深度报告：挂面全产业链布局，方便食品出圈迎成长

挂面全产业链布局，方便食品出圈迎成长——克明食品（002661.SZ）深度报告1分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120120070103联系电话：联系电话：证券研究报告|公司深度报告仅供机构投资者使用2022年10月23日评级：买入上次评级：首次覆盖目标价格：最新收盘价：11.05股票代码：00266152 周最高价/最低价：13.57/10.09总市值(亿元)37.31自由流通市值(亿元)36.60自由流通股数(百万股)331.21评级及分析师信息请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明-24%-15%-6%4%13%22%2021/102022/012022/042022/072022/10相对股价%克明食品沪深300证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1挂面行业升级，方便食品持续放量：挂面行业规模超300亿元，供需趋于平衡，行业稳健增长，随着人均消费力的提升和消费习惯融合，消费需求仍有待挖掘。行业格局来看，成本上行和产能扩张使得挂面行业中小企业持续退出，市场空间向头部集中。发展趋势来看，挂面行业预计将向健康化、营养化、功能化和便捷化发展，布局较早的企业优势更为明显。方便食品行业来看，近几年居家需求增加，加速了方便食品消费习惯的渗透，消费场景进一步扩充，行业规模达到5000亿元。方便食品逐渐从方便面独大向更多细分、更多元化的品类发展，给了企业更多的参与和发展机会。挂面龙头向上延伸一体化布局，提升供应效率：克明聚焦深耕挂面行业三十余年，已经成为中高端挂面的领军品牌，公司2018年开始自建面粉产能，逐渐形成产业一体化布局，提升了供应链效率，面条+面粉总规模超50亿元。公司挂面销量稳健增长，新增遂平和浙江产能为增长提供支撑，结构端战略重点仍在高毛利产品的研发和推广，随着高毛利产品占比提升吨价有望进一步提升，同时近期的两次提价预计也将提振整体吨价。渠道端，公司在南部市场深度布局，借助河南工厂区域优势加快北部市场渗透，同时积极拥抱线上渠道，带动公司挂面产品铺市率提升；品牌端陈克明在挂面行业知名度第一，公司仍持续通过多元化营销投放提升品牌力。面粉业务公司已基本布局完成，拥有年处理小麦120万吨的能力，基本实现100%自供，确保公司原材料充分供给和成本控制，后续小麦价格下行也将提供利润弹性。五谷道场出圈，加速布局方便食品：克明2017年正式将五谷道场纳入企业，五谷道场是非油炸方便面的领导品牌。克明既保留了五谷道场在非油炸方便面领域的优势，又进行了产品和产能的扩张，丰富产品矩阵，拓展增长边界。得益于克明的持续运作，五谷道场销售规模破3亿元，品牌力进一步提升，近期品牌冠名综艺《快乐再出发》出圈，品牌知名度再次提升。2核心逻辑：证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p23 我们预计公司2022-2024年收入分别为49.53/53.61/58.79亿元，同比+14.5%/+8.2%/+9.7%；归母净利润分别为1.66/2.12/2.84亿元，分别同比+145.9%/+27.8%/+33.9%；EPS分别为0.49/0.63/0.84元，对应2022年10月21日收盘价11.05元估值分别为22/18/13倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全核心逻辑：财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）3,9584,3274,9535,3615,879YoY（%）30.4%9.3%14.5%8.2%9.7%归母净利润（百万元）29367166212284YoY（%）41.7%-77.0%145.9%27.8%33.9%毛利率（%）22.8%15.8%16.5%17.2%17.9%每股收益（元）0.910.200.490.630.84ROE11.4%2.6%6.3%7.6%9.2%市盈率12.1654.1722.4417.5713.12证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p34目录contents01 挂面领军企业，业务延伸打开天花板02挂面行业升级，方便食品成长可期03挂面产业一体化布局，方便食品快速出圈04盈利预测和估值05风险提示证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p41984陈克明面条厂成立，“陈克明”品牌面世克明有限公司成立19972005克明面业南县总部新大型现代化生产基地正式投产公司正式更名为“克明面业股份有限公司”20072010“五谷蔬香”系列新品荣获第十届中国棉织品大会创新产品奖在深交所中小板块成功挂牌上市，成为“中国挂面第一股”20122017收购五谷道场进军方便面业务五谷道场实现扭亏为盈20192020公司签约著名演员刘涛为品牌代言人公司旗下方便面品牌五谷道场独家冠名当红综艺《快乐再出发》20221.1 从挂面到方便食品，打开成长天花板5挂面第一品牌，以五谷道场加码方便食品：公司最早可追溯至1984年创始人成立的同名品牌“陈克明”面条，经过三十多年的快速发展，陈克明已经发展成为挂面行业知名品牌，随着2018年开始公司自建面粉产能，逐渐形成了产业链一体化布局，面条+面粉总收入规模超过50亿元。公司2017年收购“五谷道场”，进军方便食品，实现品类延伸。公司发展经历了几个重要阶段：•1984-1997年，品牌创立期，创新产品、创立品牌、成立有限公司；•1997-2007年，公司初创期，升级产品、扩建产能、规模化公司成型；•2007-2012年，公司发展期，品牌知名度打响、生产工艺升级、规模破10亿元、成功上市；•2012-2018年，快速成长期，树立高端挂面品牌形象、商超渠道市占率第一、基本完成全国化布局、规模接近30亿元；•2018年至今，转型升级期，基本实现面粉自给、进军方便食品、规模超过40亿元。图表1 公司发展历程资料来源：公司官网、华西证券研究所证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p560%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035404550201620172018201920202021营业收入（亿元）yoy-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.000.501.001.502.002.503.003.50201620172018201920202021归母净利润（亿元）yoy收入稳步扩张，规模破40亿元：公司2016-2021年营业收入从21.64亿元增长至43.27亿元，年化增长14.9%，挂面业务稳健增长，面粉和方便食品贡献增量，其中2017年收入增长放缓主要是2016年下半提价导致渠道库存增加所致，2019年收入增长放缓或与公司高性价比放量有关，2020年疫情后挂面需求暴涨，高基数下2021年收入放缓。利润端来看，公司2016-2020年净利润从1.4亿元增长至2.93亿元，实现利润规模翻倍