图南股份(300855)2022年三季报点评：三季报业绩增长超40%；利润率已恢复至正常水平

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 图南股份（300855.SZ）2022 年三季报点评 三季报业绩增长超 40%；利润率已恢复至正常水平 2022 年 10 月 22 日 ➢ 事件：公司近日发布 2022 年三季报，前三季度实现营收 7.3 亿元，YoY+40.0%；归母净利润 1.85 亿元，YoY+40.7%；扣非归母净利润 1.83 亿元，YoY+59.3%。三季报整体符合市场预期，业绩增长主要是下游需求持续增长进而推动业务订单增加所致。 ➢ 3Q22 业绩增长 61%；利润率基本稳定。单季度看，公司：1）1H22 营收4.6 亿元，YoY+32.8%，归母净利润 1.2 亿元，YoY+31.2%。3Q22 营收 2.7 亿元，YoY+54.4%，归母净利润 0.7 亿元，YoY+60.7%，三季度增速较上半年加快。2）1H22 毛利率为 36.4%，同比下降 3.2ppt；净利率为 25.4%，同比下降0.3ppt。但 3Q22 毛利率为 33.5%，同比下降 1.1ppt，净利率为 25.3%，同比提升 1.0ppt。公司上半年受原材料电解镍涨价因素影响，利润率出现下滑，三季度毛利率同比基本平稳，净利率同比提升。我们认为，上半年镍价上涨带来的影响已经逐步消退，成本端压力将明显缓解，后续利润增速有望加快。 ➢ 股权激励彰显发展信心；下游拓展机加工开辟成长新赛道。1）公司分别在2021 年 3 月和 2022 年 7 月实施股权激励计划，合计授予限制性股票 303 万股，占比当前总股本约 1%；考核目标：以 2021 年 1.81 亿元净利润为基准，2022和 2023 年净利润增长不低于 21%（2.19 亿元）和 53%（2.77 亿元），彰显公司发展信心。2）建立子公司沈阳图南拓展航空中小零部件机加工业务，预计于2025 年投产，建成达产后形成 50 万件精密零部件加工能力，开辟成长新赛道。 ➢ 费用率持续优化，预付款/合同负债反映下游景气度。公司前三季度期间费用率为 10.3%，同比下降 4.4ppt，具体看：1）销售费用率 0.7%，同比下降0.7ppt；2）管理费用率 4.8%，同比下降 1.3ppt；3）研发费用率 4.9%，同比下降 2.6ppt；4）财务费用率-0.12%，上年同期为-0.24%。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据 2.0 亿元，较年初增加 198.0%；2）存货 4.0 亿元，较年初增加 23.8%；3）预付账款 0.2 亿元，较年初增加 440.0%，主要是新增订单支付的材料采购款增加所致；4）合同负债 0.77 亿元，较年初增加 708.7%，较二季度高点 0.81 亿元小幅下降，但仍保持在较高水平，主要是需求增加，客户先行预付部分货款所致；5）经营活动现金流净额 0.77 亿元，同比减少 13.4%。 ➢ 投资建议：公司是民营高温合金及制品核心供应商，在高温合金材料基础上进行向产业链下游纵向延伸，航空航发中小零部件机加工业务有望成为公司的第二增长曲线。2021~2022 年两次实施股权激励彰显信心。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是 2.49 亿、3.25 亿和 4.54 亿元，当前股价对应2022~2024 年 PE 为 62x/48x/34x。我们考虑到需求旺盛和产业链向下延伸的广阔空间。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动、募投项目建设不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 698 906 1134 1471 增长率（%） 27.7 29.9 25.1 29.8 归属母公司股东净利润（百万元） 181 249 325 454 增长率（%） 66.2 37.3 30.4 39.7 每股收益（元） 0.60 0.82 1.08 1.50 PE 86 62 48 34 PB 12.7 10.8 9.1 7.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 21 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 51.41 元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 图南股份（300855.SZ）2022 年中报点评：2Q22 净利润创单季新高；合同负债大幅增加-2022/08/18 2. 图南股份（300855.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#3：深耕高温合金主业；产业链延伸拓宽成长边界-2022/08/17 仅供内部参考，请勿外传图南股份(300855)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 698 906 1134 1471 成长能力（%） 营业成本 438 560 684 746 营业收入增长率 27.73 29.88 25.08 29.79 营业税金及附加 4 5 7 11 EBIT 增长率 60.70 38.36 31.11 41.27 销售费用 8 10 13 23 净利润增长率 66.24 37.31 30.42 39.75 管理费用 45 52 65 117 盈利能力（%） 研发费用 45 58 73 132 毛利率 37.31 38.23 39.70 49.29 EBIT 198 274 359 508 净利润率 25.98 27.47 28.65 30.84 财务费用 -1 -3 -2 -2 总资产收益率 ROA 13.26 15.82 17.40 20.11 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 净资产收益率 ROE 14.79 17.40 19.11 21.77 投资收益 7 10 12 12 偿债能力 营业利润 208 285 371 519 流动比率 9.00 8.75 8.17 9.93 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 5.81 5.93 4.47 7.16 利润总额 207 284 371 519 现金比率 2.03 1.35 0.91 2.78 所得税 26 35 46 65 资