技术优势显著，一体化布局打造钴盐龙头

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 技术优势显著，一体化布局打造钴盐龙头 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 钴盐细分龙头：根植资源地，布局一体化 腾远钴业是钴盐行业的细分龙头。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司实际控制人罗洁、谢福标和吴阳红合计持有公司 37.87%的股份。2016 年公司完成了股份制改革，同年设立刚果腾远，开始在刚果（金）进行铜钴板块的冶炼布局；2021 年和 2022 年 H1，受益于金属上行周期，公司盈利大幅提升。2022年 Q1，俄乌战争推高能源金属价格，公司 Q1 净利润为 4.57 亿元，同比增速为 54.39%；2022 年 Q2，由于国内受到疫情影响，下游需求不足，铜钴价格有较大跌幅，公司营收承压叠加成本的滞后性使得公司营收以及净利润相比 Q1 环比有一定程度的下滑，最终 2022 年 H1 净利润为 5.47亿元，同比增速为 9.40%。 ⚫ 铜钴板块行业分析：局部低点，未来需求确定 铜钴板块经历了 2022 年 Q2 的较大跌幅之后，目前价格已经企稳，我们判断未来铜钴价格将会保持稳定，公司扩产成功之后，业绩有望获得进一步增长。 钴：钴需求端，3C 电子的需求在未来会有回落，但是三元动力电池的高增速会弥补这一缺口，我们预计 2022 年全球钴消费量为 19.70 万吨，同比增长 12.99%，2023 年全球钴消费量为 25.30 万吨，同比增长 28.44%。2022 年，随着嘉能可 Mutanda 项目复产以及印尼镍钴项目的释放，预计全球钴市场进入供给相对过剩的局面，全年预计供给过剩 1.25 万吨，但是 2023 年随着需求的进一步提升，钴市场预计重新进入紧平衡状态，钴价会因此而获得支撑。 铜：铜需求的主要增量在于电网、风光装机以及新能源汽车，我们认为随着新能源市场的继续景气以及电网投资的加速，铜需求有望获得支撑。我们预计 2022 年和 2023 年的供给增量为 129 万吨和 86 万吨，需求增量为 122.5 万吨和 116.7 万吨，2022 年铜供过于求，剩余 6.5 万吨，但是 2023 年会重新出现 30.7 万吨的缺口。2023 年铜市场的紧平衡状态预计仍会延续，铜价有望重新保持稳定。 ⚫ 铜钴板块：海内外协同发展，铜钴新增产能放量在即 公司业务覆盖国内及海外，共有两个生产基地，构造国内外协同产业链。 海外刚果腾远的主要产品为电积铜与钴中间品，目前年产能为 32,000 吨电积铜及 6,000 金属吨钴中间品。公司争取在 2022 年末实现电积铜 40,000吨产能，钴中间品 10,000 金属吨产能，2023 年刚果腾远三期建设完成之后，电积铜产能将会达到 60,000 吨。国内生产基地方面，主要产品为钴盐与部分电积铜。2021 年产能为钴产品 6,500 金属吨及电积铜 3,173 吨，二期产业园建成后可实现年产钴 13,500 吨、镍金属 10,000 吨、三元前驱 [Table_StockNameRptType] 腾远钴业（301219） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-10-21 [Table_BaseData] 收盘价（元） 80.53 近 12 个月最高/最低（元） 103.72/78.40 总股本（百万股） 227 流通股本（百万股） 46 流通股比例（%） 20.37 总市值（亿元） 183 流通市值（亿元） 37 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuyq@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -34%-21%-8%6%19%3/226/229/22腾远钴业沪深300[Table_CompanyRptType] 腾远钴业（301219） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 体 40,000 吨、98%硫酸 32 万吨、液体二氧化硫 6,600 吨，公司力争于 2022年第三季度实现二期扩产 13,500 金属吨钴盐目标，未来公司合计产能预计为年产 20000 吨钴盐。 ⚫ 投资建议 我们预计 2022-2024 年，公司分别实现营收 57.10 亿元、79.13 亿元、95.54亿元，分别实现归母净利润 10.51 亿元、19.10 亿元和 22.53 亿元，同比增长为-8.7%、88.1%和 18.0%。2022 年 Q2，钴价遭遇大幅下滑，影响公司业绩，但 2023 年公司扩产成功叠加铜钴价格保持稳健，公司盈利有望重新迎来快速增长。2022-2024 年，公司对应当前市值的 PE 分别为17.38X、9.56X 和 8.10X，公司业绩有望在 2023 年得到释放，目前铜钴价格虽然略有反弹，但仍处于低位。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 公司扩产进度不及预期风险，美联储加息超预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4160 5710 7913 9554 收入同比（%） 132.8% 37.2% 38.6% 20.7% 归属母公司净利润 1150 1051 1910 2253 净利润同比（%） 124.1% -8.7% 81.8% 18.0% 毛利率（%） 41.6% 29.0% 36.0% 35.6% ROE（%） 34.6% 10.6% 16.1% 16.0% 每股收益（元） 5.07 4.63 8.42 9.94 P/E 15.87 17.38 9.56 8.10 P/B 5.49 1.83 1.54 1.29 EV/EBITDA 12.29 9.71 5.27 4.11 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 腾远钴业（301219） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 正文目录 1 钴盐细分龙头：根植资源地，布局一体化 .................................................................................