25.4% 19.3% 14.6% 净利润（百万元） 1360 1533 1914 2293 2648 (+/-)YoY(%) 12.7% 12.7% 24.9% 19.8% 15.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.51 0.58 0.72 0.87 1.00 毛利率(%) 9.6% 9.9% 10.0% 9.9% 9.9% 净资产收益率(%) 8.0% 7.5% 8.5% 9.1% 9.4% 资料来源：公司年报（2020、2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国核建（601611）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 601669.SH 中国电建 1154.13 0.56 0.72 0.83 14.32 10.64 9.18 601868.SH 中国能建 826.99 0.16 0.19 0.22 17.50 12.18 10.55 均值 0.36 0.46 0.53 15.91 11.41 9.87 注：收盘价为 2022 年 10 月 21 日价格，EPS 为 wind 一致预期。 资料来源：Wind，海通证券研究所 1、我们预计公司工业与民用工程业务将持续增长，2022、2023、2024 年营收分别增长 27%、20%、15%，毛利率分别为 8.5%、8.5%、8.5%； 2、我们预计公司核电工程业务将持续增长，2022、2023、2024 年营收分别增长25%、20%、15%，毛利率分别为 16%、16%、16%； 3、我们预计公司其他主营业务将维持不变，2022、2023、2024 年营收分别增长0%、0%、0%，毛利率分别为 16%、16%、16%； 4、我们预计公司其他业务将持续增长，