海大集团(002311)2022年三季报点评：饲料逆势提升，养殖盈利可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海大集团 002311.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司披露 2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现收入 789.55 亿元，同比增加22.76%，归母净利润 21.02 亿元，同比增加 20.34%。2022Q3，公司实现收入326.29 亿元，同比增加 24.91%，归母净利润 11.83 亿元，同比增加 453.20%。 ⚫ 全球天气异动，饲料行业承压。7-8 月，全球天气异常高温，高温导致养殖疾病多发，养殖户被动减少投料，饲料需求下降。同时，大宗原料价格持续高企，饲料行业生产成本维持高位。面对复杂的市场环境和行业经营压力，公司持续强化核心竞争力，稳定团队，强化信心，提升组织管理能力和内部效率、提升产能利用率，进而扩大市场份额。整体来看，公司饲料业务前三季度实现对外销量约 1503 万吨，同比增长 7%。四季度以来，天气转凉，下游养殖利润整体可观，养殖户养殖和投料积极性提升，饲料需求有望环比修复。 ⚫ 猪价强势高位，养殖盈利可期。今年 4 月中旬以来猪价呈现持续上涨，三季度行业生猪均价达 22.44 元/公斤。猪价高位下，公司养殖利润得到明显改善。1-9 月，公司生猪出栏约 230 万头，同比增长 73%，受行情利好影响，公司生猪养殖业务整体扭亏为盈。展望四季度，国庆节后猪价一路上行，至今行业均价达到 26.07 元/公斤。当前猪价上涨与 10 个月前能繁母猪变化情况基本吻合。21 年 7 月至今年 4 月能繁母猪持续去化，对应今年四季度猪价预计仍将维持高位，公司生猪养殖业务有望获得高盈利。 ⚫ ， ⚫ 考虑到天气异动导致饲料销售承压，我们下调 2022-2024 年饲料销量，同时考虑到猪周期影响，我们上调 22-23 年生猪均价，下调 24 年生猪均价，从而预计 2022-2024 年公司归母净利润 32.11、47.89、49.33 亿元（原预测 30.39、44.09、55.83亿元），同比增加 101.2%、49.1%、3.0%。 ⚫ 公司养殖业务扭亏为盈，随着下半年养殖行情恢复，饲料主业也将有所回升，公司业绩或有较大改善空间。我们沿用 FCFF 估值，目标价 80.95 元，维持“买入”评级。 风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 60,324 85,999 99,669 118,606 139,565 同比增长(%) 26.7% 42.6% 15.9% 19.0% 17.7% 营业利润(百万元) 3,347 2,468 4,389 6,827 7,061 同比增长(%) 59.5% -26.3% 77.9% 55.5% 3.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,523 1,596 3,211 4,789 4,933 同比增长(%) 53.0% -36.7% 101.2% 49.1% 3.0% 每股收益（元） 1.52 0.96 1.93 2.88 2.97 毛利率(%) 11.7% 8.5% 10.3% 11.4% 10.5% 净利率(%) 4.2% 1.9% 3.2% 4.0% 3.5% 净资产收益率(%) 21.9% 11.2% 19.6% 23.5% 20.1% 市盈率 39.2 62.0 30.8 20.7 20.1 市净率 7.1 6.8 5.4 4.4 3.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月21日） 59.59 元 目标价格 80.95 元 52 周最高价/最低价 77.81/52.39 元 总股本/流通 A 股（万股） 166,116/165,835 A 股市值（百万元） 98,989 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2022 年 10 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.02 2.58 -4.96 -3.05 相对表现 -2.75 14.69 16.25 34.64 沪深 300 -2.27 -12.11 -21.21 -37.69 张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn 肖嘉颖 xiaojiaying@orientsec.com.cn 负面因素逐步消解，看好下半年触底回升：海大集团 2022 年半年度业绩快报点评 2022-08-18 大股东全额认购，坚定看好公司未来：海大集团定增点评 2022-04-20 饲料稳健增长，养殖业务触底：海大集团年报及季报点评 2022-04-12 饲料逆势提升，养殖盈利可期 海大集团 2022 年三季报点评 买入 （维持） 仅供内部参考，请勿外传 海大集团季报点评 —— 饲料逆势提升，养殖盈利可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 考虑到天气异动导致饲料销售承压，我们下调 2022-2024 年饲料销量，同时考虑到猪周期影响，我们上调 22-23 年生猪均价，下调 24 年生猪均价，从而预计 2022-2024 年公司归母净利润 32.11、47.89、49.33 亿元（原预测 30.39、44.09、55.83 亿元），同比增加 101.2%、49.1%、3.0%。 公司养殖业务扭亏为盈，随着下半年养殖行情恢复，饲料主业也将有所回升，公司业绩或有较大改善空间。我们沿用 FCFF 估值，目标价 80.95 元，维持“买入”评级。 表 1：绝对估值假设主要参数 估值假设主要参数 所得税税率 T 25.00% 永续增长率 Gn(%) 1.50% 无风险利率 Rf 2.70% 无杠杆影响的β系数 0.63 考虑杠杆因素的β系数 0.69 市场收益率 Rm 9.40% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 7.31% 债务比率 D/(D+E) 11.34% 债务利率 rd 4.60% WACC 6.87% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 2：FCFF 测算结果 人民币百万元（标注除外） FCFF 折现 44,767.42 终值 180,048.71 终值折现 101,046.59 企业价值 145,814.02 权益价值 134,473.57 每股价值（元/股） 80.95 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 3：FCFF 敏感性分析 每股价值：80.95 永续增长率 Gn -0.50% 0.50% 1.50