中航高科(600862)点评报告：前三季报业绩增18%符合预期，航空复材龙头“军品+民品”双驱动

证券研究报告 | 点评报告 | 航空装备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中航高科(600862) 报告日期：2022 年 10 月 21 日 前三季业绩增 18%符合预期，航空复材龙头“军品+民品”双驱动 ——中航高科点评报告 投资要点  事件：10 月 21 日，公司发布 2022 年前三季度业绩报告，营业收入同比增长18%；归母净利润同比增长 18%。 2022 年前三季度，公司实现营业收入 33.6 亿元，上年同期 28.5 亿元，同比增长18.0%；其中，航空新材料业务实现营业收入 33.2 亿元，同比增长 19.8%，主要系复合材料产品交付增长所致。 2022 年前三季度，公司实现归母净利润 6.7 亿元，上年同期 5.7 亿元，同比增长18.1%。2022 年第三季度，公司实现归母净利润 2.0 亿元，环比增长 3.8%，扭转了 2022 年二季度归母净利润环比下降的态势。 2022 年前三季度，公司毛利率和净利率分别为 33.0%和 19.9%，均好于 2020 和2021 年同期水平。期间费用率 6.6%，持续改善，为 2017 年以来最低值。 应收账款较年初增加 13.7 亿元（+97.1%），主要系航空工业复材销售规模增长所致。应付账款较年初增加 10.6亿元（+151.9%），主要系航空工业复材采购物资增加所致。  军民共驱碳纤维复材行业快速增长，公司卡位产业链中游，显著受益 碳纤维产业壁垒高。碳纤维复材性能优异，广泛应用于航空航天等高端装备制造业。公司在产业链中游-预浸料的研制生产上掌握“树脂体系”和“工艺参数”两大核心壁垒。2021 年预浸料营收占国内同类企业预浸料总营收的 9 成以上。  军用：二十大报告提出建设世界一流军队，四代战机有望加速列装。 复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的不到10%提升至四代机的 30%以上。中美军机数量差异对应乐观情况下 1800 亿复材市场空间、超 1000 亿预浸料市场空间。若 10 年补足差距，对应 10 年复合增速约23%，“十四五”复合增速 27%。  民用：民航局为 C919 颁发适航证，拉动大飞机上游航空复材产业。 窄体客机复材占比接近 20%，宽体客机复材占比可达 50%以上。商飞预测截至2039 年中国客机预增 8725 架。对应“十四五”年均 580 亿复材市场空间、年均360 亿预浸料市场空间。  投资建议 综合考虑航空复合材料子行业在军民市场驱动下的增长持久性，以及公司在预浸料环节的核心卡位效应、国企改革驱动下的公司经营效率提升潜力。预计 2022-2024 年公司归母净利润为 7.8/10.4/13.3 亿元，同比增长 31%/34%/28%，复合增速31%，PE 为 48/36/28 倍，维持“买入”评级。  风险提示 1）价格波动导致盈利能力下滑；2）“十四五”装备放量订单交付不及预期；3）相关改革举措推进不及预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥26.72 总市值(百万元) 37,222.27 总股本(百万股) 1,393.05 股票走势图 相关报告 1 《中报业绩增 24%符合预期，航空复材龙头“军品+民品”双驱动——中航高科点评报告》 2022.08.26 2 《【浙商国防】中航高科：涉足 PMI 泡沫材料领域；航空复材龙头持续完善产业布局-20220610》 2022.06.10 3 《【浙商国防】中航高科：一季报业绩增长 23%符合预期；全年将保持快速增长-20220423》 2022.04.24 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 3808 4696 5827 7237 (+/-) (%) 31% 23% 24% 24% 归母净利润 591 777 1038 1332 (+/-) (%) 37% 31% 34% 28% 每股收益(元) 0.42 0.56 0.74 0.96 P/E 84 48 36 28 资料来源：浙商证券研究所 -43%-30%-17%-4%9%22%21/1021/1121/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10中航高科上证指数仅供内部参考，请勿外传中航高科(600862)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年前三季度，公司实现营业收入 33.6 亿元，同比增长 18.0%。其中，航空新材料业务实现营业收入 33.2 亿元，同比增长 19.8%，主要系复合材料产品交付增长所致；机床装备业务实现营业收入 0.4 亿元，同比下降 55.8%，主要原因是受国内疫情反复、供应链运转等影响，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降。 2022 年前三季度，公司实现归母净利润 6.7 亿元，同比增长 18.1%。其中，航空新材料业务实现归属于上市公司股东的净利润 7.1 亿元，同比增长 12.6%；机床装备业务实现归属于上市公司股东的净利润-0.3 亿元，同比增亏 0.08 亿元，主要系产品交付下降以及固定费用摊销导致毛利同比降低所致。 图1： 2022 前三季度，公司营业收入同比增长 18.0% 图2： 2022 前三季度，公司营业收入同比增长 18.1% 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 2022 年第三季度，公司营业收入同比增长 16.2%，环比下降 6.9%，归母净利润同比增长 5.6%，环比增加 3.8%。2022 年前三季度，营业收入分别同比增长 16.6%、21.2%和16.2%；归母净利润分别同比增长 22.7%、26.2%、5.6%，第三季度环比增加 3.8%，扭转了二季度归母净利润下降的态势。 图3： 2022 第三季度，营业收入同比增长 16.2%，环比下降6.9% 图4： 2022 第三季度，归母净利润同比增长 5.6%，环比增加3.8% 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 2022 年第三季度，公司盈利能力增强，期间费用率持续改善。2022 年前三季度，公司毛利率和净利率分别为 33.0%和 19.9%，均高于 2020 和 2021 年整体水平。2017-2021 年，公司管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降了 6.8pet、0.7pct 和 0.6pct。2022 年前三季度，管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为 6.6%，0.6%和-0.6%，期间费用率6.6%，为 2017 年以来最低值。 4.6%-12.9%-6.8%17.7%30.8%18.0%-20%-10%0%10%20%30%