快手W(01024.HK)3Q22前瞻：整体稳健，国内持续盈利

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 跟踪研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 快 手 -W（01024.HK） 3Q22 前瞻：整体稳健，国内持续盈利 [Table_Summary] 核心观点：  预计 3Q22 整体收入符合预期，亏损或好于预期。我们预计公司 22Q3收入 228 亿元，同增 11%，环增 5%。毛利率预计 46%，同增 5pct，环增 1pct。营销费占收入比预计为 41%，环比增加 1pct，同比收缩13pct。G&A 和 R&D 占收入比预计为 4.3%和 14.6%，降本增效趋势持续。NonGAAP 净亏损预计为 17 亿元，预计国内业务持续盈利，海外亏损额较为稳定，净利率为-8%，亏损率同比收窄 15pct，环比扩大 2pct。  DAU 和时长预计持续增长。预计 3Q22DAU 达 3.64 亿，同增 14%，环增 5%；用户时长预计达到 130 分钟/天，同比/环比+9%/+4%。  电商 GMV 预计符合预期。预计 3Q22 电商 GMV 同比增长 26%，考虑到佣金率稳定在 1.1%，环比持平，同比略有提升，3Q22 其他收入预计为 24.4 亿元，同比增长 31%，环比增长 15%，增幅快于 GMV。  内循环广告带动增长，外循环广告仍下滑。预计 3Q22 广告收入为 114.9亿元，同比增长 5%，环比增长 4%，增长靠内循环电商需求拉动，预计外循环广告 Q3 仍受大盘拖累，同比高单位数下滑。  直播稳健。3Q22 直播收入预计为 88.8 亿元，同增/环增 15%/4%。  盈利预测与投资建议：3Q 预计整体收入符合预期，广告受宏观拖累外循环复苏略慢于预期，电商和直播较为稳健，亏损或好于预期。我们调整 2022-23 年收入至 925/1128 亿元，同增 14.0%/22.1%。2022-23 经调整利润预计为-73/44 亿元。按照 3x PS 估值对应 2022 年收入认为快手合理价值为 70.87 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示：公司费用控制不及预期；电商业务推进不及预期；海外用户增长不及预期的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 货币单位：人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 92,450 112,846 134,052 增长率（%） 50.2% 37.9% 14.0% 22.1% 18.8% EBITDA（百万元） -114,123 -76,303 -10,513 2,236 13,232 归母净利润（百万元） -7,864 -18,852 -7,319 4,371 17,261 增长率（%） -860.6% 139.7% -61.2% -159.7% 294.9% EPS（元/股） -8.44 -4.92 -1.91 1.14 4.50 市盈率（P/E） - - - 39.48 10.00 ROE（%） 73% - - - 17% EV/EBITDA - - - 92.74 15.67 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：归母净利润、EPS 为 NonGAAP 口径 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 43.55 港元 合理价值 70.87 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-10-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:国内提前达到盈亏平衡，商业化持续迭代 2022-08-25 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:2Q22 前瞻：电商复苏较快，整体稳健 2022-07-22 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:用户扩张超预期，持续降本增效 2022-05-25 [Table_Contacts] 联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn -200.0%0.0%200.0%400.0%2021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/081024 HK EquityHSI Index仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 快手-W|跟踪研究 本文港币对人民币汇率采用0.9218，美元兑人民币汇率采用7.2271. 一、3Q22 业绩前瞻 表 1：快手 3Q22 业绩前瞻 单位百万元 3Q21A 2Q22A 3Q22E QoQ YoY 快手主 APP 运营数据 Avg MAU 573 587 620 6% 8% Avg DAU 320 347 364 5% 14% DAU/MAU 55.9% 59.2% 58.8% Daily Time Spent per DAU 119 125 130 4% 9% 收入 20,493 21,695 22,806 5% 11% 直播 7,724 8,565 8,876 4% 15% 广告 10,909 11,006 11,489 4% 5% 其他 1,860 2,124 2,441 15% 31% 电商 GMV 175,787 191,174 221,920 16% 26% 佣金率 1.1% 1.1% 1.1% 营业成本 11,984 11,925 12,297 3% 3% 毛利率 42% 45.0% 46.1% 销售费用 11,017 8,762 9,380 7% -15% % rev 54% 40.4% 41.1% 研发费用 4,218 3,282 3,330 1% -21% % rev 21% 15.1% 14.6% 管理费用 913 956 981 3% 7% % rev 4.5% 4.4% 4.3% 运营利润 -7,639 -3,231 -3,182 运营利润率 -37% -15% -14% GAAP 净利润 -7,087 -3,176 -3,299 GAAP 净利润率 -35% -15% -14% Non-GAAP 净利润 -4,616 -1,312 -1,739 Non-GAAP 净利润率 -23% -6% -8% 数据来源：公司季报，广发证券发展研究中心 二、盈利预测和投资建议 用户指标预测调整：3Q22用户数预计持续稳健提升至3.64亿，我们调整2022-2024年快手APP